Методы разработки и принятия инвестиционных решений

     К недостаткам метода следует отнести  то, что он игнорирует период освоения проекта, отдачу от вложенного капитала, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после возврата инвестиций.

1.3.2.Метод  расчета средней  нормы прибыли  (метод бухгалтерской  рентабельности инвестиций)

 

     Простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций¹ (Return on Investments - ROI), называемый также расчетной нормой прибыли (Accounting Rate of Return - ARR). Он заключается в определении средней нормы прибыли путем деления прибыли, полученной от бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций  и сравнении ее с расчетной нормой прибыли, или средней по отрасли. При этом может рассчитываться норма прибыли на основе чистой прибыли или валовой прибыли. Чаще используется величина чистой прибыли, т.к. она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы. Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов на начало и конец расчетного периода.

                                      

где: П  –прибыль предприятия;

Сан –  стоимость активов на начало года;

Сак –  стоимость активов на конец года.

          Для оценки инвестиций часто  используются еще две нормы  прибыли:

– на полный используемый капитал;

                                          

– на акционерный капитал.

                                          

Где : НПпк - норма прибыли на полный капитал;

НПак  - норма прибыли на акционерный  капитал;

ЧП –  чистая прибыль;

К, Ка –  соответственно полный и акционерный  капитал.

        Однако норма прибыли зависит  не только от величины авансированного  капитала, но и от его строения. Она будет выше там, где больше  удельный вес переменного капитала  во всем авансированном капитале. Тем не менее предприятие не  отказывается от внедрения новых  машин и оборудования, но при  этом стремится всемерно экономить  на постоянном капитале. На норму  прибыли оказывает влияние и  скорость оборота капитала: чем  больше оборотов совершает капитал  в течение года, тем выше норма  прибыли.

        Полученные расчетные показатели  нормы прибыли сопоставляются  с установленными для фирмы.  Проект считается приемлемым, если  расчетный уровень нормы прибыли  превышает величину , принятую инвестором  за базу сравнения ( стандартную).

     К преимуществам метода ROI относится простота для понимания и наглядность расчета, доступность информации, несложность вычисления, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю.

Недостатки  метода обусловлены тем, что он не учитывает неравноценность денежных средств во времени, не устанавливает  различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности, изменяющейся по годам величиной  прибыли, не учитывает возможности  реинвестирования получаемых доходов, а также не учитывает различия между проектами, приносящими одинаковую средегодовую прибыль, но в течении  разного числа лет. Кроме того, следует принимать во внимание и  тот факт, что метод ROI не учитывает неденежный характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанную с этим налоговую экономию.

1.3.3.Чистый  дисконтированный  доход

 

     Показатели  народнохозяйственной экономической  эффективности отражают эффективность  проекта с точки зрения интересов  всего народного хозяйства в  целом, а также для участвующих  в осуществлении проекта регионов (субъектов Федерации), отраслей, организаций  и предприятий. Сравнение различных  проектов (вариантов проекта), предусматривающих  участие государства, выбор лучшего  из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки  проекта производится по наибольшему  значению показателя интегрального  народнохозяйственного экономического эффекта - чистый дисконтированный доход (ЧДД, метод определения чистой текущей стоимости, Net present value – NPV,).

     Он  определяется как сумма текущих  эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

    где R_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

    З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

    Э_t = (R - З_t) - эффект, достигаемый на t-м шаге;

Е –  норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал;

D_t – денежные доходы по шагам расчетного периода;

И_t – инвестиции по шагам расчетного периода.

       Если ЧДД инвестиционного проекта  положителен, проект является  эффективным (при данной норме  дисконта) и может рассматриваться  вопрос о его принятии. Чем  больше ЧДД, тем эффективнее  проект. Если инвестиционный проект  будет осуществлен при отрицательном  ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. Проект неэффективен.

        С ЧДД тесно связан индекс  доходности. Он строится из тех  же элементов и его значение  связано со значением ЧДД: если  ЧДД положителен, то ИД>1, и  наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1- неэффективен.

     Определение чистого дисконтированного дохода в условиях рыночных отношений –  самый распространенный и точный инструмент анализа эффективности  инвестиций. Однако он все же дает лишь на вопрос о том, способствует ли анализируемый  вариант инвестирования росту ценности предприятия или богатства инвестора  вообще, но никак не говорит об относительности  такого роста.

     Выбор ставки дисконтирования при подсчете NPV оказывает значительное влияние не только на итоговый результат расчета, но и на его интерпретацию.

1.3.4.Индексы  доходности

 

          Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь определяется величиной инвестиций, объемом производства , и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности (profitability index — PI).

         В методическом отношении индекс  доходности напоминает показатель «простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности капитальных вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток.

       Критерия PI (ИД) характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

        Индексы доходности характеризуют  относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков.

Виды  индексов доходности

1. Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

2. Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков:

3. Индекс доходности инвестиций — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

                                           

Эти показатели позволяют определить, в какой  мере возрастает доход инвестора  в расчете на 1 руб. инвестиций.

Критерий  эффективности инвестиций по ИД:

— если ИД > 1 — инвестиционный проект эффективен;

— если ИД < 1 — инвестиционный проект неэффективен;

— если ИД - 1 — аналогично ЧДД.

        Сравнивая показатели PI и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV = О ИД = 1. Это означает, что любой из них может быть использован как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта. При сравнительной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

1.3.5.Внутренняя  норма доходности

 

     Внутренняя  норма доходности - ВНД (internal rate of return, IRR — внутренняя норма прибыли) - является наиболее сложным и совершенно новым показателем для нас с позиции механизма его расчета.

     Внутренняя  норма доходности - это норма дисконта Е_вн, при которой величина дисконтированных доходов от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, т.е. NPV = О и инвестиции являются окупаемой операцией. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу, уровень окупаемости инвестиций  определяется из решения следующего уравнения:

                                   

          Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности показывает уровень эффективности при одном ограничении - при принятой норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.

         Существует ряд трактовок понятия  ВНД. С одной стороны, показатель ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит, который может выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого кредита (без собственных средств). С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.        

       ВНД показывает максимальный  уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.

         Внутренняя норма доходности  обычно находится методом итерационного подбора значений ставки дисконта по формуле: