Инвестиции и их сущность

     Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае действительно благосостояние владельцев компании не меняется, однако, как уже отмечалось выше, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова: в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалованье нередко выше), проект все же принимается. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

     NPV= å Pn /(1+r)ⁿ- å ICn /(1+i) ⁿ (3)

     где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

     Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

     При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования. Если в ходе имитационных расчетов приходится применять различные коэффициенты дисконтирования, то, во-первых, формула (1) неприменима и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.

     Метод расчета индекса  рентабельности инвестиции.

     Этот  метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

     PI= (å Pn /(1+r)ⁿ)/IC.  (4)

     Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять,

     PI < 1, то проект следует отвергнуть,

     PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

     В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Метод расчета внутренней нормы прибыли  инвестиции

     Под внутренней нормой прибыли инвестиции (IRR-синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение нормы дисконта r, при котором NPV проекта равен нулю:

     IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

     Иными словами, если обозначить IC = CF0, то IRR находится из уравнения:

å CFn /(1+IRR)ⁿ =0  или IRR= r1+(NPV (r1)/(NPV (r1)-NPV (r2)) (5)

     Смысл расчета внутренней нормы прибыли  при анализе эффективности планируемых  инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, как обсуждалось выше, называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

     Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала" СС, под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

     Данное  утверждение верно лишь для "классического" проекта в том смысле, в каком  он был определен ранее в данном разделе. Ниже будут приведены примеры проектов, для которых суждения о соотношении цены источника и IRR имеют другую интерпретацию.

     Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

     Независимо  от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Метод определения срока окупаемости  инвестиций.

     Этот  метод, являющийся одним из самых  простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

     РР = min n, при котором åPn > IC (6)

     Нередко показатель РР рассчитывается более  точно, т.е. рассматривается и дробная  часть года; при этом делается предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

     Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать  временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:

     DPP = min n, при котором å Pn/(1+r)ⁿ (7)

     Для удобства расчетов можно пользоваться дисконтирующим множителем FM2(r%,n). Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. Прежде всего, необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Метод расчета коэффициента эффективности  инвестиции.

     Этот  метод имеет две характерные  черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:

     ARR =PN/(1/2*(IC+RV)) (8)

     Данный  показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). В принципе возможно и установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.

     Метод, основанный на коэффициенте эффективности  инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т.п.

         Таким образом, при оценке экономической эффективности ИП необходимо иметь точное представление о желаемом результате от данных инвестиций, т.к. применение различных методов делает проект приемлемым по одним параметрам, но абсолютно невыгодным по другим. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Глава 3. Расчет экономической  эффективности инвестиционного  проекта на примере  ОАО «МРСК Волга»

3.1.    Характеристика исследуемого предприятия

     ОАО «Ульяновскэнерго» - открытое акционерное общество энергетики и электрификации Ульяновской области (входящее в состав ОАО «МРСК Волги»).

     ОАО «Ульяновскэнерго» учреждено в  соответствии с Указами Президента РФ от 14.08.92 г. № 922, от 15.08.92 г. № 923, от 05.11.92 г. № 1334 и действует в соответствии с Федеральным Законом «Об акционерных обществах» и Уставом ОАО «Ульяновскэнерго».

     23 декабря 1992 года предприятие прошло  государственную регистрацию под  регистрационным номером № 393.

     В соответствии с Федеральным законом  «О государственной регистрации юридических лиц» в Единый государственный реестр юридических лиц 11.10.02. внесена запись о государственной регистрации ОАО «Ульяновскэнерго» за основным государственным регистрационным номером 1027301482526.

     Основные  виды деятельности – производство, передача и распределение электрической и тепловой энергии, энергоснабжение потребителей, подключенных к сетям компании. Энергетическая система ОАО «Ульяновскэнерго» является неотъемлемой технологической частью РАО «ЕЭС России».

     Компания  является монополистом в области производства энергетических ресурсов. ОАО «Ульяновскэнерго» является энергодефицитной системой и закупает необходимую региону энергию на ФОРЭМ.

     Открытое  акционерное общество «Ульяновскэнерго»  находится на территории Ульяновской  области, расположенной в самом центре Среднего Поволжья, по обе стороны Волги, в центральной части европейской России. Площадь обслуживаемой территории составляет 37,3 тысячи кв. км с населением 1458,2 тыс. человек, в том числе 1068,6 тыс. человек – городское население 389,6 тыс. человек – сельское.

     Организационно  Ульяновская энергосистема входит в энергетическую систему Средней Волги. ОАО «Ульяновскэнерго» включает в себя 12 предприятий (филиалов).