Оценка стоимости бизнеса

При расчете по методу чистых активов  не учитываются перспективы развития компании, что в данном случае существенно  искажает реальную стоимость компании.

Второй метод - метод ликвидационной стоимости - применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия.

2.2 Использование метода  капитализации чистой прибыли  при оценке стоимости бизнеса

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного  подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Сущность данного метода выражается формулой:

Рыночная стоимость = Чистая прибыль / Ставка капитализации

Метод капитализации прибыли в  наибольшей степени подходит для  ситуаций, в которых ожидается, что  предприятие в течение длительного  срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста  будут постоянными).

Основное преимущество этого метода -- простота расчетов.

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в  которых ожидается, что предприятие  в течение длительного срока  будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его  роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод  применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин  прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства  оцениваемых предприятий.

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

- чистой прибыли (после уплаты  налогов);

- прибыли до уплаты налогов;

- фактически выплаченных дивидендов;

- потенциальных дивидендов и  т.д.

Применение метода капитализации  доходов обычно предусматривает  такие основные этапы:

Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при  необходимости).

Выбор величины прибыли, которая будет  капитализирована.

Расчет ставки капитализации.

Определение предварительной величины стоимости.

Проведение поправок на наличие  нефункционирующих активов (если таковые  имеются).

Проведение поправок на контрольный  или неконтрольный характер оцениваемой  доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности. Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки активов паевых инвестиционных фондов желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщик также должен отметить в своем отчете, прошли ли перечисленные финансовые отчеты аудиторскую проверку.

При анализе финансовых отчетов  предприятия оценщик должен в  обязательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные  чрезвычайные и единовременные статьи как баланса, так и отчета о  финансовых результатах и их использовании, которые не были регулярными в  прошлой деятельности предприятия  и вряд ли будут повторяться в  будущем.

Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть

следующие:

- доходы или убытки от продажи  активов, особенно в тех случаях,  когда компания не может постоянно  продавать такие активы;

- доходы или убытки от продажи  части предприятия;

- поступления по различным видам  страхования;

- поступления от удовлетворения  судебных исков;

- последствия забастовок или  длительных перерывов в работе;

-последствия аномальных колебаний  цен.

Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод  ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные). Данная операция при  оценке не обязательна, но желательна.

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику необходимо особое внимание уделять статьям:

- «Дебиторская задолженность»;

-«Товарно-материальные запасы»;

- «Начисленная амортизация»;

- «Остаточная стоимость основных  средств»;

- «Кредиторская задолженность».

Дебиторская задолженность корректируется на потенциально безнадежные долги  путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с  долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным  долгам. В результате можно сделать  вывод о недостаточности или  чрезмерности сегодняшних начислений.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов оценщику следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости -- из первоначальной (стоимости приобретения) или рыночной. Согласно этому принципу, если рыночная стоимость запасов  оказывается ниже себестоимости, их учетная стоимость должна быть соответствующим  образом снижена. При анализе  износа и амортизации оценщик  должен определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

При анализе финансовой отчетности оценщику следует исходить из предпосылки  о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам. В связи с этим кредиторская задолженность  обычно не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет  капитализирована. Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

- прибыль последнего отчетного  года;

- прибыль первого прогнозного  года;

- средняя величина дохода за  несколько последних отчетных  лет (3--5лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль  после уплаты налогов, либо прибыль  до уплаты налогов, либо величина денежного  потока.

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного  года.

Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической позиции ставка капитализации - это делитель, применяемый для  преобразования величины дохода или  денежного потока за один период времени  в показатель стоимости.

Итак, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую  ставку дисконта. Существуют различные  методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:

- модель оценки капитальных  активов;

- метод кумулятивного построения;

- модель средневзвешенной стоимости  капитала.

В последнее время применение метода капитализации дохода представляет собой осуществление несложных  операций.

Для проведения поправок на нефункционирующие  активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с применяемыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.

2.3 Применение метода  сделок при оценке стоимости  бизнеса

Данный метод предполагает использование  в качестве информационной базы реальных рыночных цен купли-продажи контрольных  пакетов либо 100%-ного пакета акций  предприятий (компаний), сходных с  оцениваемым. Метод позволяет определить стоимость оцениваемой доли акционерного капитала с учетом премии за контроль. Метод сделок целесообразнее использовать в том случае, если объектом оценки является весь бизнес или контрольный  пакет. Оценка стоимости бизнеса  методом сделок включает последовательное выполнение след. работ.

На 1-м этапе оценщик отбирает компании, относящиеся к той же отрасли, что и оцениваемая, по которым  имеется достоверная информация о рыночной цене их акционерного капитала. Затем по отобранным компаниям собирают дополнит, сведения об их финансовом и  хозяйственном состоянии и проводят финансовый анализ оцениваемой компании и ее аналогов. По результатам финансового  анализа принимают решение о  степени сходства аналогов с оцениваемой компанией и определяют ее рейтинг.

