Управление инвестиционными проектами

      ЧД  и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений  над суммарными затратами для  данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности  эффектов, относящихся к различным  моментам времени.

      Разность  между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта.

Для признания  проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

      Внутренняя  норма доходности (ВНД) - это положительное число Е_в, если:

      * при норме дисконта Е= Е_в ЧДД проекта обращается в 0;

      *  это число единственное.

      В более общем случае ВНД называется такое положительное число Е_в, при котором норма дисконта Е= Е_в ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е ЧДД - отрицателен, при всех меньших значениях Е ЧДД - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

      Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. ВНД может быть использована также:

      * для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

      * для оценки степени устойчивости проекта по разности между ВНД и Е;

      * для установления участниками  проекта нормы дисконта Е по  данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

      Сроком  окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый поход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

      При оценке эффективности срок окупаемости  выступает, как правило, только в  виде ограничения.

      Сроком  окупаемости с  учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента «до момента _с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

      Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

      Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

      Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных Денежных потоков. При оценке эффективности часто используется:

      * индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

      * индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

      *  индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

      * индекс доходности  дисконтированных  инвестиций (ИДЦ) отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

        При расчете ИД и ИДД могут  учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. 
 

1.3. основные принципы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов 

      Существует  ряд методик оценки эффективности инвестиционных проектов [1, 2, 4, 5], основанных на единой методологической базе и отличающихся условиями применимости и предметными областями. Наиболее адекватной современным российским условиям методикой являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999) [5]. Представленный ниже материал основывается на данном документе, как на наиболее методологически полном, экономически актуальном и нормативно авторитетном. 

Общие положения

      Эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.

      Эффективность проекта в целом  оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

      *  социально-экономическую эффективность  проекта;

      *  коммерческую эффективность проекта.

      Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя:

      *  эффективность участия предприятий и организаций в проекте;

      *  эффективность инвестирования в  проект;

      *  эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе:

            • региональную и  народнохозяйственную;

            • отраслевую;

      *  бюджетную эффективность.

      Основные  принципы оценки эффективности

      В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие:

      *  рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (оценка эффективности проекта должна осуществляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвестиций, при разработке ТЭО проекта и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта);

      *  моделирование денежных потоков;

      * сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта);

      *  принцип положительности и максимума эффекта;

      *  учет фактора времени;

      *  учет только предстоящих затрат  и поступлений;

      *  сравнение состояний «с проектом»  и «без проекта»;

      *  учет всех наиболее существенных  последствий проекта; 

      *  учет наличия разных участников  проекта; многоэтапность оценки;

      *  учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале;

      *  учет влияния инфляции и возможности  использования при реализации  проекта нескольких валют (многовалютность);

      * учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта.

      Оценка  эффективности проекта производится в три этапа:

      1. Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

      2. На втором этапе рассчитываются  показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - интегральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально-экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально-экономическая эффективности оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

      3. Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная.

     Эффективность проекта оценивается в течение  расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения.

      Расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета t определяются номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀=0, принимаемого за базовый. Продолжительность различных шагов может быть различной.

     Денежный  поток проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

      На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

      *  притоком, равным размеру денежных  поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге;

      *  оттоком, равным платежам на  этом шаге;

      * сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

      Денежный  поток f(t) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

      *  денежного потока от инвестиционной  деятельности f(t);

      *  денежного потока от операционной  деятельности f'(t);

      *  денежного потока от финансовой деятельности f* (t).

        Денежные потоки могут выражаться  в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге расчета их притоки и оттоки.

      Текущими  называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

      Дефлированными  называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.