Место и роль оценки бизнеса в системе управления

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного  построения выглядит следующим образом:

R = Rf  +  риски,     где   Rf  - безрисковая ставка

 

Определение факторов риска.

Все факторы риска оцениваются  в диапазоне от 0 до 5 %%.

- Риск размера компании. Для характеристики размера компании используем величину чистых активов предприятия. Основные этапы расчета:

-отбираем пять крупнейших предприятий отрасли,

-рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:

 

X = Xmax *  ( 1 – N / Nmax  ),   где: Xmax  - максимальный риск, равный 5%, N  -  величина чистых активов оцениваемой компании по балансу, Nmax -  средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной отрасли по балансу.

 

 

- Риск финансовой структуры. Финансовая структура характеризуется отношением собственных и заемных средств предприятия. Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент автономии.

Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:

 

 

А + (БП – Дл К)  КП = ------------------------- ,               Кр К + Дл К + Кз   где:  А – амортизационные отчисления, БП – балансовая прибыль, Дл К – проценты, выплачиваемые по  долгосрочным кредитам, Кр К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,  Кз – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.

 

 

Риск финансовой структуры по коэффициенту покрытия определяется по формуле:

Xп = Xmax /  КП

 

Риск финансовой структуры по коэффициенту автономии определяется по формуле:

Xа = СК /  П где: СК –собственный капитал, П – итог пассива баланса

 

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет менее 25-30%. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

При наличии нескольких величин  риска финансовой структуры, выводим  единую величину, как среднеарифметическую:

Хриск фин.структуры = ( Хп + Ха) / 2

 

 

- Риск диверсификации клиентуры. Зависит от конкуренции, структуры и характеристики клиентов компании (корпоративные клиенты, физические лица и т.д.)

-  Риск производственной и территориальной диверсификации. Зависит от продуктовой структуры деятельности компании и линейной зависимости между ее элементам, территориальной расположенности клиентов.

- Риск качества руководства. Зависит от степени квалификации и опыта менеджмента компании.

 

- Риск прогнозируемости доходов. Зависит от состояния рынка, конкуренции, стабильности получения дохода и стабильности роста дохода. Выводы о ставке риска можно сделать на основании ретроспективного анализа получения дохода с учетом инфляции и анализа тенденций рынка.

 

4.  Метод рыночных мультипликаторов применяется при открытости компании рынку, т.к. мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Его выгодно применять, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в сравнении различного рода финансовых показателей деятельности оцениваемой компании и аналогов. На расчет методом рыночных мультипликаторов влияют следующие факторы:

- открытость рынку (акции котируются на бирже);

- типичность (типичное поведение на рынке).

Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке.

 

6. Метод % ставок эффективно применять при оценке всего инвестированного капитала, когда деятельность компании типична для отрасли. Достоинством этого метода является то, что доходность на вложенный капитал определяет сам рынок. На расчет методом % ставок влияют следующие факторы:

- капитал (инвестированный);

- типичность (типичное поведение на рынке). Метод % ставок эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки инвестированного капитала, т.к. % ставки устанавливаются банками исходя из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные только для оцениваемой компании.

Анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования как в России, так и за рубежом, позволяет сделать вывод, что нельзя выбрать какую-то одну модель как наиболее эффективную и подходящую для всех рыночных ситуаций. При выборе эффективной модели для расчета ставки дисконтирования необходимо учитывать следующее:

• Существование «многовариантности» денежных потоков обусловлено использованием их не только как инструмента определения стоимости компании, но и как инструмента, позволяющего управлять ею путем отслеживания изменения стоимости и дальнейшего принятия максимально рационального управленческого решения.

•   Необходимо помнить, что принятие решения об использовании того или иного вида денежного потока, в первую очередь, обусловлено целью оценки. ECF интересен прежде всего акционерам, CCF и FCF — рынку в целом, в западной практике наибольшее распространение получил FCF

•   При использовании моделей денежных потоков важно помнить о корректности расчета и о правильности использования величин, участвующих в расчете ставки дисконтирования, также необходимо принимать во внимание, что в случае наличия допущения стабильности можно использовать капитализацию.

•   В российской практике корректное использование моделей САРМ и WACC затруднено из-за ограниченных объемов фондового рынка и отсутствия данных по рыночным котировкам акций и облигаций оцениваемой компании; в силу этой особенности возникают «технические» корректировки, вызванные использованием данных по компаниям-аналогам либо среднеотраслевых значений.

•   Необходимо учитывать, что ставка дисконтирования для дочерней и материнской компаний в случае оценки структурно-сложной компании совпадать не могут, при этом особую актуальность WACC принимает при оценке бизнеса как инвестиционного проекта.

