Государственная инвестиционная политика

Таблица 5.

Вычитая сумму денежной наличности из текущих активов, по­лучим ту часть оборотных средств, которая находится в товар­но-материальных запасах, ценных бумагах, неоплаченных сче­тах и т.д.

Возрастание суммы текущих активов за вычетом денежных средств означает отток наличности из компании, и, наоборот, уменьшение этой суммы — их приток. Эти активы находятся под прямым контролем менеджера, ими можно управлять, тем самым регулировать поток наличных средств, поступающих в компанию.

Основные активы - это инвестиции в основные средства про­изводства. Они служат в течение длительного периода, их сто­имость переносится на стоимость выпускаемой продукции по­степенно в течение амортизируемого периода. Тот метод являет­ся простейшим и более распространенным.

Текущие основные активы нуждаются в инвестициях капита­ла, за эти инвестиции следует платить. Естественно, получаемая прибыль должна превышать стоимость капитала, используемо­го для приобретения активов.

Существует показатель доходности капиталовложений (ДК), который равняется операционному доходу (ОД). Операционный доход в свою очередь делится из сложившейся суммы основного капитала (Косн) и чистого оборотного капитала (Кб.чист).

Этот показатель можно выразить по следующей формуле:

ДК=ОД : (К осн   +Кб.чист )  (1)

Величина ДК отражает эффективность использования акти­вов предприятия или способность предприятия как совокупнос­ти активов и его персонала, включая руководство, приносить доход.

Операционный доход, называемый также "доходом от опера­ций", прибылью от реализации, - это доход от основной хозяй­ственной деятельности предприятия до вычета налога и процент за кредит. Его величина равна сумме выручки от реализации про­дукции за вычетом всех издержек, связанных с ее производством, хранением и продажей.

Далее приводится анализ структуры издержек производства и ее влияния на эффективность инвестиций.

Чтобы провести такой анализ следует знать базовую структу­ру издержек производства и ориентировочную, продажную цену продукции. На основе этих данных планируются финансовые затраты на производство такого объема продукции, который мож­но реализовать. В случае же, когда финансовый анализ произво­дится по результатам прошлой деятельности, в расчет берутся фактическая структура затрат, фактические цены и уже достиг­нутые объемы производства.

Какими бы ни были промежуточные стадии анализа финансо­вой деятельности, его конечный итог выражается в следующих формулах:

В - Ипер   = ВО; (2)

                                                ВО - Ипост   =ОД, (3)

где В - выручка от реализации;

ОД - операционный доход или выручка за вычетом издержек производства до уплаты налогов и процентов за долгосрочный кредит;

Ипер - переменные издержки;

Ипост - постоянные издержки;

ВО - выручка от переменных издержек (сумма выручки ми­нус переменные издержки).

Далее производим анализ доходности капиталовложений по следующей формуле:

(4)

или выразим эту формулу словесно следующим образом:

Такой анализ позволяет определить доходность капиталовло­жений за прошедший период, а также сделать прогноз эффек­тивности использования активов при различных уровнях объе­ма производства.

Далее рассматривается влияние структуры капитала на воз­награждение, получаемое в конечном итоге акционерами. Вели­чина процента, выплачиваемого по займам, всегда меньше, чем отношение суммы прибыли к общей сумме капиталовложений, которая включает и заемные средства и собственный капитал. В противном случае прекратилась бы всякая экономическая дея­тельность, поскольку было бы гораздо выгоднее ссужать деньги под проценты, а не инвестировать их в производство. Итак, рен­табельность собственного капитала, которая определяется отно­шением суммы чистой прибыли к сумме собственного капитала будет тем выше, чем больше долг компании. Если при прежнем объеме капиталовложений в капитале компании увеличивается доля заемных средств, то даже при снижении абсолютной вели­чины чистой прибыли, связанной с выплатой больших процен­тов по займам, рентабельность собственного капитала может воз­растать, поскольку сумма чистой прибыли приходится на мень­ший объем собственного капитала.

Важнейшим элементом эффективности деятельности компа­нии является рентабельность собственного капитала. По этому показателю можно судить, что получают владельцы капитала - либо в виде дивидендов на акции, либо в виде возрастающей стоимости активов их компании.

Уровень доходности капиталовложений должен быть доста­точным, чтобы обеспечить запланированный или ожидаемый уровень рентабельности собственного капитала и выплачивать ссудный процент.

Теперь требуется оценить отдачу на капиталовложения, кото­рая будет получена через длительный период времени, через пять или более лет после начальных инвестиций. С этой целью ис­пользуется метод "Анализ дисконтированного потока платежей", что означает поток поступлений и выплат денежных средств.

Так, имеем сначала в наличии капитал, который будет прино­сить ежегодную прибыль по ставке П. Если обозначить началь­ную величину капитала как К, то величину капитала, которую имеем через n лет, можно рассчитать по формуле:

(5)

где выражение (1+П)n называется "коэффициентом наращения.

Отсюда вывод: какая современная величина капитала (Ко) со­ответствует будущей величине капитала (Кп). Для ответа исполь­зуем следующую форму:

(6)

Полезность метода дисконтирования определяется не столько возможностью сравнения начальной и конечной величины ка­питала, сколько возможностью анализа процесса наращения ка­питала в течение длительного периода времени. С помощью та­кого метода приводится величина всех будущих поступлений и выплат наличных средств на момент времени, совпадающий с началом потока платежей.

