Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД, речь будет идти  о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:

    - надо сначала осуществить затраты  денежных средств (допустить отток  средств) и лишь потом можно  рассчитывать на денежные поступления  (притоки средств);

    - денежные поступления носят кумулятивный  характер, причем их знак меняется  лишь однажды (т.е. сначала они  могут быть отрицательными, но, став  затем положительными, будут оставаться  такими на протяжении всего  расчетного периода).

    ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения.

    Срок  окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

    Сроком  окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность  периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости  с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 2). 

     

     Р 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Рис. 2. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

    Максимальный  денежный отток с  учетом дисконтирования (потребность  в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)

    Максимальный  денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 3).

       
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Рис.3. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ) 

3. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ 
 

    Инфляция  во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия  финансовой реализуемости, потребность  в финансировании и эффективность  участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно  для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

    Учет  инфляции осуществляется с использованием:

    - общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

    - прогнозов валютного курса рубля;

    - прогнозов внешней инфляции;

    - прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

    - прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

    Для описания влияния инфляции на эффективность  ИП используются следующие показатели:

    - общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t⁰, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(t_m,0) или GJ_m (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ₀ = 1;

    - общий индекс инфляции за m-й шаг J_m, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции).

    Если  в качестве начальной точки принято  начало нулевого шага, GJ₀=J₀;

    -  темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг i_m, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

    - средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJ_m, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

    Разновидностью  индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение  балансовой и остаточной стоимости  фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

    Инфляция  называется равномерной, если темп общей инфляции i_m не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).

    Величины  индексов и темпов инфляции зависят  от вида используемой валюты (рубли  или какой-либо вид инвалюты).

    Для многовалютных проектов дополнительно  необходимо знать базисные GJ^c(t_m,0) либо цепные J^c(t_m) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой 

      ,     (18) 

     где GJ(t,0) – базисный общий индекс рублевой инфляции;

     GJ^$(t,0) – базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида;

     GJ^c(t,0) – базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.

     Если  в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится  формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты: 

      .     

     (19)

    Если  для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение  валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).

    Инфляция  называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения  цен всех товаров и услуг зависят  только от номера шага, но не от характера  товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

    Если  прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или  темпы) роста валютного курса (или  индексы внутренней инфляции иностранной  валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

    Известными  считаются также прогнозы «текущих» (без учета инфляций) цен на продукты.

    Приведение  к дефлированным ценам называется дефлированием.

    Показатели  эффективности проекта определяются по формулам определения эффективности инвестиционного проекта на основании денежного потока в дефлированных ценах.

    Для получения более точных результатов  как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

    Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

    - влияние на ценовые показатели;

    - влияние на потребность в финансировании;

    - влияние на потребность в оборотном  капитале.

    Первый  вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

    Второй  вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

    Третий  вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

    В связи с изложенным можно рекомендовать  следующий порядок прогноза инфляции:

    -установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

    -если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

    - если такие меры не приняты,  то наряду с описанными предельными  прогнозами инфляции необходимо  рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

    - оценить нижний предел возможных  изменений одной из характеристик  изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

    Помимо  этого, финансовая реализуемость и  эффективность проекта должна проверяться  при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

    При прогнозе инфляции следует учитывать  официальные сведения, а также  экспертные и прочие оценки, учитывающие  дефлятор ВНП, и/или индексы цен  по достаточно большой “корзине” постоянного состава.

     4.УЧЕТ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

    Инвестиционный  проект разрабатывается, базируясь  на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих  затрат, объемов реализации произведенной  продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

    Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны - это причина постоянной “головной боли” любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В “мутной воде” рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком “минус” в предпринимательской деятельности.