Оптимизация дивидендной политики акционерного общества

      3. С учетом международного опыта, разработаны предложения по устранению двойного налогообложения дивидендов в российской практике, в ходе которых модернизирован порядок определения чистой прибыли в отчете о прибылях и убытках предприятия, а источником дивидендных выплат установлена распределенная прибыль. Распределенная прибыль – это часть прибыли акционерного общества до налогообложения, налог с которой уплачивают потребители этой прибыли (акционеры). Реализация новых предложений устраняет двойное налогообложение распределенной для выплаты дивидендов прибыли и оставляет в распоряжении акционеров больше дохода по сравнению с действующим налогообложением дивидендов;

      4. С учетом зарубежного опыта предложена шкала величины дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли согласно общепринятой типологии дивидендной политики акционерного общества. Консервативная дивидендная политика предусматривает распределение на дивидендные выплаты 0%-20% чистой прибыли, умеренная дивидендная политика – 20-50% и агрессивная политика предусматривает распределение на дивиденды 50-100% чистой прибыли;

      5. С учетом национальных особенностей российской экономики, предложена оптимальная дивидендная политика для отечественных акционерных обществ. Применение расчетно-аналитического подхода и использование многофакторной модели оптимизации дивидендной политики в разрезе отраслей промышленности показало, что оптимальной дивидендной политикой для 70% российских акционерных обществ в промышленности выступает консервативная дивидендная политика, предусматривающая дивидендные выплаты в размере не более 20% по отношению к чистой прибыли. При этом выплата дивидендов по остаточному принципу, которая предусматривает дивидендные выплаты в размере не более 10% от чистой прибыли, выступает оптимальным подтипом дивидендной политики, которую могут использовать в своей практике 56% российских акционерных обществ в промышленности. Помимо этого, в ходе применения расчетно-аналитического подхода выявлено, что оптимальной формой дивидендных выплат для 85% российских акционерных обществ в промышленности являются денежные выплаты.

      Практическая  ценность работы. Положения и выводы диссертации ориентированы для использования финансовыми менеджерами акционерных обществ, а также широким кругом участников рынка ценных бумаг. В целях усовершенствования отечественного законодательства, выводы исследования могут быть полезны для надзорных и законодательных органов, регулирующих финансовый рынок страны. Основные теоретические положения и практические выводы диссертации могут использоваться в учебных курсах ВУЗов экономического профиля по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит».

      Реализация и внедрение результатов работы. Результаты диссертации были использованы в экономическом управлении ОАО «Ростсельмаш» для оценки эффективности текущей дивидендной политики, проводимой на предприятии. Выводы и рекомендации, сделанные в работе относительно оптимальной дивидендной политики в машиностроении, были учтены при формировании дивидендной политики ОАО «Ростсельмаш» на предстоящий финансовый год.

      Основные  результаты и выводы диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях и публиковались в сборниках научных трудов аспирантов и докторантов Московского гуманитарного университета и Национального института бизнеса. По теме диссертационного исследования опубликовано четыре статьи общим объемом 2,5 печ.л.

      Структура и объем работы. Диссертационная работа структурно состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений. Общий объем работы составляет 164 страницы, включая два приложения. Ниже приводится структура диссертационной работы. 

Введение

Глава 1. Сущность и принципы управления прибылью как источника дивидендных выплат

1. Прибыль в системе финансово-экономических отношений акционерного общества
2. Система управления прибылью акционерного общества
3. Теоретические подходы к формированию дивидендной политики

Глава 2. Содержание дивидендной политики акционерного общества

2.1. Дивидендная политика как важнейшая часть общей финансовой стратегии акционерного общества. Факторы, влияющие на распределение прибыли

2.2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии со стратегией акционерного общества

2.3. Процедурные вопросы дивидендной политики акционерного общества

Глава 3. Предложения и рекомендации по проведению дивидендной политики российских акционерных обществ

3.1. Обобщение зарубежного опыта и некоторые выводы для российской экономики

3.2. Расчетно-аналитический подход к формированию дивидендной политики российских акционерных обществ

3.3. Консервативная дивидендная политика как оптимальная для большинства акционерных обществ России

Заключение

Список литературы

Приложения 

      ОСНОВНОЕ  СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ 

      Во  введении затрагивается необходимость  формирования и оптимизации дивидендной  политики, которая в результате выступает  как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества, начинается полемика о том, насколько важна дивидендная политика в деятельности акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет ли выплата дивидендов на рыночную стоимость предприятия.

