Эмиссия облигации как способ привлечения средств для развития предприятий

Принятие Гражданского кодекса Российской Федерации, законов об акционерных обществах и рынке ценных бумаг создает в стране определенную систему законов в сфере рынка ценных бумаг. Однако, на мой взгляд, она далека от совершенства, особенно в той ее части, которая касается правового регулирования рынка ценных бумаг.

 

2.3 Органы государственной власти, регулирующие выпуск ценных бумаг.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) — федеральный орган исполнительной власти России, осуществляющий функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением банковской и аудиторской деятельности). ФСФР России находится в прямом подчинении Правительства Российской Федерации.

ФСФР России была создана при формировании правительства  Фрадкова Указом Президента РФ от 9 марта 2004 № 314 «О системе и структуре Федеральных органов исполнительной власти» . В соответствии с данным указом ей были переданы функции упразднённой Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), а также функции по контролю и надзору в сфере финансовых рынков упразднённого Министерства труда и социального развития Российской Федерации и функции по контролю деятельности бирж упраздненного Министерства Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, функции по контролю и надзору в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений Министерства финансов Российской Федерации. 15 декабря 2010 года Минфин опубликовал проект указа президента об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам и службы по страховому надзору. Глава министерства Алексей Кудрин предлагает объединить две службы в одну новую - Федеральную финансовую службу (ФФС). Причем Кудрин хочет, чтобы ФФС подчинялась Минфину.

Основные полномочия:

• Регулирование выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг, в том числе осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг;
• Контроль и надзор в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж;
• Обобщение практики применения законодательства и внесение в Правительство Российской Федерации предложений о его совершенствовании и разработка проектов законодательных и иных нормативных правовых актов;
• Обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации;
• Организация исследований по вопросам развития финансовых рынков.

Минфин РФ

Осуществляет  выпуск :

Выпуски государственных эмиссионных ценных бумаг РФ

Выпуски государственных эмиссионных ценных бумаг субъектов РФ

Выпуски муниципальных эмиссионных ценных бумаг

Выпуски ценных бумаг, эмитируемые организациями  в целях реконструкции задолженности  в  в Федеральный бюджет

Выпуски эмиссионных ценных бумаг Банка  России

Выпуски эмиссионных ценных бумаг АРКО

Выпуски эмиссионных ценных бумаг страховых организаций 
Глава 3.  Практические основы эмиссии облигаций как способ привлечения средств в РФ.

  3.1 Требования к эмитенту.

Выпуск  облигаций. Предприятие, которое собирается разместить облигации на российском фондовом рынке, должно иметь хороший баланс, подтверждающий, что компания имеет прибыль и не находится в стадии умирания. Минимальный объем продаж такой компании — свыше 1,8-2 млрд рублей (60-70 млн долл. США) в год. Если данный показатель ниже, то ей будет трудно организовать выпуск облигаций.

Минимальный объем  эмиссии — 500 млн рублей. Меньше занимать бессмысленно: выпуск облигаций может  оказаться абсолютно неликвидным. Средний объем займа — 1-1,5 млрд рублей, то есть 30-50 млн долларов. (Эти  цифры достаточно условны, в конкретных случаях они могут меняться.)

Средний срок обращения  облигаций на российском фондовом рынке  составляет от трех до пяти лет. В то же время эмитенты нередко используют систему оферт со сроком, как правило, 1-1,5 года. Перед офертой эмитент устанавливает купонные ставки на следующий период обращения. Таким образом, меняя купонные ставки, эмитент может управлять сроками размещения облигаций.

По  словам  Ольги Гороховской. 
Вице-президент по работе на долговых рынках капитала ОАО "Альфа-банк", Москва

Сегодня выпуск рублевых облигаций может быть интересен  средним и крупным компаниям. Для них объем долга в 1,5-2 млрд рублей (50-70 млн долл. США) вполне приемлем. Как правило, это компании с годовым  оборотом 3,5-4,5 млрд рублей (120-150 млн  долларов).

До недавнего времени  на фондовом рынке были представлены в основном крупные промышленные предприятия (нефтяные, машиностроительные, металлургические и пр.). В 2005 году облигации  стали выпускать строительные организации  разного профиля ("Главмосстрой", "Интеко", ЮСКК), розничные сети ("Евросеть", "Пятерочка", "Удмуртнефтепродукт"), предприятия легкой и пищевой промышленности ("Яковлевский", "Хлеб Алтая"). Сегодня рынок корпоративных облигаций предлагает наиболее широкие возможности в первую очередь для компаний второго и третьего эшелонов. Их присутствие на облигационном рынке возросло. В 2001 году количество выпусков облигаций таких эмитентов составляло всего 3% от общего объема облигаций, в 2005-м — свыше 35%, а за январь — апрель 2006-го увеличилось почти до 50%.

Если же говорить об объемах займов, то в 2004 году средний  размер составлял 1,6 млрд рублей, в 2005 году — 1,7 млрд, а за первые четыре месяца 2006 года достиг 1,9 млрд.

Выпуск  еврооблигаций. Выходить на рынок еврооблигаций могут только серьезные корпорации, пользующиеся услугами международных аудиторов. Как правило, еврооблигации выпускают в том случае, когда компании нужно привлечь очень большую сумму денег — 200-300 млн долл. США. Естественно, под силу это только крупным предприятиям. Еврооблигации есть у "Газпрома", "Сибнефти".

В чем преимущество еврооблигаций? Выпуская их, организация  получает не рублевую доходность, а  валютную. Это особенно выгодно экспортерам: у них появляется связь между  доходами и обязательствами.

