Определение доходности ценных бумаг

     Текущая доходность характеризует выплачиваемый  годовой процент на вложенный  капитал, то есть на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая  доходность определяется по формуле: 

     Дтек= (R/P_рын) *100%, ( 3 ) 

     где R – сумма выплаченных за год процентов, руб.;

     Ррын  – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

     Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода – изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя в форме дисконта она приносит. Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности (или полной доходности) рассчитывается по формуле: 

     Дполн = (Rсов+ d)/(Ррын*t)*100%, ( 4 ) 

     где Rсов – совокупный доход за все годы обращения облигации, руб.;

     d – дисконт облигации, руб.;

     Ррын  – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

     t – период, в течение которого инвестор владел облигацией, лет.

     Приведенная формула полной доходности облигации  используется при простых процентах. При сложных процентах применяются следующая формула: 

     T

     Р = [ ∑ К/(1+r)^t]+(Н/(1+r)^T-t),  ( 5 )

     _t=1 

     где Р - цена облигации;

     К – купонный доход;

     t – порядковый номер года;

     Т – срок погашения облигации;

     (Т-1) – число лет до погашения  облигации;

     Н – номинальная стоимость облигации, руб.;

     r – доходность облигации.

     Величина  дисконта d равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина d представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют 2 фактора, влияющих на доходность облигации. Это – инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию. [2, с.78-80.]

     Доходность  акций. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвестор предполагает получить доход от своих вложений. Доход состоит из двух составляющих: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Оценка этих составляющих производится инвестором исходя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожиданий развития фирмы.

     При определении дохода, который приносит акция, необходимо различать текущую  и полную доходность.

     Дивидендная доходность характеризуется размером годовых дивидендов (d), отнесенных к цене акции: 

     Дд = (d / Р_о ) *100%. ( 6 ) 

     Однако  получаемые дивиденды – это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую  часть дохода составляет прирост  курсовой стоимости акций. Поэтому  инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

     Полная  доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом  цены акции по отношению к вложенному капиталу: 

     Дп =(d + (Р1 - Р0))/ Р0 *100%, ( 7 ) 

     где d – величина дивидендов, полученных за период владения акцией;

     Р1 – курсовая цена акции (текущая рыночная цена);

     Р0 – цена приобретения акции.

     Если  инвестиционный период будет превышать год, то формула полной доходности примет вид: 

     n

     Дп =( ∑ d + (Р1 - Р0)) /Р1n *100% ,  ( 8 )

     i=1 

     где di – годовые дивидендные выплаты в году;

     Р0 – цена приобретения акции;

     Р1 – рыночная стоимость акции в  году t;

     n – число лет владения акцией;

     i – 1,2,3 ... – год владения акцией.

     Полная  доходность от краткосрочных операций определяется по формуле: 

     Дпк = ((d + (Р1 - Р0))/ Р0) *365/t*100%, ( 9 ) 

     где t –число дней владения акцией.

     В данной формуле учитываются суммы, полученные инвестором в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в периоде его владения акциями.

     Вложения  в акции имеют, как правило  долгосрочный характер, так как извлечение дохода главным образом связано  с приростом курсовой стоимости  акций.

     К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

     -размер  дивидендных выплат;

     -колебания  рыночных цен;

     -уровень  инфляции;

     -налоговый  климат в стане.

     Таким образом, доходность акций представляет собой расчетный относительный  показатель, характеризующий отношение полученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

     Принимая  решение об инвестировании денежных средств, в те или иные акции, необходимо сравнить их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.

     2.2 Проблемы при определении доходности ценных бумаг 

     Эффективное управление капиталом предполагает способность не только рассчитывать фактические показатели по уже совершенным  операциям, но и (прежде всего) определять результаты будущих, планируемых финансовых операций. Ориентиром для этого являются будущие денежные потоки, возникновение которых ожидается от того либо иного способа инвестирования или привлечения капитала. Основными финансовыми инструментами осуществления капиталовложений или получения нового капитала являются ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Умение правильно определять ожидаемую доходность этих инструментов является необходимым условием выработки и обоснования эффективных управленческих решений.

     Облигации являются более "предсказуемым" инструментом, так как в большинстве случаев по ним выплачивается фиксированный доход. Это облегчает определение ожидаемой доходности облигаций. В самом общем случае владение облигацией может принести два вида дохода – текущий в виде ежегодных купонных выплат и капитализированный, возникающий в результате превышения выкупной стоимости над ценой приобретения инструмента. Облигации, приносящие оба этих дохода, называются купонными. По ним могут быть рассчитаны несколько показателей доходности. Одним из них является купонная доходность (ставка), определяемая отношением величины годового купона к номинальной (нарицательной) стоимости облигации.