      В первой главе рассматривается сущность и принципы управления прибылью как  источника дивидендных выплат, раскрывается сущность прибыли в системе современных финансово-экономических отношений акционерного общества, детализируется процесс управления прибылью, отражается многообразие теоретических подходов к формированию дивидендной политики акционерного общества.

      Во  второй главе освещается содержание и практические аспекты дивидендной  политики акционерного общества, подробно рассматривается процесс формирования и основные этапы дивидендной политики, обобщается типология дивидендной политики, согласно которой диссертантом предлагается шкала величины дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли акционерного общества.

      В третьей главе диссертационного исследования обобщается зарубежный опыт выплаты дивидендов, на основании которого предлагаются выводы для российской экономики. В частности, разрабатываются предложения по устранению двойного налогообложения дивидендов в отечественной практике, предлагается вариант модернизации существующей в российской практике процедуры дивидендных выплат, применяется расчетно-аналитический подход к формированию дивидендной политики российских акционерных обществ, предлагаются варианты ее оптимизации.

      В заключении подводятся итоги проведенного диссертационного исследования, обобщаются полученные результаты и предлагаются выводы для российских акционерных обществ.

       ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ 

      Чистая  прибыль является одним из основных собственных источников для финансирования деятельности акционерного общества. В процессе распределения чистой прибыли обеспечивается своевременная уплата налогов, формируется система пропорций распределения прибыли на капитализируемую и потребляемую части, обеспечивается формирование финансовых ресурсов за счет прибыли для развития отдельных видов деятельности предприятия. Дивидендная политика представляет собой динамический процесс в ходе распределения чистой прибыли акционерного общества, который заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью. Каждое предприятие, исходя из условий и задач хозяйственной деятельности, формирует собственную дивидендную политику. При этом выплата дивидендов отвлекает часть собственных средств и влияет на показатели структуры капитала и план капиталовложений предприятия.

      Немаловажным  является утверждение о том, что «размер дивидендов обусловлен, прежде всего, рентабельностью деятельности предприятия, т.е. возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который бы без ущерба для его деятельности может быть выплачен акционерам, и только потом – от дивидендной политики, т.е. от конкретных особенностей перераспределения полученной предприятием чистой прибыли».² Иными словами, размер дивидендов в первую очередь зависит от способности акционерного общества приносить прибыль и только потом – от типа дивидендной политики. Эти и другие выводы сделаны в диссертационном исследовании, в ходе написания которого были полностью раскрыты поставленные задачи и получены следующие результаты:

      1. В большинстве теоретических подходов к формированию дивидендной политики акционерного общества прослеживается достаточно четкая взаимосвязь между выплатой дивидендов и рыночной стоимостью предприятия, поэтому они должны учитываться при формировании оптимальной дивидендной политики российскими акционерными обществами. Исходя из представленных и рассмотренных в работе теоретических походов, следует сделать следующие выводы.

      Во-первых, выплата дивидендов определенно влияет на рыночную стоимость предприятия. Изменение цены акций после объявления изменения выплачиваемых по ним дивидендов находится в прямой зависимости от изменения величины дивидендов. Основное объяснение этому заключается в том, что изменение величины дивидендов служит показателем текущей и будущей прибыли и, следовательно, дальнейших перспектив предприятия. На практике американских корпораций рассмотрено и показано, что сразу после объявления о выплате дивидендов, рыночная цена акций предприятия изменяется в цене в зависимости от роста или снижения выплачиваемых дивидендов. Здесь же показана краткосрочность воздействия на рыночную стоимость предприятия при изменении величины выплачиваемых дивидендов: после прохождения экс-дивидендной даты цена акций в достаточно короткие сроки достигает величины, в которую они оценивались до изменения величины дивидендов.

