Как и в случае с затратами, взаимосвязь  здесь имеет более сложный  характер, а именно, эффект финансового  левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Одно очевидно — незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

    Пространственные  сравнения уровней финансового  левериджа возможны лишь в том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых коммерческих организаций одинакова.

    Из  приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска  тесно переплетается с категорией финансового левериджа.

      Финансовый риск — это риск, связанный с возможным недостатком  средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова — она будет больше у коммерческой организации, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа.

      Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

          Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал  при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.  

    Определяя чистую рентабельность собственного капитала, получим:

    Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) * Кз/Кс, где

    Первое  слагаемое полученной формулы –  чистая рентабельность всего капитала;

    Второе  слагаемое – финансовый рычаг  или леверидж.

          Финансовый леверидж – один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:

                         ЭФР = [Р(1- n) - СП] * Кз/Кз, где                                                    

    Р – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

    n – ставка налогообложения (отношение  суммы налогов к сумме прибыли);

    СП  – ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;

    Кз – заемный капитал;

    Кс  – собственный капитал.

          Эффект финансового  рычага показывает, на сколько процентов  увеличивается рентабельность собственного капитала (Рс)  за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

          Эффект финансового  рычага состоит из двух компонентов:

          а) разностью между  рентабельностью совокупного капитала после уплаты      налога и ставкой процента за кредиты:

    [Р(1- n) - СП];

          б) плеча финансового  рычага:  Кз/Кс.

    Положительный эффект финансового рычага наступает, если Р(1- n) - СП > 0.

          Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время  как процентная ставка за кредитные  ресурсы равна 10%. Разность между  стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких  условиях выгодно увеличивать плечо  финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

          Если  Р(1- n) – СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

1.3 Концепции расчета финансового левериджа

 

    Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления  результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного  философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма  заинтересована и в росте экономической  рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее  представляет собой отношение нетто-результат  эксплуатации инвестиций к собственным  активам. Экономически рентабельность собственных средств — это  эффективность использования фирмой собственных средств.

    Замечено, что фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

    Рассмотрим  простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив  тоже 200, но в пассиве — 100 собственных  и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих  предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия рентабельность собственных средств равна. Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить рентабельность собственных средств. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

    Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и  риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода к такой  оценке. Первый подход (европейский) акцентирует  внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью  активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния  финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

    В европейском подходе значение эффекта  финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу. Но рассмотрим все по порядку.

    Введем  в расчеты для примера, приведенного ранее, налогообложение прибыли  по условной ставке одна треть (Приложение 1).

    Таким образом, видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, то есть на единицу минус ставка налогообложения прибыли. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:.

    

    Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

    

    ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая  рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому  мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает  к банковским кредитам, причем норма  процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

      

    И в числителе, и в знаменателе  у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).

    Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а  также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

    Теперь  можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это  так называемый дифференциал – разница  между экономической рентабельностью  активов и средней расчетной  ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала  остаются только две трети (1 – ставка налогообложения прибыли (Т)), то есть:

     .

    Вторая  составляющая – плечо финансового  рычага – характеризует силу воздействия  финансового рычага. Это соотношение  между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

    Уровень эффекта финансового рычага = 2/3 диферринциала * плечо финансового рычага

    Первый  способ расчета уровня эффекта финансового  рычага:

    

    Этот  способ открывает широкие возможности  по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условийкредитования, а в сочетании с формулой

    

    и по облегчению налогового бремени для предприятия. Эта формула наводит на мысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

    Налоговый корректор финансового рычага (1 – Т) практически не зависит от деятельности предприятия, так как  ставка налога на прибыль устанавливается  законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

    а) Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

    б) Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые  льготы по прибыли;

    в) Если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в свободных  экономических зонах своей страны, где действует льготный режим  налогообложения прибыли;

    г) Если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения  прибыли.

    В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли  по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его  эффект (при прочих равных условиях).

    Дифференциал  финансового рычага является главным  условием, формирующим положительный  эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний  размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.