Обеспечение повышенной ликвидности акций, недостижимой на украинском рынке ценных бумаг, и  превращение их за счёт этого в  средство платежа: ликвидно торгуясь на престижных зарубежных площадках, акции украинской компании могут быть применены в качестве залога для получения долгового финансирования, использованы вместо денежных средств для приобретения других компаний, оплаты консалтинговых и PR услуг, поощрения среднего и высшего менеджмента. При необходимости владельцы компании могут продавать их мелкими партиями через биржевые механизмы широкой массе портфельных инвесторов, обеспечивая личные потребности в свободных денежных средствах без потери контроля над бизнесом.

Акционерное финансирование не создаёт долгового бремени  и необходимости выплачивать  проценты.

Лучшие условия  для сохранения контроля за предприятием: для привлечения определенного  объема средств в США либо в  Европе может потребоваться выпустить  в 3-5 раз меньше новых акций, что означает гораздо меньшее размывание пакета первоначальных владельцев. В результате компания имеет больше шансов отдать малый пакет своих акций (ниже блокирующего) и при этом привлечь значительный объем финансирования. Более того, продажа акций на рынке ценных бумаг Европы либо США означает их реализацию не "в одни руки", а распылённым акционерам, каждый из которых не способен и не стремится сколько-нибудь контролировать бизнес компании-эмитента.

Повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании, что позволяет ей легче налаживать коммерческие связи и привлекать заёмные средства за рубежом, где эти средства остаются гораздо более дешевыми, чем в СНГ, и предоставляются на гораздо более длительные сроки.

Усиление экономической безопасности владельцев компании, получившей западный публичный статус, за счёт перевода в международную плоскость административных, политических и страновых рисков.

Требования к компании

Показывать устойчивый рост финансовых показателей (оборота, активов) и увеличивать свою долю рынка.

Иметь размер активов  и/или годового оборота не менее $5-$10 млн., а оптимально, начиная от $25 млн.

Пройти аудит  по западным тандартам и иметь  отчетность, подготовленную в формате GAAP.

Осуществлять  деятельность в привлекательных для аналитиков и ориентирующихся на них инвесторов секторах  экономики, а для высокотехнологичных компаний - обладать экспертно подтвержденным "ноу-хау".

Иметь достаточно ликвидный баланс и не быть чрезмерно  обременённой кредиторской задолженностью.

Способы размещения акций

Публичная компания может привлекать акционерное финансирование используя следующие  основные механизмы:

Частное размещение. Выпущенные акции являются ограниченными  в распространении на 2 года, то есть не могут продаваться неквалифицированным (частным, средним и мелким) инвесторам в течение этого периода. Некоторые из ограничений снимаются по истечении первого года. При этом каждый отдельный держатель ограниченных акций имеет право продавать до 1% их общего объема в квартал. Акции в данном случае оцениваются с 30-35% дисконтом по отношению к среднеквартальной цене, предшествующей привлечению финансирования.

Публичное размещение. Компания выпускает свободные от ограничений акции, свободно торгующиеся  на рынке ценных бумаг. Цена акций устанавливается с 7%-10% дисконтом к среднеквартальной цене на дату финансирования. Чем лучше ликвидность и финансовые показатели компании, тем меньше дисконт по размещаемым акциям. Для повышения объема финансирования при минимальном размывании пакета изначальных владельцев необходимо увеличить котировки и ликвидность акций. Для этого на протяжении нескольких кварталов, предшествующих размещению, TAXC Limited cовместно с нашим партнером ОАО «УБК» распространяет информацию о компании среди максимального количества инвесторов, что стимулирует рыночный спрос, а соответственно, ликвидность и рост котировок на фондовом рынке.

Процедура проведения IPO в США

Последовательность  реализации данного вида финансирования для средних и умеренно-крупных  украинских компаний такова. Сначала TAXC Limited организует частное размещение акций и/или облигаций компании квалифицированным инвесторам в рамках так называемой Регуляции D. Затем привлекает андеррайтеров для публичного размещения (IPO) в виде прямого листинга акций на электронном рынке ценных бумаг OTC Bulletin Board, региональных биржах США или общенациональной электронной бирже NASDAQ. Этап внебиржевой эмиссии занимает 3-4 месяца, стоит $40-$60 тыс. (плюс комиссия в 4-5% от общего объема размещения) и позволяет уже сам по себе привлечь до $5 млн. внешнего финансирования.