Классификация эмитентов

В зависимости от размера компании и ее финансового  положения всех эмитентов делят  на три эшелона.

Первый  эшелон — это так называемые "голубые фишки". К ним относят облигации таких компаний, как "Газпром", Внешторгбанк, ФСК "ЕЭС", и других крупных корпораций. Данные ценные бумаги обладают максимальной ликвидностью, то есть в любой момент их можно продать (купить) в достаточно большом объеме. Доходность по этим бумагам низкая, всего 6-7%.

Второй  эшелон — это предприятия энергетического сектора (например, региональные энергетические компании), крупные предприятия с государственным участием, региональные телекоммуникационные компании (например, "Волга-Телеком"). С облигациями таких компаний можно осуществлять довольно большие объемы сделок, но сделать это труднее, чем с "голубыми фишками". То есть их ликвидность ниже. Доходность большей части облигаций второго эшелона варьируется в пределах от 8 до 9%.

У компаний третьего эшелона ликвидность минимальная: сегодня покупатель может прийти, а завтра — неизвестно. Облигации этих компаний обычно берут до погашения. Стоимость займа для таких компаний — свыше 11%.

Выпуск  векселей. Если предприятию нужна сумма меньше 500 млн рублей, то оно может выпустить векселя. Данные ценные бумаги не надо регистрировать в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), и вообще к ним гораздо меньше требований. Так, банки часто прибегают к векселям, чтобы привлечь дополнительное финансирование. Им выгодно, например, выдавать векселя под 10% и привлеченные таким образом средства направлять на выдачу кредитов под 15-20% годовых.

Векселя могут выпускать  не только банки, но и промышленные предприятия. Однако в последнее  время это происходит все реже и реже, приобретать эти ценные бумаги готовы не все. Дело в том, что  векселя меньше защищены, их легко подделать. Облигации же бездокументарны — это просто запись в реестре.

  3.2 Расчет стоимости облигации.

Процесс выпуска  предприятием облигаций достаточно затратный (см. табл.). Он зависит от ряда факторов.

Финансовое  положение. Чем оно устойчивее, тем дешевле обойдется заем. Показатели устойчивости: собственные активы, чистые активы, реальный бухгалтерский баланс, заключение аудиторов.

Размер  предприятия. Чем крупнее компания, тем легче ей занять деньги и тем дешевле обойдется заем.

Известность предприятия и  его репутация, в том числе репутация владельцев бизнеса. Предприятию, входящему в крупный холдинг, дадут в долг под более низкий процент, если этот холдинг принадлежит людям с хорошим реноме.

Грамотно  выстроенная система  управления. Если предприятие прозрачно для инвестора, это снижает стоимость займа.

Обращение акций на рынке. Если акции компании котируются на рынке, это дополнительный позитивный фактор, так как инвестор сможет приблизительно оценить капитализацию данного предприятия.

Отрасль, в которой работает компания, также влияет на стоимость займа, хотя и в меньшей степени.

Информация  предоставлена Ольгой Гороховской, вице-президентом по работе на долговых рынках капитала ОАО "Альфа-банк".

Говорит Генеральный Директор

Милада Гудкова 
Генеральный Директор ЗАО "Балтимор-Холдинг", Санкт-Петербург

Компания "Балтимор" — крупнейший в Европе производитель кетчупа — была образована в 1995 году. Сегодня агропромышленный холдинг "Балтимор" — один из ведущих российских агропромышленных комплексов. Специализируется на производстве кетчупа, майонеза, горчицы и других соусов и приправ, а также овощных соков и консервов.

Первый выпуск облигаций  компании объемом 500 млн рублей состоялся  в объективно неблагоприятных условиях — в августе 2003 года, в период наиболее глубокого падения российского  рынка облигаций. Компании такой  способ привлечения капитала обошелся очень дорого (16%). Однако на тот момент это была единственная возможность финансировать наши проекты по строительству производственных мощностей в Петербурге и Краснодаре. В мае 2005 года компания разместила второй облигационный заем в объеме 800 млн рублей со ставкой 11,69%. Цель — реструктуризация кредитного портфеля и выкуп первого займа. Безусловно, облигационный заем является удобным инструментом финансирования и рассматривается компанией как возможный способ привлечения капитала в будущем.

  3.3 Этапы выпуска облигаций.

I этап. Решение о выпуске облигаций. Прежде всего владельцы компании должны принять принципиальное решение о выпуске облигаций. Оно предполагает, что у компании хороший баланс, вразумительная структура управления. Иными словами, компания должна выглядеть открытой, привлекательной для инвесторов. Ведь если Вы приходите на рынок и просите денег взаймы, Вам задают вопрос: "Кто Вы? Откуда?" Нужно показать себя и всю необходимую информацию о компании. Кстати, совсем не обязательно составлять отчетность по МСФО. Достаточно представить российскую отчетность, главное, чтобы она имела аудиторское заключение. Причем неважно, кто проводил аудит — российская компания или международная.

II этап. Подготовка проспекта эмиссии. Проспект эмиссии — это документ, к которому предъявляют определенные требования. Одно из них — публикация информации об эмитенте: его финансовых показателях, структуре управления, размерах активов, владельцах и т. п. Обычно проспект эмиссии готовят консультанты. Они же его регистрируют в ФСФР. Это очень сложная бюрократическая процедура. Иногда ее берут на себя компании, которые специализируются на подготовке документов. Как правило, на подготовку всех необходимых документов уходит от трех месяцев до полугода.