Оптимизация дивидендной политики акционерного общества

      2. На практике процесс формирования дивидендной политики многосложен и включает в себя несколько основных этапов, которые акционерному обществу необходимо структурировать следующим образом. На первом этапе нужно провести оценку факторов, определяющих дивидендную политику, в частности, определить инвестиционные возможности предприятия (выявить необходимость расширения инвестиционных программ, готовность проектов с высокой степенью эффективности), выявить возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников (оценить доступность кредитов на финансовом рынке, рассчитать стоимость капитала, определить уровень кредитоспособности предприятия). Необходимо также принимать во внимание факторы, связанные с объективными ограничениями (правовые ограничения, ограничения по структуре капитала, уровень генерируемой прибыли) и прочие факторы (уровень платежеспособности предприятия, конъюнктурный цикл товарного рынка, уровень дивидендных выплат компаниями конкурентами). На втором этапе формирования дивидендной политики акционерного общества, с учетом оценки вышеперечисленных факторов и в соответствии со стратегией предприятия, необходимо выбрать тип дивидендной политики (консервативная, умеренная, агрессивная) и подтип дивидендной политики (дивиденды по остаточному принципу, фиксированные дивиденды, фиксированные и экстра дивиденды, постоянные дивиденды к прибыли или постоянно растущие дивиденды).

      На  третьем этапе следует разработать механизм распределения прибыли в соответствии с избранным типом и подтипом дивидендной политики, который предусматривает определенную последовательность действий. В первую очередь, из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный фонд и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом предприятия. Очищенная таким образом сумма чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого реализуется соответствующий тип и подтип дивидендной политики. Во вторую очередь, оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается консервативного типа дивидендной политики, то в процессе данного этапа приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития. Если же предприятие придерживается агрессивного типа дивидендной политики, то приоритетной задачей является формирование фонда потребления. Наконец, в третью очередь, сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества. Последний фонд предусматривает дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд согласно коллективному договору предприятия с работниками.

      На  четвертом этапе формирования дивидендной политики необходимо определить уровень дивидендных выплат и размер дивиденда на акцию. Если акционерный капитал предприятия состоит из обыкновенных и привилегированных акций, общий фонд дивидендных выплат складывается из фонда выплат по привилегированным акциям и фонда по обыкновенным акциям. При этом фонд дивидендных выплат по обыкновенным акциям и дивиденд на акцию устанавливаются после формирования фонда выплат по привилегированным акциям, поскольку, согласно национальному законодательству, владельцы привилегированных акций имеют право на первоочередное получение дивидендов по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Если же акционерный капитал предприятия состоит только из обыкновенных акций, общий фонд дивидендных выплат эквивалентен фонду выплат по обыкновенным акциям, и очередность его формирования не устанавливается. Размер дивиденда на акцию рассчитывается в зависимости от количества размещенных акций. На пятом этапе предприятию следует определиться с формой дивидендных выплат (денежные дивиденды, дивиденды акциями и другим имуществом, выкуп собственных акций). Наконец, на заключительном шестом этапе, необходимо проанализировать и оценить эффективность сформированной дивидендной политики. Анализ дивидендной политики проводится на основе показателей рыночной активности предприятия, таких, как чистая прибыль на акцию, коэффициент выплаты дивидендов, коэффициент цена-прибыль, дивидендная доходность акций, совокупность которых позволяет судить о степени ее эффективности.

      3. Акционерное общество может принять решение о распределении прибыли среди акционеров в виде дивидендов при определенных условиях, которые можно сформулировать следующим образом. Во-первых, если по итогам отчетного года акционерное общество получило чистую прибыль. Исключение составляют дивиденды по привилегированным акциям, которые могут выплачиваться не только из чистой прибыли предприятия, но также из специальных фондов предприятия, созданных для этих целей. Во-вторых, если акционерное общество имеет положительные потоки свободных денежных средств. На практике важен не только порядок формирования источника выплаты дивидендов, т.е. чистой прибыли, но и уровень генерируемых свободных денежных потоков акционерного общества. Уровень свободного денежного потока показывает возможности предприятия по выплате дивидендов после выплат владельцам долга компании и владельцам привилегированных акций, а также после исполнения программы необходимых капиталовложений с целью будущего развития предприятия. Планирование денежных потоков на предприятии необходимо, чтобы на дату выплаты дивидендов она располагала необходимыми денежными средствами для погашения обязательств по дивидендным выплатам в полном объеме. В противном случае, компания подвергается риску невыплаты дивидендов и вероятности ликвидации. И, в-третьих, акционерное общество может принять решение о распределении прибыли в виде дивидендов, если удовлетворяет требованиям национального законодательства по выплате дивидендов (уставный капитал полностью оплачен, предприятие не обладает признаками банкротства, отсутствует выкуп собственных акций, стоимость чистых активов предприятия больше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы ликвидационной и номинальной стоимости привилегированных акций).

