Сущность и методы инвестиционных проектов

     2.2. Инвестиционная фаза

     Фаза 2 — инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

     На  этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных кампаний, пуск и наладка  оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как  предпроизводственные затраты).

     2.3. Эксплуатационная  фаза

     Фаза 3 — эксплуатационная (или производственная). Она начинается с момента ввода  в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции  или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования.

     Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками. Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние  на общую характеристику проекта. Чем  дальше во времени отнесена ее верхняя  граница, тем больше совокупная величина дохода.

     Весьма  важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления  уже непосредственно не могут  быть связаны с первоначальными  инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет  срок полного морального и физического  износа.

     Общим критерием продолжительности жизни  проекта или периода использования  инвестиций является существенность (значимость), с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет  совпадать со сроком погашения задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций банк не интересует. Устанавливаемые сроки  примерно соответствуют сложившимся  в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Критерии  и основные аспекты  оценки эффективности 

инвестиционных  проектов

     Принятие  инвестиционного решения для  фирмы является достаточно сложной  задачей. Одним из наиболее общих  критериев, который должен учитываться  при этом, является критерий повышения  ценности фирмы, факторами которой могут стать рост доходов фирм, снижение производственного или финансового риска, повышение уровня эффективности ее работы в результате верных решений.

     Определение реальности достижения именно таких  результатов инвестиционных операций — ключевая задача оценки эффективности  любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени  зависит как от полноты и достоверности  исходных данных, так и от корректности методов, используемых при их анализе. Значительную роль в обеспечении  адекватной интерпретации результатов  расчетов играют также опыт и квалификация экспертов и консультантов.

     В России на базе документов, разработанных  ЮНИДО, Минэкономики

России, Минфином России и Госкомстроем России приняты Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 г. № ВК477, которые  в настоящее время служат основой  для всесторонней оценки инвестиционных проектов.

     Оценка  эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта —  финансовый и экономический. Международная  практика разделяет задачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подхода дополняют  друг друга.

     В первом случае анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации. Иначе говоря, задача финансовой оценки — установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в  установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств.

     Финансовая  оценка (или оценка финансовой состоятельности) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного  процесса. Инвестор не будет иметь  дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно. В странах с  развитой рыночной инфраструктурой  публикация финансовых отчетов считается  общепринятым условием нормальных деловых  связей; существуют различные регулярно  издаваемые справочники, по которым  можно получить представление о  финансовом положении фирмы. В отечественной  же практике качество работы по финансовой оценке определяется квалификацией  эксперта и достоверностью информации. Однако в настоящий момент наметилась устойчивая тенденция к раскрытию  финансовой информации компаниями, поскольку  это напрямую влияет на основную цель развития любой фирмы — увеличение капитализации. Подтверждением этому  может служить постепенный переход  отечественной системы бухгалтерского учета на международные стандарты  финансовой отчетности (МСФО).

     При оценке экономической эффективности  акцент делается на потенциальную способность  инвестиционного проекта сохранить  покупательную ценность вложенных  средств и обеспечить достаточный  темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей  эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными  показателями. 
 
 

4. Метод оценки: финансовая состоятельность

     Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности  проектов, которую часто называют капитальным бюджетированием. Качество любого принятого решения будет  зависеть от правильности оценок затрат и поступлений, представленных в  виде денежных потоков.

     В ходе оценки сопоставляют ожидаемые  затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление  о потоках денежных средств. 

     К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием. Они включают в себя расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы. Расходы на приобретение включают в себя денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капитальный ремонт.

     Эксплуатационные  расходы — это периодические (обычно ежегодные) издержки, связанные  с использованием фондов (активов) и  являющиеся обычными повторяющимися расходами, тогда как капитальный ремонт таковыми расходами не является.

     Выгоды  от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной) стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложений.

     Многие  компании ошибочно включают в стоимость  проектов, которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы на научные исследования и разработки), произведенные до того, как капиталовложение осуществлено. Если компания делает какие-то денежные расходы, независимо от того, будут  или не будут произведены те или  иные капиталовложения, то в ходе анализа  такие расходы не следует рассматривать  как дополнительные затраты. Подобные предварительные расходы относятся  к невозвратным издержкам либо в  случае реализации проекта на функционирующем  предприятии — на затраты единовременно

или с  использование счета 98 «Расходы будущих  периодов».

     Финансовая  состоятельность инвестиционного  проекта оценивается путем составления  отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить их достаточность  для конкретного инвестиционного  проекта.

     Денежный  поток обычно состоит из потоков  от отдельных видов деятельности:

1) поток  средств от производственной  или оперативной деятельности (производство  и сбыт товаров и услуг);

2) поток  средств от инвестиционной деятельности;

3) поток  средств от финансовой деятельности.

Информационным  обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие  входные формы:

• таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;
• программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции, завершающей позицией данной формы является выручка от реализации;
• среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;
• текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции;
• структура текущих издержек по видам продукции;
• потребность в оборотном капитале;
• источники финансирования (акционерный капитал, кредиты
• и пр.).

     Вся указанная информация помещается в  таблицу, которая отражает поток  наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного  проекта. В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой  фактическое состояние счета  компании, реализующей проект, и  показывает сальдо на начало и конец  расчетного периода. Условием успеха инвестиционного  проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.

     Приведем  пример расчета потока реальных денежных средств, который возникает в  процессе реализации инвестиционного  проекта,  предполагающего создание нового производства. В рамках примера  подразумевается реализация всего  объема произведенных товаров. Исходная информация для расчетов дана в тысячах  рублей. Проект рассчитан на пять лет. Приложение 1.

5. Метод оценки: экономическая эффективность

инвестиционных  проектов

     Методы, используемые при оценке экономической  эффективности инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основные группы: простые  и сложные.

     К простым методам оценки относятся  те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся  продолжительность срока жизни  проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные  моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных  стадиях их анализа.

     Сложные методы применяются для более  глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия  временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

     Простые методы. На практике для определения  экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли  и периода окупаемости.

     Простая норма прибыли— показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI - Return on Investments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Рr) к общему объему инвестиционных затрат (I):

     В данном случае сумма чистой прибыли  может не корректироваться на величину процентных выплат. Экономически смысл  простой нормы прибыли заключается  в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в  виде прибыли в течение одного интервала планирования.

При сравнении  расчетной величины простой нормы  прибыли с минимальным или  средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные  выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного  проекта. Кроме того, на этом этапе  возможна и примерная оценка срока  окупаемости данного проекта.