Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

     Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, - отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

     Существуют  и другие специальные методы оценки проектов на действующем предприятии. Например, объединение денежных потоков по проекту с потоками лизинговой компании. Но описание этих методов выходит за рамки данного обзора.

     При оценке эффективности проектов, реализуемых  на действующем предприятии, необходимо учитывать следующее:

- возможность  влияния реализации ИП на технико-экономические  и финансовые показатели предприятия  в целом;

- возможность  использования для реализации  ИП основных фондов, материальных  запасов и трудовых ресурсов, уже имеющихся на предприятии;

- возможность  использования в качестве одного  из источников финансирования  ИП амортизации основных фондов  и прибыли самого предприятия;

- необходимость  использования для расчета показателей  эффективности нормы дисконта, относящейся  к предприятию в целом. В частности, включаемая в норму дисконта поправка на риск должна учитывать не только риск, связанный с данным проектом, но и другие виды рисков, связанные со всей деятельностью предприятия;

- налоговые  платежи и соответствующие льготы, а также возможные графики возврата кредитов, как правило, могут быть точно вычислены только по предприятию в целом, а не по данному ИП;

- условия  прекращения реализации проекта  на действующем предприятии должны  дополнительно увязываться с  финансовыми показателями предприятия в целом.

Расчет  по предприятию в  целом

     Расчет  по предприятию в целом рекомендуется  производить, сопоставляя варианты проекта развития предприятия в  целом «с проектом» и «без проекта» (далее соответственно «основной» и  «нулевой» варианты). Формирование «основного» варианта производится путем внесения соответствующих корректировок в показатели «нулевого» варианта.

Исходная  информация по «нулевому» варианту, в  конечном счете, сводится к прогнозу денежных потоков по предприятию  в целом в условиях, когда оцениваемый проект не будет реализован, и должна быть достаточной:

а) для  оценки эффективности базисного (не предусматривающего реализации оцениваемого ИП) варианта проекта развития предприятия,

б) адекватного  учета влияния реализации оцениваемого ИП на технико-экономические показатели предприятия и соответственно для формирования альтернативного (предусматривающего реализацию оцениваемого ИП) варианта проекта развития предприятия и оценки его эффективности.

     В частности, в исходной информации о  действующем предприятии должны быть отражены следующие показатели по предприятию в целом:

- отчетные  балансы предприятия за последние  отчетные периоды и обобщающие  финансовые показатели предприятия,  исчисляемые на основе этих  балансов;

- объемы  продаж и выручки от реализации;

- операционные  издержки, в том числе прямые  материальные затраты, расходы  на оплату труда производственного  персонала, расходы по сбыту,  по управлению производством,  амортизация, а также налоги, относимые  на себестоимость и на финансовые результаты;

- балансовая  и остаточная стоимость основных  производственных фондов;

- объемы  капитальных вложений, намечаемых  к осуществлению за счет собственных  средств независимо от того, будет  или не будет реализовываться  оцениваемый ИП;

- объем  и структура текущих активов и пассивов, сведения об основных условиях взаиморасчетов с контрагентами за поставляемую продукцию и приобретаемые товары и услуги;

- сведения  о задолженности по ранее полученным  долгосрочным займам и об условиях  их погашения.

     При переходе от «нулевого» к «базовому» варианту необходимо учитывать, что реализация ИП может повлиять на различные технико-экономические показатели предприятия, а также изменить норму дисконта. Особое внимание следует обратить на следующие обстоятельства:

- независимо от того, какая часть основных фондов действующего предприятия используется для реализации ИП, размеры амортизации и налога на соответствующее имущество при реализации ИП не изменяются;

- изменение  налога на прибыль по предприятию  в целом может оказаться меньше, чем налог на дополнительную прибыль, обеспечиваемую реализацией ИП, например, если по "базисному" варианту предприятие имеет убытки;

- в зависимости  от прибыли предприятия в целом  и амортизации его основных  фондов от налога на прибыль  может быть освобождена большая или меньшая доля дополнительной прибыли, обеспечиваемой реализацией ИП, если последняя реинвестируется или направляется на погашение инвестиционных кредитов (не обязательно связанных с реализацией оцениваемого ИП),

- в случае, если реализация ИП изменяет длительность производственного цикла, изменяются объем незавершенного производства по предприятию в целом и размер его текущих активов;

- если  реализация ИП изменяет потребность  предприятия в сырье, материалах  или комплектующих изделиях, это сказывается не только на прямых материальных затратах на производство продукции, но и на размерах материальных запасов и счетов к оплате;

- на  каждом шаге расчетного периода  должны проверяться обобщающие  финансовые показатели предприятия,  прежде всего те, которые учитываются при принятии решения о начале процедуры банкротства. В число условий прекращения реализации проекта дополнительно включаются условия достижения предельных значений соответствующих показателей. Вместе с тем, реализация эффективного инвестиционного проекта может осуществляться наиболее рациональным способом финансового оздоровления предприятия, находящегося на грани банкротства или проходящего процедуру банкротства (в - этих случаях неудовлетворительные финансовые показатели предприятия в начале расчетного периода не должны приниматься во внимание). 

Виды  эффективности инвестиционного  проекта 

     Инвестиционные  проекты можно оценивать по многим критериям с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия  на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) и затрат на проект. Согласно “Методическим рекомендациям”, эффективность инвестиционного проекта это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом. Поэтому в “ Методических рекомендациях” термин “эффективность инвестиционного проекта” понимается как “эффективность проекта”. То же относится и к показателям эффективности.

     Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов  и подходов, сложившихся в мировой  практике к оценке эффективности  инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

-  моделирование  потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

-  учет  результатов анализа рынка, финансового  состояния предприятия, претендующего  на реализацию проекта, степени  доверия к руководителям проекта,  влияние реализации проекта на  окружающую природную среду и  т.д.;

-  определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

-  приведение  предстоящих разновременных расходов  и доходов к условиям их  соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

-  учет  влияния инфляции, задержек платежей  и других факторов, влияющих на  ценность используемых денежных  средств; учет неопределенности  и рисков, связанных с осуществлением  проекта. 

     “Методические рекомендации” предлагают оценивать следующие виды эффективности:  

1)  эффективность  проекта в целом;  

2)  эффективность  участия в проекте.  

     Эффективность проекта в целом. Она оценивается  для того, чтобы определить потенциальную  привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показываетобъективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников.

     Данная  эффективность, в свою очередь, включает в себя: 

•общественную (социально экономическую) эффективность  проекта;

•коммерческую эффективность проекта.

     Общественная  эффективность учитывает социально экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и “внешние эффекты” социальные, экологические и иные эффекты.

     Коммерческая  эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

     Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

       Данная эффективность включает:  

•эффективность  участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий  участников ИП);

•эффективность  инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО участников ИП);

•эффективность  участия в проекте структур более  высокого уровня по отношению к предприятиям участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности)

•бюджетная  эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

     Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа  проводится оценка эффективности ИП.

     На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

-  если  проект не является общественно  значимым (локальный проект), то оценивается  только его коммерческая эффективность; 

-  для  общественно значимых проектов  оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в “Методических рекомендациях”). Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

     Второй  этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

     Можно сформулировать основные задачи, которые  приходится решать при оценке эффективности  инвестиционных проектов: