Инвестиции и их сущность

       Если в качестве альтернативного  варианта рассматривать вложение  планируемых инвестиционных денежных средств в банк, то общая формула расчета будущего значения депозита (формула сложного процента) примет вид:

      ,

       где FV (Future Value) - будущая величина депозита;

       PV (Present Value) - текущая, или современная, величина вложений;

       К - прибыльность на инвестиции(%);

       n - число стандартных периодов.

     Формула связи между номинальной и  реальной банковскими ставками имеет  вид:

     N= (1+I)*(1+R)-1 - зависимость номинальной ставки от реальной

     R= (N-I)/(1+I) - зависимость реальной ставки от номинальной

       где I - уровень инфляции

     Если  рентабельность инвестиций (она описана ниже) выше процентной ставки банка, то это свидетельствует о целесообразности осуществления данного проекта, в противном случае деньги лучше положить в банк и ожидать дивиденды.

     В случае получения денежных средств  в кредит, полученная расчетная экономическая прибыль должна быть уменьшена на величину уплачиваемых процентов, определяемых по формуле:

      

     где - сумма погашенного долга и уплачиваемых процентов в году t, t =1,2.… Т;

       К - сумма кредита

       T - срок, на который предоставлен кредит

       Е - процент кредита

     Правая  часть формулы с точки зрения кредитора не должна быть меньше, чем  левая, иначе ему не выгодно отдавать свой капитал в кредит, а с точки  зрения заемщика (в данном случае предприятия) - правая часть не должна быть больше левой, поскольку в противном случае ему придется отдавать больше денежных средств, чем он их получил. Их интересы удовлетворяются, если выполняется равенство и обеспечивается обмен суммы кредита на эквивалентные этой сумме платежи.

     Простой срок окупаемости инвестиций заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.

     Известны  два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам.

     Второй  подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины (срок окупаемости подсчитывается суммированием годичных денежных поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций).

     Период  окупаемости инвестиций Т_ок определяют и как отношение величины начальных инвестиций (капитальных вложений) К_к ожидаемой чистой прибыли П или разности между годовыми доходами Д и затратами 3 (без амортизации), т.е.:

       Т_ок = К/(Ц-3 +, А) = К/(П + А),

     где А - сумма амортизационных отчислений на полное восстановление.

     Основные  преимущества этого метода (кроме  простоты понимания и расчетов) - определенность суммы начальных  инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а, следовательно, и по степени риска, так как чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия. А чем больший срок нужен для возврата инвестиционных сумм, тем больше риска из-за неблагоприятного развития ситуации.

     Метод окупаемости отражает период ожидания инвестором, пока его вложения полностью  не окупятся. Он дает представление, в  течение какого периода времени инвестор будет рисковать своим капиталом. И это важно, поскольку предсказать более или менее точно будущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнее период отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой срок окупаемости означает более низкую степень риска и быструю отдачу.

     К недостаткам данного метода окупаемости следует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.

     Период  окупаемости может стимулировать  использование высокодоходных, но краткосрочных проектов в ущерб более рентабельным, но долгосрочным.

     Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (иногда его называют методом бухгалтерской рентабельности инвестиций) (accounting rate of return,ARR), основан на использовании бухгалтерского показателя - прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций.

     Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов на начало С_ан и конец С_ак расчетного периода:

     НП=100-П(1-Н)/((С_ан-С_акС)/2),

       где НП - норма прибыли.

     Для оценки инвестиций часто представляют интерес еще две нормы прибыли: на полный используемый капитал К(полные инвестиции) и акционерный капитал К_а. Норма прибыли (годовая) на полный вложенный капитал НП_ПК рассчитывается по формуле:

       НП_ПК== 100 * ЧП/К, а норма прибыли (годовая) на оплаченный акционерный капитал НП_ак по формуле: НП_ак = 100 • ЧП/К_ак,

     где ЧП - чистая прибыль.

     Норма прибыли зависит не только от величины авансированного капитала, но и от его строения. Она будет выше там, где больше удельный вес переменного капитала (затрачиваемого, например, на формирование рабочей силы) во всем авансированном. На норму прибыли существенное влияние оказывает и скорость оборота капитала: чем больше оборотов он совершает в течение года, тем выше норма, и наоборот.

     Рассчитанная  этим методом величина простой нормы прибыли (рентабельности инвестиций) зависит от того, какая прибыль (валовая, подлежащая обложению налогом или чистая — без налогов) относится к капиталу, какова его структура и что учитывается в его составе. Следует также отметить, что в основе данного метода лежат инструкции и положения о бухгалтерском учете, калькулировании, текущих издержках и анализе хозяйственной деятельности предприятия, которые в разных странах имеют свои особенности и отличаются друг от друга.

     Метод простой нормы прибыли прост и очевиден при расчетах. Вместе с тем, он имеет и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год принимать в расчетах т.к. используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению.

     Этот  недостаток, являющийся следствием статичности  простой нормы прибыли, можно  попытаться устранить путем расчета  прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого притока и оттока капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций.

     В таком случае недостаточно иметь  только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проекта, что возможно лишь с помощью дисконтирования средств. Поэтому данный метод для расчета рентабельности общих инвестиционных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инвестиционного проекта валовая продукция будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная системы (политика) не претерпят существенных изменений.

2.2.     Динамические методы

     Динамические  методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами по годам реализации проекта. В основе применения динамических инвестиционных расчетов лежат определенные исходные условия и предпосылки, выполнение которых обеспечивает как возможность осуществления самих расчетов, так и получение заслуживающих доверие результатов.  
     Среди этих условий выделим следующие:  
1. Рассматривается долгосрочный инвестиционный проект, имеющий срок реализации или полезного использования несколько лет или периодов иной деятельности, если в качестве единицы периода выбран срок меньше года (полугодие, квартал, месяц и т.п.).  
2. Каждый инвестиционный проект описывается платежным рядом, элементы которого представляют собой сальдо поступлений и выплат инвестора при осуществлении проекта за каждый год его реализации. Отрицательное значение компоненты платежного ряда означает, что в данном году выплаты инвестора превышают его поступления от осуществления рассматриваемого проекта, а положительное - наоборот - поступления превышают выплаты. Платежный ряд каждого инвестиционного проекта начинается с отрицательного элемента, поскольку осуществление инвестиции начинается с денежных затрат, а платежный ряд проекта финансирования начинается с положительного элемента, поскольку осуществление финансирования означает наличие собственных средств или поступление средств из внешних источников.  
3. Существование развитого рынка капитала, обеспечивающего возможности получения внешнего финансирования инвестиционных проектов, и дополнительного эффективного использования временно свободного капитала инвестора. Экономический смысл показателей, используемых в качестве критерия динамических методов инвестиционных расчетов, а также результаты оценки и обоснования инвестиционных проектов с помощью этих методов существенно зависят от наличия и специфики функционирования рынка капитала.  
4. Будущие доходы и расходы инвестора, связанные с реализацией инвестиционного проекта, предполагаются точно известными, т.е. речь идет о гарантированном вложении капитала и отсутствии неопределенности исходной информации. В условиях использования долгосрочных проектов такое предположение является достаточно жестким. Инвестор, выбирая методы обоснования инвестиционных проектов, должен отдавать себе, отчет в том, что ни один из них не может вполне соответствовать реальным хозяйственным процессам, а будущие фактические результаты могут отличаться от тех, которые были определены в процессе инвестиционных расчетов.  
5. В процессе осуществления динамических инвестиционных расчетов, как и всех других методов, учитываются только экономические факторы, определяющие будущие результаты инвестиций. При этом определенная группа факторов и условий, которая оказывает практическое влияние на эти результаты, не учитывается. В их число входят политические, социальные, правовые и т.п. факторы. Если необходимо учесть влияние подобных факторов на реализацию рассматриваемых инвестиционных проектов, то наряду с методами инвестиционных расчетов следует провести специальные исследования и обоснования, связанные с использованием качественных методов анализа и прогнозирования.  
Среди основных показателей динамических инвестиционных расчетов можно выделить следующие: 
•показатель капитализированной (настоящей) стоимости,  
•показатель внутренней нормы рентабельности (внутренней процентной ставки),  
• показатель дисконтированного срока окупаемости и индекс прибыльности.

     Метод расчета чистого  приведенного эффекта.

     В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании - повышение  ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее, принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются. Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

     Допустим, делается прогноз, что инвестиция (1C) будет генерировать в течение  n лет годовые доходы в размере Р1, Р2, … , Рn- Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

     PV=å Pn /(1+r)ⁿ   (1)

     NPV = (å Pn /(1+r)ⁿ)-IC  (2)

     Очевидно, что если: NPV > О, то проект следует

     принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

     NPV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный⁵.

     Имея  в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая по сути и определяет логику критерия NPV:

     • если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;

     • если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;

     • если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.