Стратегии управления портфелем ценных бумаг

Портфель подлежит периодической  ревизии (пересмотру), с тем чтобы  его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных  ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно.

.

 

2. Формирование  портфеля ценных бумаг

 

2.1 Принципы формирования  инвестиционного портфеля

 

При формировании инвестиционного  портфеля следует руководствоваться  следующими соображениями:

• сохранность капитала (безопасность вложений, неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);
• необходимый уровень текущего дохода (стабильность получения дохода);
• прирост капитала;
• налоговые аспекты;
• рискованность вложений.

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует  о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К  основным из них можно отнести:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;

• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия.

• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений.

• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

 

2.2 Этапы формирования портфеля ценных бумаг

 

Алгоритм реализации современной  портфельной теории позволяющей  оптимизировать формируемый портфель ценных бумаг инвестиций состоит  из следующих этапов:

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования

Является предварительным  этапом формирования портфеля. Он представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов инструментов инвестирования, с позиций конкретного инвестора исходя из цепей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных финансовых инструментов в каждой группе.

2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных инструментов инвестирования.

Данный этап базируется на:

• избранном типе портфеля, реализующем политику финансового  инвестирования;

• наличии предложения  отдельных финансовых инструментов на рынке;

• оценке стоимости и  уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов;

 • оценке уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту.

Результатом этого этапа  формирования портфеля является ранжированный  по соотношению уровня доходности и  риска перечень отобранных для включения  в портфель конкретных ценных бумаг.

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.
4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Результатом этого этапа  оценки портфеля является определение  того, насколько удалось снизить  уровень портфельного риска по отношению  к среднерыночному уровню, сформированному  при заданном уровне доходности инвестиционного  портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем  уровня ликвидности сформированного  портфеля.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям  его формирования, как по типу, так  и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой эффективный портфель. Управление инвестиционным портфелем включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля для достижения поставленных целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов связанных с управлением им.

В условиях дефицитной инфляционной экономики с падающим объемом  производства целями портфельных инвестиций являются:

• сохранность и приращение капитала;

• приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы для расчетов;

• доступ через ценные бумаги к определенным услугам, правам, продукции;

• расширение сферы влияния.

Объектом портфельного инвестирования являются как ценные бумаги обращающиеся на фондовых биржах (акции и облигации  акционерных обществ и предприятий, а также производные от них  ценные бумаги, государственные облигации  и долговые обязательства), так и  не обращающиеся, такие как —  векселя, депозитные сертификаты банков.

 

3. Стратегии управления портфелем ценных бумаг

 

3.1 Активная стратегия

 

В зависимости от плана  доходности, дюрации и степени  принятия риска инвесторы могут  вводить дополнительные ограничения  на структуру портфеля. В соответствии с этими ограничениями инвесторы  вырабатывают стратегию управления портфелем. Именно эти три ключевые характеристики инвестиций (дюрация, доходность, риск) и определяют классификацию  стратегий управления портфелем. Доходность и риск являются вероятностными характеристиками. А вот дюрация портфеля - это  детерминированная величина, на основании  которой можно строго описывать  стратегию управления портфелем. Далее  будут рассмотрены стратегии  управления срочной структурой портфеля.

Существует ряд альтернативных стратегий относительно распределения  сроков инвестирования, каждая из которых  обладает своим исключительным набором  преимуществ и недостатков. Все  их можно разбить на две категории - пассивные и активные.

Активная стратегия основана на предположении, что рынки неэффективны, и что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках. Эта стратегия предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Реализацией активной стратегии является подход процентных ожиданий.

Базовыми характеристиками активного управления являются:

— выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

— определение сроков покупки  или продажи финансовых активов.

Активное управление характеризуется  тем, что инвестор:

• не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто пересматривает состав и структуру портфеля, иногда весьма существенно;
• считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход.

Активная стратегия управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально  быстрое избавление от активов, которые  перестали удовлетворять предъявляемым  требованиям, т.е. оперативную ревизию  портфеля. При этом инвестор сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными  качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен  на финансовые инструменты.

Существуют четыре основные формы активного управления, которые  базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг  через финансовый рынок:

1) так называемый подбор  чистого дохода — самая простая  форма, когда из-за временной  рыночной неэффективности две  идентичные ценные бумаги обмениваются  по ценам, немного отличающимся  от номинала. В итоге реализуется  ценная бумага с более низким  доходом, а взамен приобретается  инструмент с более высокой  доходностью;

2) подмена — прием,  при котором обмениваются две  похожие, но не идентичные ценные бумаги;

3) сектор-своп — более  сложная форма свопинга, когда  осуществляется перемещение ценных  бумаг из разных секторов экономики,  с различным сроком действия, доходом и т.п.;

4) операции, основанные на  предвидении учетной ставки. Идея  этой формы заключается в стремлении  удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить  срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена  изменениям учетных ставок.

Приемы активного управления, применяемого к портфелям, состоящим  из разных видов ценных бумаг, различны.

В рамках активного стиля  управления портфелем обыкновенных акций выделяют:

• стратегию акций роста основана на ожидании того, что компании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше" средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск.
• стратегию недооцененных акций, заключающуюся в отборе акций с высоким дивидендным доходом или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости, или низким отношением цена — доход. Разновидностью данного подхода является фомирование портфеля из акций непопулярных в данный момент времени секторов и отраслей;
• стратегию компании с низкой капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку те обладают большим потенциалом роста, хотя их акции и имеют более высокую степень риска;
• стратегию market timing — выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). В использовании этой стратегии основная роль принадлежит техническому анализу.

В отношении портфеля облигаций  используются следующие стратегии  активного управления:

• стратегия «Market timing». Основана на прогнозе рыночных процентных ставок. Применяется наиболее часто. Если ожидается повышение процентных ставок, то инвестор будет стремиться к тому, чтобы сократить дюрацию (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен облигаций. Это достигается заменой (операция своп) долгосрочных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается падение процентных ставок, инвестор удлинит дюрацию портфеля облигаций;
• стратегия выбора сектора. Портфель формируется из облигаций определенного сектора, находящегося, по мнению инвестора, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации другого сектора;
• стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению инвестора, вероятно повышение кредитного рейтинга;
• стратегия иммунизации портфеля облигаций. Процентный риск по купонной облигации состоит из двух компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против .изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Таким образом, иммунизация  имеет место тогда, когда требуемый  период владения портфелем облигаций  равняется дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения) равной пяти годам. Существуют определенные ограничения  в использовании иммунизации: дюрация  меняется с течением времени и  при изменении рыночных процентных ставок. Поэтому для постоянной иммунизации  портфеля облигаций необходимо периодически проводить его ревизию.

Как правило, активным управлением  портфеля занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка; банки, инвестиционные фонды и др., обладающие большими финансовыми возможностями  и штатом высококвалифицированных  инвесторов.