Таким образом, ожидание дальнейшего прибыльного исполь­зования активов легко отметается корпорациями при анализе эф­фективности проектов, имеющее огромное значение для мелко­го предпринимателя, рискующего своими средствами, вклады­вая их в свое собственное предприятие в надежде преодолеть все имеющиеся препятствия и получить прибыль. И именно для предпринимателей важнейшей мерой успеха деятельности ком­пании является ее стоимость через несколько лет работы.

Методы анализа, используемые в странах с рыночной экономикой, основываются на предпосылке, что удачные инвестиционные решения ведут к улучшению качества жизни и к экономическому росту. Следовательно, цель анализа эффективности инвестиций состоит в максимизации общественного или частного благосостояния с учетом ряда ограничений. Каждое инвестиционное решение целесообразно оценивать с двух точек зрения: финансовый анализ – для оценки выгод конкретного инвестора, экономический анализ – для определения эффективности инвестиций для общества. Если в ходе финансового анализа все затраты и выгоды определяются в рыночных ценах, инвестиции распределяются на весь срок службы проекта или срок займа и используется частная ставка дисконтирования, то задачей экономического анализа является максимизация выигрыша в общественном благосостоянии при условии выполнения ряда социальных целей.

В теории и практике инвестиционно-финансового менеджмента наиболее часто применяются 5 основных методов, которые можно объединить в две группы:

1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

-метод определения чистой текущей стоимости (Net present value- NPV);

-метод расчета внутренней нормы окупаемости (Internal Rate of Return-IRR);

– метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index-PI).

2. Методы, основанные на учетных оценках: метод расчета периода окупаемости инвестиций (Payback Period – РР);

– метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment- ROI).

Одним из основных методов экономической оценки инвестиционных проектов является метод определения чистой текущей стоимости (NPV), на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Этот метод исходит из двух предпосылок:

– любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

– разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Так как приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке «i». Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, так как оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов инвестиций. Иногда коэффициент дисконтирования называют «барьерным коэффициентом». Несмотря на различие названий, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

Очевидно, что при NPV> 0 проект следует принять, при NPV< 0 проект должен быть отвергнут. При выборе альтернативных проектов предпочтение следует отдавать проекту с более высокой чистой текущей стоимостью. Данный метод анализа эффективности инвестиций позволяет определить выгоды и издержки в каждый год проекта по мере их образования. Преимущество отражения издержек и выгод за весь жизненный цикл проекта состоит в учете прогнозируемых изменений цен, риска или неопределенности. Поэтому определение чистой текущей стоимости в условиях рыночных отношений является наиболее распространенным и точным инструментом анализа эффективности инвестиций.

Наиболее часто применяемым показателем оценки эффективности вложений, особенно среди частных зарубежных инвесторов является показатель «внутренней нормы окупаемости» (IRR). Этот показатель соизмерим с существующими рыночными ставками для капиталовложений, так как реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые необходимо платить. Поэтому большинство инвесторов именно по нему определяют степень доходности вкладываемых средств.

Под внутренней нормой окупаемости понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, то есть при начислении на сумму инвестиции процентов по ставке, равной внутренней норме прибыли, обеспечивается получение распределенного во времени дохода. Показатель IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Так как для Казахстана распространенной является ситуация, когда для реализации проекта привлекаются кредиты банков, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Распространенным показателем анализа эффективности инвестиций является коэффициент рентабельности (РI). Рентабельность инвестиций – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 тенге инвестиций. Показатель РI в отличие от показателя NPV является относительной величиной. Смысл данного коэффициента состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он дает аналитикам инвестиций надежный инструмент ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.

Распространенным показателем анализа эффективности инвестиций является срок окупаемости (РР), который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Часто используется метод определения дисконтированного срока окупаемости (DPP), под которым понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиционного проекта, равна сумме инвестиций.

В настоящее время данный метод широко используется в Казахстане, где остро не хватает специалистов по современным методам оценки инвестиций. Так, коммерческие банки, сообщая потенциальным заемщикам свои условия кредитования, обычно ограничиваются двумя параметрами: сроком окупаемости (не более 3-4 лет) и уровнем рентабельности. Широкое использование в Казахстане периода окупаемости как одного из основных критериев оценки инвестиций, наряду с простотой расчета и ясностью, объясняется еще и тем, что он оценивает степень риска проекта: чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы. Основной недостаток данного метода состоит в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций – рассматривается только период покрытия расходов в целом. Поэтому показатель срока окупаемости можно рекомендовать использовать лишь в виде ограничения при принятии решений. Кроме того, согласно этому показателю преимущество получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок. Поскольку для общества важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды, то в зарубежной практике этот показатель используется только для финансового анализа.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (коэффициента эффективности инвестиций – (ROI) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода фирмы. Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Показатель К01 приобрел наибольшую популярность при оценке инвестиционных проектов, связанных с разработкой финансовыми организациями и банками новых типов их услуг, так как основные активы этих организаций представляют собой денежные средства, а значит здесь очень мала амортизация и не требуется оборотный капитал. Кроме того, в акционерных обществах, получивших широкое распространение в Казахстане, этот показатель ориентирует менеджеров на те инвестиционные проекты, которые прямо связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.