Управление финансовыми инвестициями на предприятии

Беспроцентные (целевые) облигации  предусматривают выплату вознаграждения (дохода) по ним в виде определенного  товара или услуги. Такие облигации  вызывают интерес у инвесторов - физических лиц по меньшей мере в двух случаях:

1) при значительной дефицитности  этих товаров или услуг на  потребительском рынке;

2) при существенной разнице  между стартовой ценой приобретения  облигации и реальной ценой  на предлагаемые в качестве  вознаграждения (дохода) товар или  услугу. 

2. Оценки инвестиционной  привлекательности региона (такая  оценка проводится только по  облигациям внутреннего местного  займа). Необходимость в такой  оценке возникает потому, что  часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные качества отдельных облигаций внутренних местных займов, следует по меньшей мере изучить динамику сальдо их бюджетов и структуру источников формирования их структурной части.

3. Оценка финансовой устойчивости  и платежеспособности предприятия  - эмитента (такая оценка проводится  только по облигациям пред-приятий). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам.

4. Оценка характера обращения  облигации на фондовом рынке.  Основу такой оценки составляет  изучение коэффициента соотношения  рыночной цены и реальной стоимости.  Этот показатель существенно  зависит от ставки процента  на финансовом рынке - если  ставка процента возрастает, то  цена облигации падает (в силу  фиксированной величины дохода  по ней) и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость  облигации зависит также от  срока, остающегося до ее погашения  эмитентом (чем выше срок, тем  больше уровень ее риска и  ниже настоящая стоимость, что  определяет и более низкий  уровень рыночной цены).

5. Оценка условий эмиссии  облигации. Предметом оценки являются: цель и условия эмиссии; периодичность  выплаты процента и его размер; условия погашения основной суммы  (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в  виду, что более частая периодичность  выплат может перекрыть выгоды  для инвестора, получаемые от  более высокого размера процента. 

Инвестиционные  качества акций. Оценка эффективности  инвестиций в акции

Выделяют качественные и количественные критерии оценки инвестиционных качеств  акций.

Качественные критерии: значение кредитного рейтинга эмитента; отраслевая принадлежность компании; уровень финансового рычага; ликвидность вторичного рынка; прозрачность эмитента; дивидендная политика и др.

Количественные критерии: дивидендная доходность; доход на акцию; коэффициент Р/Е; стоимость чистых активов на акцию; коэффициент альфа; коэффициент бета.

1. Дивидендная доходность показывает текущую доходность акций. 
Дивидендная доходность = дивиденд на акцию / текущая рыночная цена акции

Чем выше дивидендная доходность, тем, теоретически, выше привлекательность  акций.

2. Доход на акцию (EPS):

EPS = чистая прибыль компании / число  обыкновенных акций в обращении.

EPS – это реальная цифра в  рублях, которую можно напрямую  сравнить с размером дивиденда  на акцию. Разницу составляет  величина нераспределенной прибыли  на акцию.

3. Коэффициент показатель Р/Е, позволяющий соотнести прибыль на акцию с ее текущей рыночной ценой, называется «кратное прибыли».

Р/Е = текущая рыночная цена акции / EPS

Этот коэффициент используется для выявления недооцененности или переоцененности акций. Показатель Р/Е говорит (при предположении о неизменности прибыли в будущем) число лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.

Для того, чтобы принимать инвестиционные решения на основе этого показателя, надо посчитать среднеотраслевой показатель Р/Е. А затем сравнить Р/Е компании со среднеотраслевым. Если Р/Е выше среднеотраслевого, то считается, что акция переоценена и от нее надо избавляться; если ниже – наоборот, приобретать. Однако в таких суждениях надо быть осторожным, т.к. высокий показатель Р/Е может также говорить о высокой оценке акции инвесторами, т.е. об их заинтересованности приобрести актив. Соответственно, низкий Р/Е – о низкой заинтересованности инвесторов. Это может означать, что потенциал роста цены акции ограничен.

4. Стоимость чистых активов на акцию. Цель этого стоимостного коэффициента – определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные сейчас и могли быть распределены между акционерами.

Стоимость чистых активов на акцию = стоимость чистых активов / число акций в обращении

5. Коэффициент альфа. Это показатель, характеризующий рискованность акции по отношению к рынку. Положительное значение коэффициента является дополнительным вознаграждением инвестору за риск покупки данной акции. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше лучше эта акция смотрится относительно рынка.

6. Коэффициент бета. Оценка относительного изменения доходности акции (портфеля) по сравнению с доходностью рынка производится на основе коэффициента бета. Коэффициент бета показывает, как рынок воздействует на изменение доходности портфеля. Бета дает количественное соотношение между движением курса данной акции и движением рынка акций в целом. Значение бета больше 1 говорит о большем риске активов по отношению к рынку, меньше 1 – о меньшем риске. Отрицательная бета говорит об обратной зависимости между курсом ценной бумаги и индексом.

Эффективность инвестиций в акции  выражается относительной величиной, которую можно записать в следующем  виде:

        1.1.

где Р₀ — цена покупки акции;

Р₁ — цена продажи;

d - дивиденды, полученные за время владения акцией.

 

1.3. Доходность и риск  портфеля ценных бумаг. Виды  портфелей

 

Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, управляемая  как единое целое.

Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно  базируется на том, что большинство  инвесторов избирают для осуществления  финансового инвестирования более  чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно  сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для  осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной  инвестиционной политикой. Так как  на подавляющем большинстве предприятий, ведущих финансовое инвестирование, основным его объектом являются ценные бумаги, для таких предприятий  понятие "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений  политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной  цели строится система конкретных локальных  целей формирования инвестиционного  портфеля, основными из которых являются:

обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в  предстоящей долгосрочной перспективе;

обеспечение минимизации  уровня инвестиционных рисков, связанных  с финансовым инвестированием;

обеспечение необходимой  ликвидности инвестиционного портфеля.

обеспечение максимального  эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение  высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе  в определенной степени достигается  за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся  в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой  ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

Альтернативность целей  формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового  инвестирования предприятия, которая  в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные  подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая  типизация проводится по следующим  основным признакам:

По целям формирования инвестиционного дохода различают  два основных типа инвестиционного  портфеля - портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде  вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую  отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде  эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы  инвестиционной прибыли на вложенный  капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей  долгосрочной перспективе вне зависимости  от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными  словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста  рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так  как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного портфеля могут  позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

По уровню принимаемых  рисков различают три основных типа инвестиционного портфеля - агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости  от сопутствующего ему уровня инвестиционного  риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому  сопутствует наивысший уровень  инвестиционного риска, при котором  инвестированный капитал может  быть потерян полностью или в  значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий  уровень портфельного риска приближен  к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного  риска. Такой портфель, формируемый  наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование  финансовых инструментов, уровень инвестиционного  риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень  безопасности финансового инвестирования.

В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными  по нормальному (Гауссовскому) закону.

Чтобы определить распределение  вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri принимает данная величина, и какова вероятность Рi каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения ri, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r. Существуют два подхода к построению распределения вероятностей - субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.