•   В теории, когда фондовый рынок абсолютно эффективен и соблюдается информационная гипотеза, согласно которой, вся информация о перспективах компании доступна инвесторам и уже нашла свое отражение в цене акции компании, — величина рыночной стоимости компании и рыночной капитализации совпадают. Все указанные модели при расчете ставки дисконтирования (САРМ, WACC) имеют именно такую предпосылку. Другими словами, все три способа расчета стоимости компании (ECF, FCF, CCF) ведут к абсолютно одинаковым результатам, только если рыночная стоимость и капитализация компании совпадают (так как каждая модель основана именно на этом). Очень часто (особенно в российских реалиях) получить данные, основанные на оценках фондового рынка, не представляется возможным. Приходится принимать определенные допущения, брать средние показатели. И задача оценки как раз и состоит в том, чтобы в этих условиях получить объективную рыночную стоимость компании.

 • Выбор конкретной модели в качестве базовой при расчете стоимости зависит прежде всего от:

- цели оценки — какой результат должен быть получен (стоимость собственного капитала или инвестированного);

- от исходной информации — так как каждая из моделей делает свой акцент на необходимой информации, и поэтому оценщик должен выбрать модель оценки исходя из доступности и достоверности открытой информации;

- от того, какие скрытые резервы стоимости оценщик предполагает обнаружить в процессе управления стоимостью компании;

- от конкретных условий проведения оценки;

- от характеристик компании.

 

 

1.1.6. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период.

 

Определение стоимости компании в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы компании стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Для расчета стоимости компании в постпрогнозный период можно использовать следующие методы:

1) Модель Гордона.

2) Метод чистых активов.

3) Метод ликвидационной стоимости (если предполагается ликвидация компании по окончании прогнозного периода).

Для нормально действующей компании расчет стоимости в постпрогнозный период производится по модели Гордона. Данный метод предполагает капитализацию годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии в прогнозе темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.

Модель Гордона основана на следующих допущениях:

1)  Прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.

2)  Величина износа и капиталовложений в остаточный период равны между собой.

Расчетная формула определения стоимости компании в постпрогнозный период имеет вид:

 

 

 

 

 

 

Полученная таким образом остаточная стоимость компании в постпрогнозный период определена на момент окончания прогнозного периода. Предварительная величина рыночной стоимости оцениваемой компании состоит из двух составляющих:

1)  Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода.

2) Текущая стоимость стоимости компании в постпрогнозный период.

Текущая стоимость будущих доходов определяется по фактору «текущей стоимости единицы» при ежегодном начислении процентов по определенной ставке дисконтирования и времени получения дохода. Остаточная стоимость компании в постпрогнозный период приводится к текущим (на дату оценки) стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Дисконтирование стоимости компании в постпрогнозный период к ее текущему значению производится по фактору текущей стоимости на конец последнего прогнозного года.

 

1.1.7. Заключительные поправки.

 

Поправка на величину неоперационных активов.

К неоперационным активам относятся объекты, не планируемые к использованию (например, непрофильные активы), объекты не завершенные строительством, а также объекты социальной сферы, планируемые к перепрофилированию и продаже и т.п.

В качестве корректирующей величины можно использовать либо остаточную стоимость, приведенную на дату оценки вышеуказанных активов, либо рыночную стоимость указанных объектов.

 

Поправка на избыток (дефицит) собственного оборотного капитала определяется как разница между фактической (рассчитанной по данным бухгалтерской отчетности компании на последнюю отчетную дату без учета дебиторской задолженности, не реальной к взысканию, а также мораторной кредиторской задолженности) и требуемой (рассчитанной по планируемым показателям оборачиваемости) величинами собственного оборотного капитала.

Окончательная рыночная стоимость собственного капитала определяется как средневзвешенная величина результатов, полученных при его оценке по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценариям развития компании в прогнозный период.

При проведении оценки бизнеса компании доходным подходом важно не допустить следующие ошибки:

•   прогнозируемый рост выручки не может превышать производственные возможности компании; также прогнозируемый рост выручки должен отражать перспективы развития отрасли и ретроспективных тенденций развития компании;

•   сумма затрат должна корректироваться на нетипичные, либо не стандартные затраты, фактически необоснованно завышающие себестоимость и не отражающие реальную ситуацию, сложившуюся на предприятии;

•   при прогнозировании величины износа обязательно требуется учитывать план капитальных вложений, при этом необходимо помнить, что начисление износа начинается с момента ввода объекта капитальных вложений в действие;

•   полученная чистая прибыль компании должна корректироваться на величину расходов, связанных с содержанием объектов социальной сферы, также при прогнозировании должна учитываться действующая система налогообложения;

 •   при расчете стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде с помощью модели Гордона величина износа должна быть равна величине капитальных вложений.

 

1.2. Метод капитализации  доходов.

 

Капитализация — это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор.