Принципы оценки эффективности финансовых инструментов

     Совокупность  рассматриваемых рисков по экономическому содержанию аналогична понятию несистематического риска. Несистематический риск называют также индивидуальным, остаточным, особым или диверсифицируемым риском. Выделение в совокупности рисков, возникающих при инвестиционной деятельности банков, систематических  и несистематических рисков позволяет  использовать в дальнейшем анализе  методологический аппарат теории формирования эффективного инвестиционного портфеля. 

     При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе риски, присущие инвестиционному  портфелю, и внутренние риски, свойственные различным видам инвестирования. 

     Риск  инвестиционного портфеля возникает  в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе  и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков. 

     Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного  портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими  видами активов. 

     Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта  инвестирования при подборе инвестиционного  портфеля. 

     Риск  несбалансированности возникает в  связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям  доходности, риска и ликвидности. 

     Риск  излишней концентрации (недостаточной  диверсификации) можно определить как  опасность потерь, связанных с  узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости  инвестора от одной отрасли или  сектора экономики, региона или  страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных  рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного и т.д.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении. 

     Рассмотренные риски являются специфическими рисками  портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием  инвестиционного портфеля как целостной  совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие. 

     Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений. 

     Отраслевой  риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В  основе отраслевого риска лежит  цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного  вида, изменение спроса на рынках и  другие факторы. 

     Региональный  риск - это риск потерь в связи  с неустойчивым состоянием экономики  региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам. 

     Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени  осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний. 

     Риск  ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного  качества. 

     Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального  качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручи теля. Данный вид риска в наибольшей степени  присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при  предоставлении кредитов по «плавающей»  ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика. 

     Операционный  риск - риск потерь, возникающих в  результате того что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки  в компьютерных системах обработки  информации и др.

     В основе оценки сравнительной эффективности  любых форм инвестиций лежит определение  меры эффекта. Вместе с тем существуют определенные особенности оценки доходности финансовых инструментов, обусловленные  спецификой их инвестиционных качеств. 

     Методы  оценки инвестиционных качеств финансовых инвестиций. Основными критериями инвестиционных качеств объектов инвестирования являются доходность, риск и ликвидность. 

     Доходность  финансовых инструментов определяется прибылью и ростом курсовой стоимости  по сравнению с вложенными средствами. Риск при вложениях в финансовые инструменты означает возможность  недополучения дохода или утраты вложенных средств, доходность и риск находятся в обратной взаимосвязи. Ликвидность финансовых инструментов выступает как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги. 

     При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг кроме расчета общих  для всех объектов инвестирования показателей  эффективности проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике. 

     Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности  деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей  финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой  оно принадлежит, степени конкурентоспособности  производимой продукции сегодня  и в перспективе. Базой анализа  являются публикуемые компанией-эмитентом  балансы, отчеты о прибылях и убытках  и другие материалы. 

     Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку  он опирается на изучение влияния  отдельных факторов на динамику цен  финансовых инструментов в настоящем  периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Так, полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится  стоимость ценной бумаги эмитента с  реальной стоимостью активов, денежными  поступлениями, и сделать прогноз  дохода, который определяет будущую  стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств. 

     Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция  технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы  суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами  изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции  движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу 

     Изучение  динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить  покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы  изменения и прирост курсовой стоимости. 

     Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой  практике хорошо известны основные индексы  и отработаны приемы их учета при  принятии инвестиционных решений. К  наиболее известным индексам фондового  рынка относятся: в США - индексы  Доу Джонса и "Стандарт энд Пурз", в Японии - индекс "Никкей", в Великобритании - индексы "Футси". 

     Фондовые  индексы рассчитываются на основе средней  арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям. Так, индекс Доу Джонса определяется как средняя арифметическая ежедневных котировок акций 30 крупнейших корпораций на момент закрытия биржи. 

     В России вследствие относительной неразвитости рынка ценных бумаг, недостаточности  информации и ее низкого качества достоверность созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы - индекс РТС. 

     Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. Среди десятков рейтинговых агентств, известных  в мире, доминирующими являются четыре: американские агентства - "Moody's Investor Service, Inc.", "Standard & Poor's Corporation" (S & P), "Duff& Phelps Credit Rating Co." (DCR) и "Fitch IBSA", возникшее в результате слияния американской фирмы "Fitch Investors Service" и английского агентства "International Bank Credit Analysis" (IBCA). 

     На  основе анализа инвестиционных качеств  ценной бумаги специалисты рейтинговых  агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию. В табл. 12.2 и 12.3 приведены рейтинговые оценки ценных бумаг известными рейтинговыми агентствами. 

     При анализе инвестиционных качеств  фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид  ценных бумаг. Который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам (задача "магического треугольника"). 

     Так, инвестиционные различия ценных бумаг  по виду получаемого дохода по ним  связаны с возможностью получения  дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при  продаже и т.д. 

     Преимущества  и недостатки вложений в некоторые  ценные бумаги, характеризующие их инвестиционные качества, показаны в  табл. 12.4. 

     Предпочтение  выбора той или иной ценной бумаги во многом определяется типом инвестора. 

     Типы  инвесторов. В зависимости от отношения  к источнику дохода, уровню доходности, иску инвестирования выделяют различные  типы инвесторов. 

     Консервативные  инвесторы нацелены на получение  стабильного дохода в течение  длительного промежутка времени. Они  предпочитают вкладывать средства в  ценные бумаги с низким уровнем риска, обеспечивающие непрерывный поток  платежей в виде процентных или дивидендных  выплат. 

     Умеренные инвесторы в качестве основного  ориентира избирают уровень дохода, который может формироваться  как за счет дивидендных и процентных выплат, так и за счет курсовой разницы  при рассчитанном уровне риска. Период инвестирования не ограничен какими-то определенными рамками. 

     Агрессивные инвесторы имеют своей целью  получение максимально высокой  курсовой разницы от каждой сделки. Срок инвестирования по времени ограничен  длительностью инвестиционной операции, уровень риска очень высокий. 

     Стратегические  инвесторы направляют свою деятельность не на получение доходов на фондовом рынке, а на захват сферы влияния  и установление контроля над собственностью путем приобретения паритетного  пакета акций. Период инвестирования не ограничен определенным сроком, так  как стратегические инвесторы стараются  сохранить контроль над собственностью, дающий возможность извлечения более  высоких доходов, чем у других акционеров, и расширения сферы влияния. 

     Модели  оценки эффективности ценных бумаг. Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления  эффекта (дохода) и затрат на его  получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает  сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования. 

     Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной  денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.