     Например, по облигации номиналом 5 тыс. рублей предполагается ежегодно выплачивать  купонный доход в сумме 1 тыс. рублей. В этом случае купонная ставка составит 20% годовых (1 / 5). Данный показатель очень далек от реальной доходности владения облигацией, так как, во-первых, он учитывает только один вид дохода (купонные выплаты), а во-вторых, в знаменателе формулы показываются не фактические начальные инвестиции (цена покупки), а номинал облигации, то есть сумма долга, подлежащая возврату. Купонная ставка объявляется в момент эмиссии облигаций и служит для определения абсолютной суммы купонных выплат в рублях. Например, в объявлении о размещении займа сообщается, что по облигации номиналом 10 тыс. рублей установлена купонная ставка 18%. Это означает, что ежегодно владельцу одной облигации будет выплачиваться купонный доход в сумме 1,8 тыс. рублей (10 * 0,18).

     Более приближенным к реальности является показатель текущей доходности, определяемый как отношение годовой купонной выплаты к цене покупки облигации.

     Например, если тысячерублевая облигация с  ежегодным купоном 20% была приобретена  за 925 рублей, то ее текущая годовая  доходность составит 21,62% (200 / 925). Отличие от купонной ставки заключается в более точном учете первоначальных инвестиций. Однако текущей доходности присущ другой недостаток предыдущего показателя – она не отражает капитализированной доходности. Поэтому она также не может использоваться для сравнения эффективности различных инвестиций.

     Строго  говоря, оба рассмотренных выше показателя обладают еще одним недостатком  – они не учитывают влияния  на доходность количества купонных выплат в течение года. Как правило, эти  выплаты производятся 2 раза в год. Держатель облигации получает возможность реинвестирования суммы купона за первое полугодие. Поэтому выплата по 500 рублей за каждые 6 месяцев выгоднее ему, чем разовая выплата 1000 рублей в конце года. Казалось бы, данное отличие легко учесть, введя в расчеты параметр – число начислений процентов в году. На практике этого не делается – в числителях формул расчета текущей и купонной доходности отражается общая сумма купонных выплат за год. С одной стороны это позволяет избежать путаницы, а с другой – введение только одного дополнительного параметра не решает всей проблемы. На самом деле неоднократное в течение года перечисление дохода порождает качественно новую задачу: вместо единичной выплаты возникает денежный поток. Поэтому использовать для него формулы начисления процентов на разовые платежи в принципе неверно. Чрезмерное усложнение математического аппарата в данном случае также неоправданно, принимая во внимание приблизительный характер самих показателей.

     Наиболее  совершенным показателем, в значительной мере свободным от трех названных выше недостатков, является средняя доходность за весь ожидаемый период владения облигацией. Для ее расчета используется качественно иной подход: вычисляется значение доходности к погашению (YTM) по методике. Потенциальному инвестору в дополнение к уже известным данным (купон, номинал, цена покупки облигации) необходимо определиться со сроком, в течение которого он намерен владеть инструментом. Если этот период совпадает со сроком самой облигации, то он может рассчитывать на получение в конце срока суммы, равной номиналу. Иначе он должен спрогнозировать цену, по которой облигация может быть продана в конце срока владения. В любом случае, проблема определения ожидаемой средней доходности облигации сведется для него к вычислению внутренней нормы доходности порождаемого ею денежного потока. Доход от прироста инвестиций будет отнесен к самой последней выплате в конце срока, то есть полученная величина будет отражать доходность к погашению.

     Например, купонная трехлетняя облигация номиналом 3 тыс. рублей продается по курсу 92,5. Один раз в год по ней предусмотрена выплата купона в размере 750 рублей. Для того, чтобы определить YTM этого инструмента, инвестор должен сначала определить цену его покупки, перемножив курс на номинал: 3000 * 0,925 = 2775 рублей. Тогда поток платежей по облигации может быть представлен следующим числовым рядом: -2775, 750, 750, 3750.

     Предположим, инвестор не собирается держать облигацию  в течение всего срока ее "жизни". В конце второго года он планирует продать ее за 2990 рублей. В этом случае денежный поток примет следующий вид: -2775, 750, 3740.

     Внутренняя  норма доходности этого потока (а  следовательно – и YTM облигации) составит в этом случае 30,39%.

     Аналогичная ситуация может возникнуть при наличии у эмитента права на досрочный выкуп (отзыв) облигации по фиксированной цене. В этом случае рассчитывается показатель доходности на момент отзыва (YTC). Методика его расчета проиллюстрирована в предыдущем примере: вместо номинала облигации используется ее отзывная цена, а общий срок "жизни" инструмента заменяется числом лет, оставшихся до даты возможного выкупа. По такому же принципу рассчитывается ожидаемая полная доходность конвертируемых облигаций, которые через определенный период времени могут быть обменены (конвертированы) на обыкновенные акции предприятия-эмитента. Вместо отзывной цены в уравнении используется конверсионная стоимость облигации (PC), равная произведению ожидаемой рыночной цены обыкновенной акции на коэффициент конверсии (kC). Значение коэффициента конверсии устанавливается эмитентом при размещении займа. Спрогнозировать будущую рыночную цену обыкновенной акции, на которую может быть обменена облигация, должен сам инвестор.