На 2-м этапе рассчитывают оценочные  мультипликаторы. Оценочный мультипликатор (коэффициент, показывающий отношение  рыночной цены акционерного капитала или его доли к финансовому  показателю, отражающему доходность компании) рассчитывается по аналогам и применяется как множитель  при аналогичном финансовом показателе оцениваемой компании. Наиболее сложный  момент этого этапа - выбор величины мультипликатора, которую следует  применить к оцениваемой компании, т.к. диапазон значений может быть широким. Основанием для выбора служат результаты финансового анализа, отражающие место  оцениваемой компании среди аналогов.

На 3-м этапе оценщик рассчитывает итоговую величину стоимости. Результаты оценки, полученные при использовании  различных типов мультипликаторов, анализируют по степени достоверности, по кол-ву и обоснованности предварит, корректировок, по их значимости для  конкретного оцениваемого объекта. Итоговую величину стоимости исчисляют  как средневзвешенную величину предварит, результатов, с итоговыми корректировками, такими как поправка на наличие нефункционирующих  активов, недостаток собств. оборотного капитала и др. Величина стоимости, найденная по методу сделок, сопоставима  с результатами, полученными при  использовании методов, свойств, доходному  подходу и затратному подходу  к оценке стоимости бизнеса.

3. Анализ финансового  состояния

Существуют моменты, из-за которых  данные бухгалтерского учета не в  состоянии дать полной картины состояния  дел в компании. К таким ограничениям относятся следующие:

- бухгалтерская отчетность отражает  только те события, которые  представлены в денежной оценке;

- учетные данные отражают лишь  прошлые события и не дают  прогнозов;

- в балансе не показывается  рыночная стоимость активов, т.е.  в итоге баланса не отражена  реальная ценность компании;

- администрация имеет некоторую  свободу выбора метода отражений  событий по бухгалтерским счетам (учетная политика);

- многие величины в бухгалтерском  учете являются оценочными.

Менеджеры и аналитики по финансовому  анализу обычно преследуют определенные цели, поэтому появляется необходимость  делать специальные допущения в  отчетности. В некоторых случаях  информацию для целей анализа  приходится подправлять, а в иных случаях даже отбрасывать. Сведения, которые могут существенно повлиять на оценку финансового положения фирмы, часто содержатся в комментариях к ее финансовой отчетности.

В западной практике, чтобы построить  мостик от учетных данных до конечной цели финансового анализа - оценке стоимости  акционерного капитала, используют различные  подходы к анализу финансовой отчетности. Наиболее распространенными  являются три виды аналитической  работы: 1) вертикальный анализ; 2) горизонтальный анализ; 3) анализ коэффициентов.

Финансовый анализ - не отдельная  сфера деятельности и не самоцель, а скорее попытка понять и вынести  суждение о характеристиках и  работе взаимосвязанных частей бизнеса  как финансовой системы. Конечная цель финансового анализа - суждение об оценке бизнеса и стоимости акционерного капитала.

3.1 Цели финансово-экономических  процессов

Объективно существует разница  в формировании информации и направленности каждого из финансово-экономических  процессов

Финансовый (бухгалтерский) учет. Существуют три его цели:

- определение прибыли, которое  направлено на выяснение, когда  были получены доходы в отчетном  периоде и как определить относящиеся  к этим доходам операционные  расходы и затраты на сырье  и материалы;

- определение стоимости основано  на учете затрат в прошлом,  поэтому остаточная стоимость  бизнеса через какое-то время  начинает иметь мало общего  с обоснованной рыночной стоимостью;

- определение налогов, правила  формирования которых преследуют  фискальные цели государства  и оказывают весомое значение  на движение денежных потоков. 

Анализ инвестора имеет три цели:

- интерпретация финансовой информации для того, чтобы оценить и спрогнозировать работу компании и стоимость ее бизнеса. Здесь необходимо осуществить переработку отчетных данных в информацию, позволяющую судить о компании в экономических категориях и терминах денежных (фондовых) потоков. Редко когда бухгалтерские данные используются для аналитического анализа в своей первоначальной форме;

- использование сравнительных  данных помогает вынести суждение  о компании по сравнению с  другими, в частности компаниями-конкурентами. Все суждения о работе и  ценности компании делаются относительно  стандартов и представлений аналитика;

- анализ финансовых рынков позволяет изучить и спрогнозировать цены на акции компании и ее конкурентов во взаимосвязи с общими тенденциями на фондовом рынке.

Теория управления преследует следующие цели:

- определить экономические принципы  деятельности, обычно выходя далеко  за рамки принципов бухгалтерского  учета (например, измерить разницу  между доходами и экономическими  затратами по отдельным областям  бизнеса или продуктам);

- определить эффективность использования  ресурсов, в частности исчислить  доход на существующую инвестиционную базу, дать оценку обоснованности новых инвестиций, рассчитать доход на работающих в фирме;

- подсчитать инвестиционную стоимость  акционерного капитала, измеряемую  сопоставлением прошлых и планируемых  денежных потоков, затратами капитала  и ожиданиями доходов инвесторов  от данного бизнеса. Создание  стоимости акционерного капитала  является осязаемым выражением  компромисса между доходностью  и риском, с которыми сталкивается  инвестор, делая вложение в бизнес.