Заемные источники формирования капитала фирмы

 

ЭФЛ = (1 - Снп) х (КВРа - ПК) х (ЗК : СК),

 

где  ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой  рентабельности активов (отношение  валовой прибыли к средней  стоимости активов);

ПК — средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

ЗК — средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового  левериджа (1 - Снп), который показывает  в какой степени проявляется  эффект финансового левериджа  в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового  левериджа практически не зависит  от деятельности предприятия, так как  ставка налога на прибыль устанавливается  законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: 

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы  предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах  своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы  предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли  по уровню ее налогообложения), можно  снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

2. Дифференциал финансового левериджа  (КВРа - ПК), который характеризует  разницу между коэффициентом  валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа  является главным условием, формирующим  положительный эффект финансового  левериджа. Этот эффект проявляется  только в том случае, если уровень  валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. 

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения  конъюнктуры финансового рынка (в  первую очередь, сокращения объема предложения  на нем свободного капитала) стоимость  заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения  доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его  банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается  объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа  или плечо рычага (ЗК : СК), который  характеризует сумму заемного  капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного  капитала.

Коэффициент финансового левериджа  является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале  коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Выделение этих составляющих позволяет  целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на примере ОАО ГМК «Норильский никель»:

№ п/п	Показатели	Ед.изм.	2009	2010	2011
1	Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде в т.ч.:	тыс. руб.	13896056	15974850	18829660
2	Средняя сумма собственного капитала	-//-	13896056	15974850	18829660
3	Средняя сумма заемного капитала	-//-	5934023	3164828	4517882
4	Сумма валовой прибыли (без учета  расходов по уплате процентов за кредит)	-//-	4418116	6938869	6406889
5	Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %	%	21%	33%	25%
6	Средний уровень процентов за кредит, %	%	12%	12%	12%
7	Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (стр.3 * стр.6/100)	тыс. руб.	712083	379779	542146
8	Сумма валовой прибыли предприятия  с учетом расходов по уплате процентов за кредит (стр.4 - стр.7)	тыс. руб.	3706033	6559089	5864743
9	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	%	0,2	0,2	0,2
10	Сумма налога на прибыль (стр.8 * стр.9)	тыс. руб.	741207	1311818	1172949
11	Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (стр.8 - стр.10)	тыс. руб.	2964827	5247272	4691794
12	Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности (стр.11 * 100 / стр.2), %	%	21,3%	32,8%	24,9%
Эффект финансового  левериджа		%	3,1%	3,3%	2,5%

 

Незначительные колебание  ЭФР вполне нормальная ситуация для  организации, т.к. изменяется доля кредитных ресурсов.

Возможно, для того, чтобы  максимизировать доход, предприятие  должно долю заемных средств в  структуре всех активов фирмы. При  этом прибыль компании увеличится. Тот факт, что организация обходится в своей деятельности в основном только собственными средствами, с одной стороны, свидетельствует о ее высокой самостоятельности и автономии, т.е. независимости от внешних источников финансирования. Поэтому финансовое положение фирмы можно оценить как достаточно устойчивое.

 

Заключение

Проведенное исследование позволило  сделать следующие выводы и предложения.

В целом состояние заемного капитала в анализируемом периоде с 2004 по 2006 год характеризуется увеличением долгосрочных обязательств в 10 раз с 2004 по 2006 год и уменьшением на 1% с 2005 по 2006 год, а краткосрочные обязательства возросли на 9% в соотношении 2004 и 2005 годов и уменьшились в 2006 году на 35% по отношению к 2005 году.

При анализе с 2004 по 2006 годы показателей эффекта финансового левериджа видно прежде всего, что налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно и соответственно одинакова в анализируемом периоде. Дифференциал финансового левериджа напротив в связи с присущей ему высокой динамичностью меняется от отрицательного значения –4% в 2004 году к 7% в 2005 году и последующем увеличением до 130% в 2006 году. Дифференциал финансового левериджа, являющийся главным условием формирования положительного эффекта финансового левериджа, проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Поэтому формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа, как в 2004 году, всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, что означает использование предприятием заемного капитала в общем дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа, который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитал, является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. По предприятию «Норильский Никель» коэффициент финансового левериджа не изменен, за исключением 2005 года. Это говорит о том, что положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери. По проведенному анализу видна достаточно высокая зависимость предприятия от заемного капитала, когда эффект финансового левериджа свидетельствует что привлечение заемного капитала не оказало заметного влияния на результаты деятельности предприятия.

На различных этапах развития предприятия, в соответствии с потребностями  в заемном капитале, управление его  привлечением – это целенаправленный процесс, который должен строиться на:

- анализе привлечения и использования  заемных средств в предшествующем  периоде;

- определении целей привлечения  заемных средств в предстоящем  периоде;

- определении предельного объема  привлечения заемных средств;

- оценке стоимости привлечения заемного капитала из различных источников;

- определения соотношения объема  заемных средств, привлекаемых  на кратко и долгосрочной основе;

- определения форм привлечения  заемных средств;

- определения состава основных  кредиторов;

- формированием эффективных условий привлечения кредитов;

- обеспечением эффективного использования  кредитов;

- обеспечением своевременных расчетов  по полученным кредитам.

 

РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ

Задание 1. Краткая характеристика объекта исследования

Норильский никель – крупнейший в мире производитель никеля и палладия, один из крупнейших производителей платины и меди. Помимо этого Норильский никель производит побочные металлы – кобальт, родий, серебро, золото, иридий, рутений, а также селен, теллур и серу.

Основными видами деятельности предприятий Группы являются поиск, разведка, добыча, обогащение и переработка полезных ископаемых, производство, маркетинг и реализация цветных и драгоценных металлов.

Производственные подразделения  Группы находятся на трех континентах в пяти странах мира – России, Австралии, Ботсване, Финляндии и ЮАР.

Основные российские производственные подразделения Группы являются вертикально интегрированными и включают:

• Заполярный филиал ОАО «ГМК «Норильский никель» (далее – Заполярный филиал);
• ОАО «Кольская горно-металлургическая компания» (далее – Кольская ГМК).

Заполярный филиал находится на Таймырском полуострове, являющемся частью Красноярского края, полностью за Полярным кругом. Транспортное сообщение филиала с другими регионами страны осуществляется по реке Енисей и Северному морскому пути, а также посредством воздушного сообщения. Кольская ГМК, расположенная на Кольском полуострове, является ведущим производственным комплексом Мурманской области и полностью интегрирована в транспортную инфраструктуру Северо-Западного Федерального округа.

В Австралии Норильский никель владеет:

• предприятием по добыче и выщелачиванию латеритных никелевых руд Norilsk Nickel Cawse;
• предприятиями по добыче никеля Black Swan, Lake Johnston, Waterloo;
• крупным проектом по добыче сульфидных никелевых руд Honeymoon Well.