Курс лекций по фин менеджменту

предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности  предприятия

на случай затруднений , осложнений на  рынке,  в-третьих,  дает  возможность

рассчитать критический объем продаж, покрывающий  затраты  и  обеспечивающий

безубыточную деятельность предприятия.

      Решение  этих  задач  позволяет  прийти  к  следующему  выводу:   если

предприятие  создает  определенный  объем  условно-постоянных  расходов,  то

любое изменение выручки от продаж  порождает  еще  более  сильное  изменение

прибыли. Это явление называется эффектом  производственного  (операционного)

левериджа.

      Например: Допустим в отчетном году  выручка  от  реализации  составила

10млн.р. при совокупных переменных затратах 8,3млн.р. и постоянных  затратах

1,5млн.р. Прибыль  = 0,2млн.р.

      Предположим, что в плановом году  планируется  увеличение  выручки  за

счет физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.)  Постоянные  расходы  =

1,5млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10%  (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.).

Прибыль от реализации  =0,37млн.р.  (т.е.11-9,13-1,5).  Темп  роста  прибыли

(370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый  прирост  выручки

мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%

      Т.о. силу (эффект)  производственного  левериджа  можно  рассматривать

как характеристику делового риска предприятия, возникающего в  данной  сфере

бизнеса или в связи  с  его  отраслевой  принадлежностью.  А  измерить  этот

эффект  можно  как  процентное  изменение  прибыли   от   реализации   после

возмещения переменных  затрат  (или  НРЭИ)  при  данном  проценте  изменения

физического объема продаж.

      (НРЭИ         (Q

      ЭОЛ =  (((( =  (((

                          НРЭИ              Q

Q - физический объем продаж,

р – цена ,

р*Q – выручка от реализации,

Sпз – ставка переменных затрат на выпуск продукции

Sпост – постоянные затраты

НРЭИ = р*Q – (Sпз*Q + Sпост  ) = Q*(p-Sпз ) – Sпост

(НРЭИ = (Q*(p – Sпз)

                       Q*(p-Sпз)                   Q               Q*(p-Sпз)

            НРЭИ+Sпост

1)ЭОЛ = ((((((((( х (( = ((((((((   =   (((((

                 Q*(p-Sпз)-   Sпост             Q            Q*(p-Sпз)-Sрост

     НРЭИ

      ЭОЛ= 1+(Sпост/НРЭИ)

2)ЭОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П

      Эти формулы  позволяют  ответить  на  вопрос,  насколько  чувствителен

маржинальный  доход  (МД)  к  изменению  объема  производства  и  продаж,  и

насколько хватило бы МД не только на  покрытие  постоянных  расходов,  но  и

формирование прибыли.

      В связи  с  понятием  эффекта  производственного  левериджа  возникает

понятие запаса финансовой прочности (ЗФП),  который  обеспечивает  получение

прибыли предприятия, и  понятие  предела  безопасности  (безубыточный  объем

производства и продаж или критический объем продаж).

p*Q – (Q - Sпз + Sпост)=0

Qк(натур.) = Sпост/(p-Sпз)

                                                                       Sпост

Sпост          Sпост       Sпост

Qк(стоим.) = Qк(натур.)* p = (((  х p = (((( = (((( = (((

                                                   р  –  Sпз             (p-

Sпз)/p       1-(Sпз/p)    МД/р

ЗФП = ВРф – Qк(стоим.)

ВРф – выручка от реализации (фактическая),

Qк(стоим) – критический объем в стоимостном выражении,

ЗФП – запас финансовой прочности

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

   Понятие  совокупного  риска  связано  с  двумя  видами  рисков,   которые

генерирует   практически   любое   предприятие,    то    есть    с    риском

предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным  со  структурой

источников финансирования.

      - Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом  предприятия,

        гибкостью   экономической   стратегии,   позволяющей   нивелировать

        отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных  затрат  и

        использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.

      -  Финансовый  риск  опирается  на  структуру  капитала  и  связан  с

        неустойчивостью  финансовых   условий   кредитования,   колебаниями

        экономической  рентабельности,  возникающими  желаниями  владельцев

        предприятия на использование (выплату)  всей  ЧП  на  дивиденды,  а

        также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения

        предприятия.

Предпринимательский  и  финансовый  риск  взаимосвязаны  между  собой,  и  в

результате каждый из  них  воздействует  на  прибыль  предприятия,  то  есть

прибыль формируется как под воздействием структуры затрат  производственного

характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих  в  связи  с

финансированием деятельности. Поэтому производственный  и  финансовый  риски

мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

   Совокупный риск  –  риск,  связанный  с  возможным  недостатком  средств,

необходимых  для  покрытия  текущих  расходов  и  расходов  по  обслуживанию

внешних источников финансирования.

   Уровень  совокупного  риска  показывает,  на  сколько  %   изменится   ЧП

предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%.

   То есть уровень совокупного риска может быть определен  как  произведение

эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и  эффекта

операционного левериджа.

УСР = ЭФЛ2конц * ЭОЛ

             (ЧП/кол-во акций      НРЭИ    (НРЭИ      Q         (  ЧП/кол-во

акций

УСР = (((((((( х ((( х (((  х (( = (((((((( /

              ЧП/кол-во акций     (  НРЭИ      НРЭИ      (Q        ЧП/кол-во

акций

   (Q

/ ((

     Q

УСР = НРЭИ/(НРЭИ -( %кр) х (НРЭИ + Sпост) = (НРЭИ  +  Sпост)  /  НРЭИ  -   -

(%кр)

      Уровень совокупного риска отражает одновременное  влияние  делового  и

финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии  необходимо

учитывать следующие исходные моменты:

      5. сочетание высокого производственного  риска  с  мощным  финансовым

         левериджем   будет   губительно   для   предприятия,    так    как

         мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты,

      6. задача снижения суммарного воздействия этих  двух  левериджей  или

         снижение совокупного  риска  сводится  к  выбору  одного  из  трех

         вариантов поведения:

      -  высокий  уровень   эффекта   производственного   левериджа   может

        сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ:

      -  низкий  уровень  ЭПЛ  позволяет  проводить  агрессивную   политику

        заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ;

      - умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.