      4. Источником выплаты дивидендов является прибыль предприятия после налогообложения (чистая прибыль), которая определяется по данным бухгалтерской отчетности акционерного общества. Таким образом, выплата дивидендов из чистой прибыли акционерного общества приводит к необоснованному двойному налогообложению дивидендов – на уровне налога на прибыль и на уровне налога на прирост капитала. Налог на прирост капитала выражается в виде подоходного налога для акционеров физических лиц и в виде налога на прибыль для акционеров юридических лиц. В российских условиях прибыль до налогообложения облагается дважды – на уровне предприятия по ставке налога на прибыль (24%) и на уровне акционера (как юридического лица, так и физического): по ставке налога на дивиденды (9%). Таким образом, прибыль до налогообложения при выплате дивидендов облагается по совокупной налоговой ставке 33% (24%+9%), т.е. совокупный налог на дивиденды в действительности достигает 33%. Одним из вариантов решения дилеммы двойных налогов на дивиденды является изменение источника дивидендных выплат, предлагаемое диссертантом.

      Если в настоящее время источником выплаты дивидендов служит чистая прибыль (после уплаты налога на прибыль), то для устранения двойного налогообложения дивидендов источником выплаты дивидендов следует установить распределенную для этих целей прибыль (до уплаты налога на прибыль). Отсюда следует понятие распределенной прибыли – это часть прибыли акционерного общества до налогообложения в распоряжении потребителей этой прибыли, налог с которой уплачивают сами потребители (акционеры). Для устранения двойного налогообложения дивидендов следует внести коррективы в порядок определения чистой прибыли предприятия в отчете о прибылях и убытках акционерного общества. После получения акционерным обществом прибыли до налогообложения, из нее следует вычесть распределенную в целях выплаты дивидендов прибыль, налог с которой должны уплатить потребители этой прибыли, т.е. акционеры. Таким образом, самое главное новшество заключается в том, что распределенная прибыль, из которой выплачиваются дивиденды, не облагается налогом на прибыль на уровне предприятия, в то время как остающаяся в распоряжении предприятия прибыль от обычной деятельности налогом облагается (по установленной законодательством ставке в 24%), формируя чистую (нераспределенную) прибыль в распоряжении предприятия.

      После того, как с одной части прибыли акционерного общества (прибыли от обычной деятельности) налог уплачен, необходимо проследить, каким образом и по каким ставкам уплачиваются налоги со второй части прибыли акционерного общества (распределенной прибыли). Похоже, что налоговая ставка в 9%, по которой в настоящее время уплачивают налог на дивиденды российские акционеры (как юридические, так и физические лица) не подходит по двум причинам. Во-первых, совокупный налог на дивиденды сократится с 33% до 9% и, очевидно, что это приведет к серьезному недополучению доходов государства по налогу на прибыль. Во-вторых, чрезмерная дифференцированность налогообложения доходов от прироста капитала и дивидендов способствует использованию предприятиями недобросовестных схем по уклонению от налогообложения. В этих условиях наиболее приемлемыми ставками налогообложения дивидендов будут ставки действующих налогов на доходы акционера: для акционера юридического лица это ставка налога на прибыль в размере 24%, для акционера физического лица – ставка подоходного налога на уровне 13%, тем самым совокупный налог на дивиденды, достигающий сейчас, как было показано выше 33%, существенно сократится. Принимая во внимание существование двух групп акционеров, которые облагаются по разным налоговым ставкам и занимают разные доли в акционерном капитале предприятия, совокупный доход обеих групп после всех преобразований можно представить в виде следующего математического выражения: , где REV – совокупный доход группы акционеров, руб.; NI – распределенная прибыль в целях выплаты дивидендов, руб.; k1 – доля юридических лиц в акционерном капитале предприятия, в долях единицы; k2 – доля физических лиц в акционерном капитале предприятия, в долях единицы; – налог на дивиденды акционера юридического лица, в долях единицы; – налог на дивиденды акционера физического лица, в долях единицы. В целом, предложенная схема является гораздо более справедливой для акционеров, получающих дивиденды, поскольку устраняет двойное налогообложение и оставляет в их распоряжении больше дохода, чем при действующей налоговой системе.

      5. Принятая в большинстве развитых стран процедура выплаты дивидендов стандартна и разделяется на несколько этапов, каждый из которых сопровождается определенной датой, которая закреплена законодательно. В российской практике акционерное общество при определении сроков и порядка выплаты дивидендов в первую очередь руководствуется уставом и только потом – законодательством, поскольку последнее это позволяет. Отсутствие четко сформулированных и единых правил делает процесс выплаты дивидендов непрозрачным, который часто сопровождается использованием инсайдерской информации и спекулятивной игрой на фондовом рынке. Российская практика выплаты дивидендов лишает инвесторов возможности покупать и продавать акции, заранее зная информацию по причитающимся им дивидендам, и сильно противоречит общепринятым на зарубежных рынках стандартам раскрытия информации об акционерных обществах и ценных бумагах. Законодательный порядок установления наиболее важных дат в процедуре выплаты дивидендов (экс-дивидендной даты, даты регистрации акционеров для получения дивидендов и даты выплаты дивидендов), предлагаемый в диссертационном исследовании на основании зарубежного опыта, позволяет достичь унификации процедуры и определения четких сроков выплаты дивидендов для всех акционерных обществ России.

