Принципы оценки эффективности финансовых инструментов

     N - число периодов формирования  возвратных потоков. 

     http://www.bestreferat.ru/referat-197995.html

     http://www.finansi-credit.ru/analiz-effektivnosti-kapitalnykh-i-finansovykh-vlozhenii

     http://lib.rus.ec/b/204401/read 
 

     1.2 Доходность и риск  в оценке эффективности  отдельных финансовых  инструментов инвестирования 

     Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При  вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных  в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей  стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем  дисконтирования. 

     Основная  формула для расчета эффективности  финансовых инвестиций 

     Ef = (C - Io) / Io,      (3.1) 

     или, поскольку (С - I) представляет собой  ожидаемый от инвестирования доход 

     Ef = D / Io,   (3.2) 

     где Ef - эффективность инвестирования в ценную бумагу; С - текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги; Io - сумма инвестируемых средств; D - ожидаемый доход от инвестирования. 

     Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной  денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании. 

     Расчет  приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям имеет определенные отличия от определения дохода от реальных инвестиций. При оценке сравнительной  эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход  исчисляется как разность между  приведенной стоимостью отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных отчислений, как по вложениям в реальные активы. Существенную специфику имеет и формирование денежных потоков по различным видам фондовых инструментов. 

     По  облигациям и другим аналогичным  долговым инструментам ожидаемый доход  складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости  самого актива на момент погашения. Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без выплаты процентов  по фондовому инструменту, с периодической  выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении. 

     По  простым и привилегированным  акциям формирование ожидаемого денежного  дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент - в течение неопределенного времени  или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором - будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и  прироста курсовой стоимости финансовых инструментов. 

     Кроме того, в обоих вариантах в зависимости  от условий обращения конкретных видов финансовых инструментов, проводимой дивидендной политики и, соответственно, различной динамики уровня выплачиваемых  дивидендов денежные потоки могут формироваться  на различной основе: стабильного  уровня дивидендов, постоянно возрастающего  уровня дивидендов, непостоянного уровня дивидендов. В связи с этим фондовые инструменты характеризуются разнообразием  моделей оценки их приведенной стоимости при сравнении эффективности различных финансовых инвестиций. 

     Важную  роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость  выбора соответствующей конкретному  инвестиционному объекту нормы  дисконта обусловлена существенными  колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней  стоимости ресурсов, предназначенных  для инвестирования, прогнозируемого  темпа инфляции в рассматриваемом  периоде, премии за инвестиционный риск. 

     В зарубежной практике определение нормы  дисконта, используемой при оценке приведенной стоимости финансовых инструментов (так называемой нормы  текущей доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с  моделью цены капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей  доходности по конкретному финансовому  инструменту определяется как сумма  нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого в конечном счете определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам. 

     При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам. 

     В современной российской практике при  оценке сравнительной эффективности  инвестиций в качестве базы сравнения  целесообразно использовать не норму  текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций. Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка. 

     Таким образом, основная цель инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов  состоит в увеличении дохода от инвестиционной деятельности при минимальном уровне риска инвестиционных вложений. Поиск  оптимального сочетания доходности и риска предполагает необходимость  учета действия множества разных факторов, что делает эту задачу весьма сложной. Вместе с тем решение  данной проблемы является условием эффективности  любой экономической деятельности. 

     Инвестиционный  риск представляет собой вероятность  возникновения финансовых потерь в  виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. 

     Доходность  и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между  принимаемым риском и ожидаемой  доходностью деятельности инвестора, являются следующие:

     более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

     при росте дохода уменьшается вероятность  его получения, в то время как  определенный минимально гарантированный  доход может быть получен практически  без риска. 

     Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность - риск» или минимума для комбинации «риск - доходность». При этом должны одновременно выполняться  два условия:

     ни  одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей  доходности при данном или меньшем  уровне риска;

     ни  одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем  уровне доходности. 

     Однако  поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных  ресурсных источников, количество оптимальных  соотношений возрастает. В связи  с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения  путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного  дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный  необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся  определенной комбинацией дохода и  риска: А, В, С. 

     Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска. 

     Инвестиционная  деятельность связана с различными видами рисков. 

     Общие риски включают риски, одинаковые для  всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при  выборе объектов инвестирования не может  повлиять. Риски подобного рода в  теории инвестиционного анализа  называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести  внешнеэкономические риски, возникающие  в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные  с изменением внутренней экономической  среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных  разновидностей рисков. 

     Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями  политической системы, расстановки  политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки. При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства. 

     Экологический риск выступает как возможность  потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации. 

     Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения  административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений. 

     Конъюнктурный риск - риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической  ситуации или положением на отдельных  рынках. Конъюнктурный риск может  возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла  развития страны или конъюнктурных  циклов развития инвестиционного рынка. 

     Инфляционный  риск возникает вследствие того, что  при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как  правило, почти полностью ложится  на инвесторов (кредиторов), которые  должны правильно оценить перспективы  развития инфляционных процессов, поэтому  при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции. 

     Риск  ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами  и др. 

     К прочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью  хозяйственных партнеров, возможностями  неисполнения, неполного или некачественного  исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр. 

     Общие риски могут представлять серьезную  угрозу для инвесторов, их следует  учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих  рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования. 

     Специфические риски могут быть связаны с  непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых  средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых  можно в существенной степени  избежать при повышении эффективности  управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности  инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к  реальному учету и регулированию  рисков.