Оптимизация рисков  может  быть  достигнута  с  помощью  увеличения  деловой

активности предприятия, то есть увеличения  скорости  оборота  всех  активов

предприятия.

ЭРА = ((БП + (%кр)/Аср)*100*(ВР/ВР) = ((БП + (%кр) / ВР)*(ВР/Аср)

                    ЧП                         ВР           Аср           ЧП

ВР       Аср

ЧРСК = ((( х 100 х  (( х (( = (( х 100 х (( х (((

                    СКср                      ВР           Аср            ВР

Аср     СКср

Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Капитал. как любой фактор производства, имеет  определенную  стоимость,  под

которой понимается его доходность.  Для  предприятия  привлечение  различных

источников  финансирования  (как  внутренних,  так  и  внешних)  связано   с

затратами, поэтому привлекаемый  капитал  всегда  будет  иметь  определенную

стоимость,  а  так  как  этот  капитал  разнообразен  по  источникам,  то  у

предприятия возникает возможность  альтернативного  выбора  этих  источников

как по объемам, так и по  стоимости  каждого  вида  капитала.  В  результате

привлечения  различных  видов   капитала   складывается   определенная   его

структура  и  возникает  определенная  сумма  финансовых  ресурсов,  которую

необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.

      Экономическое  содержание  показателя  стоимости   и   цены   капитала

заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы  капитала

из каждого  источника.  Разнообразие  источников  приводит  к  необходимости

расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в  процентах

в среднегодовом исчислении.

      Средневзвешенная   стоимость   капитала   -   обобщающий   показатель,

характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех  расходов,

возникающих в связи с привлечением и использованием  капитала,  и  в  то  же

время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

      Формула   средневзвешенной   стоимости   капитала   основывается    на

средневзвешенной  арифметической  величине,  где   весами   выступают   доли

отдельных источников  в  общей  сумме,  а  сам  показатель  средневзвешенной

величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = ( di * ki    , где

  - di - удельный вес каждого источника в общей сумме,

  -  ki  цена  i-го  источника,  выраженная  в  процентах  в   среднегодовом

    исчислении

      Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника.

13. Собственный капитал

      - добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован

        как источник инвестиционных ресурсов, так  как,  в  основном,  этот

        капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

      - привилегированные акции  –  оцениваются  по  уровню  фиксированного

        дивиденда, который выплачивается  ежегодно  практически  при  любых

        обстоятельствах;

      - обыкновенные  акции  –  их  цена  измеряется  на  основе  различных

        методов, но наиболее распространенным является  расчет,  основанный

        на  измерении  прогнозируемого  уровня  дивиденда  или   дивиденда,

        выплаченного   в   отчетном    периоде,    скорректированного    на

        прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + (Тоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

      -  нераспределенная  прибыль  (отложенная  к  выплате),  то  есть  та

        прибыль, которая существует  для  капитализации,  реинвестирования.

        Этот источник не является бесплатным, так  как  на  ЧП,  оставшуюся

        после выплаты налогов и  дивидендов  по  привилегированным  акциям,

        претендуют  обыкновенные   акционеры.   Наиболее   распространенным

        способом оценки  стоимости  нераспределенной  прибыли  является  ее

        оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

18. Заемный капитал

      - банковские ссуды - основной элемент. Цена данного  источника  будет

        зависеть от величины срока,  на  который  привлекается  капитал,  а

        также от величины % и характера включения % в затраты предприятия.

        В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

Если рассматривать зарубежный опыт:

Кзк = i

Кзк = i* (1-н)

В России:

Кзк = i

Кзк = i(х (1-н) + (i   ,   i( - ставка рефинансирования + 3% ых пункта

Кзк =  i(x (1-н)*(n/360) + i(x (n/360)

      -  облигационные  займы.  Цена  может  быть   определена   различными

        методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном

        отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую

        облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.

Коз = ( Ддиск + i )

Коз – цена облигационного займа,

Ддиск – стоимость дисконтированного дохода,

i - процентный доход

Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия

          Коз = ( Ддиск +i)*(1-н)

Если один элемент оплачивается:

           Коз = Ддиск +  i*(1-н)

Тема: Управление капиталом предприятия

1. Источники и методы финансирования

2. Понятие дивидендной политики и основные теории

3. Типы дивидендной политики

4. Порядок выплаты дивидендов

5. Источники и методы финансирования

   В общем виде все источники финансирования можно разделить на две группы.

   6. Внутреннее финансирование – подразумевает использование СК, который по

      источникам формирования имеет следующую структуру:

   СК

   взносы учреди- амортизация     пожертвования,         резервы

   телей:                               благотв. взносы,       и фонды

                                        целев. фин-ние

   1.уставный                                                   капитал

                       1.резервный

   2.эмиссионный   доход                                        капитал

                                                           2.добавочный

                                                                капитал

                                                         3.нераспред.

   прибыль

   1. Внешнее финансирование : его источник – ЗК

ЗК

облигационные          банковские         коммерческие         государ.

«спонтанное

займы         кредиты        кредиты         кредиты       финан-ние

   или креди-

   торская за-

   долженность

   Внешнее  финансирование  может  быть  не  только   заемным,   но   и