      Предлагается  законодательно закрепить дату регистрации для получения дивидендов на десятый рабочий день от даты общего годового собрания акционеров. Датой регистрации называется день переписи акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Сейчас эта дата определяется советом директоров акционерного общества не позднее 50-65 дней от даты собрания этого совета. Экс-дивидендную дату необходимо законодательно установить за три рабочих дня до даты регистрации акционеров для получения дивидендов. Экс-дивидендная дата – это дата отсечения дивидендов, при наступлении которой лицо, приобретающее акции предприятия, не имеет права на получение объявленных дивидендов. Ориентируясь на эту дату, акционерное общество составляет список акционеров, имеющих право на получение дивидендов (в момент даты регистрации). В настоящее время экс-дивидендная дата полностью отсутствует в процедуре выплаты дивидендов и необоснованно подменяется датой регистрации. Вместе с тем, экс-дивидендная дата назначается до даты регистрации для того, чтобы успеть составить реестр (список) акционеров, в адрес которых будут перечислены дивиденды. Наконец, дату выплаты дивидендов следует законодательно определить не позднее 60 календарных дней от даты годового собрания акционеров. Порядок ее определения в действующем законодательстве регулируется уставом акционерного общества, а при отсутствии соответствующего положения в уставе, дата выплаты дивидендов, согласно законодательству, назначается не позднее 60 дней от даты годового собрания акционеров.

      6. Большинство зарубежных компаний устанавливают дивиденды в абсолютном выражении таким образом, чтобы максимально уменьшить вероятность снижения или невыплаты однажды установленных дивидендов. Выплата фиксированных дивидендов, проводимая большинством зарубежных компаний, наиболее понятна для акционеров. Вместе с тем, с учетом переходных условий российской экономики, отечественным акционерным обществам при определении дивидендной политики следует принимать совокупность разнообразных факторов. С целью определить оптимальную дивидендную политику для российских акционерных обществ, в диссертации предлагается применить расчетно-аналитический подход с построением многофакторной модели в разрезе отраслей промышленности. Выбор промышленных предприятий продиктован тем, что они, по данным Федеральной службы государственной статистики, формируют около 40% выпуска товаров и услуг, 30% валовой добавленной стоимости в экономике и составляют 11% от общей численности предприятий и организаций в стране.³ Необходимо отметить, что примененный диссертантом расчетно-аналитический подход актуален и применим для других отраслей экономики Российской Федерации.

      В процессе применения расчетно-аналитического подхода по ходу работы решаются следующие задачи. На первом этапе происходит оценка факторов, определяющих дивидендную политику отдельных отраслей промышленности. Принимая во внимание доступные статистические данные, публикуемые Федеральной службой государственной статистики, для оценки большинства факторов использован пятилетний статистический горизонт за период с 2000 по 2004 год включительно. При этом оценка некоторых факторов основана на данных 2004 года для получения наиболее точного результата по отдельно взятой отрасли промышленности. Выявленные факторы и полученные результаты подвергаются количественной и качественной оценке. Количественная оценка факторов вычисляется путем обработки имеющейся в распоряжении статистической информации, в то время как качественная оценка определяется на основе количественной путем соотношения полученных результатов в разрезе отраслей промышленности с результатами по экономике в целом. Тем самым, результаты по экономике выступают эталоном для сравнения с результатами отдельно взятых отраслей промышленности. В целом, это позволяет судить о степени эффективности функционирования отраслей согласно заданным факторам.

      Опираясь  на практические аспекты формирования дивидендной политики акционерного общества, рассмотренные в исследовании, диссертант выявляет следующую группу факторов, на основании которых формируется оптимальная дивидендная политика в отрасли. Во-первых, рассматриваются рыночные возможности отрасли (темпы роста производства, величина отрасли). Во-вторых, оценивается потребность отрасли в инвестициях (степень износа основных фондов). В-третьих, рассчитываются отраслевые показали рентабельности (рентабельность проданных товаров, продукции и услуг, рентабельность основных фондов отрасли). В-четвертых, оценивается уровень кредитоспособности отраслей (превышение просроченной кредиторской задолженности (ПКЗ) над просроченной дебиторской задолженностью (ПДЗ)) и, в-пятых, вычисляется стоимость заемного капитала для отрасли в зависимости от уровня кредитоспособности (ставка банковского кредита). После выявления факторов, они подвергаются количественной и качественной оценке согласно вышеописанной методологии.