      Таким образом, если компания повышает норму выплат в виде дивидендов, то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение дивидендных выплат приведет к уменьшению объема капиталовложений предприятия, в результате чего ожидаемый в будущем темп роста масштабов деятельности компании снизится, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Это означает, что какие-либо изменения в политике выплат будут иметь два противоположных результата: либо высокие текущие дивиденды и рост цены акций в краткосрочном периоде, либо капитализация прибыли в надежде на будущий рост дивидендов и устойчивый рост цены акций в долгосрочной перспективе. Отсюда можно сделать вывод, что компания должна стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который способствует устойчивому развитию хозяйственной деятельности предприятия с одной стороны, и максимизирует цену акций с другой, что особенно актуально для российских акционерных обществ, недооцененных по сравнению с зарубежными аналогами.

      Во-вторых, дивидендная политика определяет состав акционеров. Акционеров привлекают те предприятия, которые проводят активную дивидендную политику, и которая их устраивает. Им небезразличен выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала, и многие из них предпочитают получение дивидендов, поскольку каждая единица дохода, выплаченная им в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход в виде прироста капитала, получение которого отложено на будущее. С позиций данного подхода, максимизация дивидендных выплат на предприятии выглядит предпочтительнее капитализации дохода. Однако, по разным причинам, одни акционеры могут быть заинтересованы в выплате денежных дивидендов, другие – в реинвестировании прибыли. В работе, на примере российских акционерных обществ показано, что акционеры заинтересованы в получении высоких дивидендов, поскольку при налогообложении дохода налог с полученных дивидендов взимается по более низкой ставке, чем доходы от реализованного прироста рыночной стоимости капитала. В то же время, пример американских корпораций свидетельствует, что акционерам непринципиально, в каком виде будет получен доход, поскольку налог на дивиденды и доходы от прироста капитала облагаются по одной ставке. При определении дивидендной политики важны и другие характеристики акционеров предприятия. Так, акционеры старшего возраста и акционеры с невысоким уровнем личного дохода склонны требовать высокие дивиденды, тогда как молодые акционеры и акционеры с высоким личным доходом, как правило, склонны к риску и минимизации дивидендных выплат.

      В целом, при выборе дивидендной политики менеджмент предприятия должен учитывать различия в ценностях своих акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то менеджменту предприятия необходимо принимать решение о выплате дивидендов и соответствующим образом формировать дивидендную политику. При этом меньшинство акционеров, несогласных с принятой на предприятии практикой выплаты дивидендов, реинвестируют свой капитал в другие компании, а состав акционеров станет однородным.

      В-третьих, акционеры предпочитают денежную форму выплат прочим формам выплаты дивидендов. Акционерам важно не только то, какую часть прибыли распределяет акционерное общество на дивиденды, но и то, в какой форме они их получают. Акционерное общество может выплачивать денежные дивиденды, дивиденды акциями, а также может проводить выкуп собственных акций. В международной и российской практике денежные дивиденды являются наиболее распространенной формой выплат. Для акционеров выплата денежных дивидендов является наиболее удобной формой получения денежных средств. При этом им не нужно покупать или продавать свои акции, чтобы получить дивиденд, а, следовательно, и транзакционные издержки при этом минимальны или равны нулю. Акционерное общество может предложить выплату дивидендов собственными акциями, если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прошлые годы дивиденды выплачивались. Несомненным плюсом такого подхода является то, что выплата дивидендов акциями имеет такую же информационную ценность, как и денежные дивиденды, но при этом денежные средства остаются на предприятии. Выкуп компанией собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты акционерам и может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Однако на практике регулярный выкуп акций практически не используется, поскольку сопровождается транзакционными и другими издержками акционерного общества.