Одновременно, создав сравнительно "малой кровью" (и  без изнурительной регистрации  эмиссии в Комиссии по ценным бумагам  США) прецедент размещения акций  компании среди американских публичных инвесторов (которые впоследствии могут перепродавать данные акции, используя так называемое Правило 144), частное размещение значительно облегчает следующий этап - прямой листинг акций - занимающий 6-9 месяцев (при заблаговременном планировании за 1,5-2 года). Стоит прямой листинг уже примерно $600.000 плюс андеррайтерская комиссия в размере 4-5%, но он позволяет сразу привлечь крупные суммы финансовых средств и одновременно получить статус компании, публично торгуемой на фондовом рынке США. Это дешевле и проще, чем популярный у украинских "голубых фишек" выпуск ADR третьего уровня. Более того, в дальнейшем возможно выстраивать "цепочки" частных и публичных размещений (типа PIPE), ориентированных на различные группы инвесторов, когда каждая новая эмиссия учитывает результаты предыдущей.

 

Глава 2. Правовое регулирование  эмиссии облигаций.

  2.1 Нормативно-правовая база, регулирующая функционирование фондового рынка

2.1.1. Законодательная  база призедента

       Регулирование вопросов эмиссии любых видов ценных бумаг изначально     должно преследовать цель защищать интересы инвесторов, приобретающих ценные бумаги. Задача обеспечения защиты инвесторов может быть выполнена, во-первых, путем установления требований к эмитенту, которые бы обеспечивали исполнимость обязательств, принимаемых на себя  эмитентом, во-вторых, путем установления правил, регламентирующих с достаточной определенностью процедуру, принудительного исполнения обязательств, принятых на себя должником эмитентом. Когда в роли     эмитента оказывается государство, необходимость обеспечения исполнения указанных задач возрастает, поскольку в данном случае и сам должник, и тот, кто обеспечивает принудительное действие в отношении должника противостоят частному лицу - инвестору. В этой связи разработка детальных правил, определяющих порядок эмиссии ценных бумаг, имеет принципиальное значение.

     Сейчас  можно говорить лишь о фрагментарности  регулирования вопросов    эмиссии ценных бумаг. Несмотря на то, что вопросы выпуска, размещения или обращения государственных ценных бумаг так или иначе регламентируются в различных правовых актах, в том числе в таких как Конституция РФ, Гражданский кодекс РФ, специальных законодательных актах, тем не менее отсутствует единая система нормативных актов. В результате всякий выпуск отдельного вида ценных бумаг сопровождается принятием специального нормативного акта (или нескольких актов), регламентирующих вопросы эмиссии и обращения конкретного вида ценных     бумаг.

     Сегодня главными источниками, определяющими  основные принципы эмиссии и     обращения ценных бумаг, являются:

     Конституция РФ. Конституция РФ содержит статью, определяющую принципы     построения национальной денежной системы (ст. 75). В данной статье содержатся также положения, относящиеся к государственным заимствованиям.

2.1.2. Гражданский кодекс РФ.

     ГК  РФ определяет формы и принципы участия   государства в имущественных правоотношениях; содержит основные понятия и принципы обращения ценных бумаг; регулирует вопросы, связанные с отношениями из договора займа. Все положения ГК РФ находят практическое применение при регулировании вопросов обращения ценных бумаг, создавая своего рода “правовую среду” для обращения ценных бумаг.

     Процедура эмиссии ценных бумаг акционерными обществами регламентируется:

     Федеральным законом «Об акционерных обществах»;

     Федеральным Законом РФ “О рынке ценных бумаг”. Положения этого закона     имеют большое значение для функционирования фондового рынка РФ в целом и рынка государственных ценных бумаг, в частности, который является одной из составных частей фондового рынка. Однако в нем не содержится  положений, непосредственно относящихся к государственным ценным бумагам.

       Закон РФ “О рынке ценных  бумаг” в основном объединил  в своем содержании     ранее действующую инструктивную базу, содержащуюся в ведомственных актах. Его структура не отвечает мировым стандартам регулирования рынка ценных бумаг, поскольку отличается отрывочным, ограничительным регулированием важнейших институтов рынка ценных бумаг;

     Федеральным Законом «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

     Инструкцией Центрального  банка РФ №8 «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями  на территории РФ»;

     «Стандартами  эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссий»;

 

  2.2 Нормативное регулирование эмиссии облигаций.

     Иные  нормативные акты. Как это следует  из краткого анализа источников     регулирования конкретных видов ценных бумаг, большое значение приобретают нормативные акты, определяющие порядок эмиссии и режим отдельных видов ценных бумаг.

     Как это следует из краткого анализа  источников     регулирования конкретных видов ценных бумаг, большое значение приобретают нормативные акты, определяющие порядок эмиссии и режим отдельных видов ценных бумаг.

     Таблица 2.

     Этапы эмиссии при открытом размещении и при  закрытом, когда требуется  проспект эмиссии.

     В текущем законодательстве не охвачены вопросы, связанные с межбиржевым     клирингом и погашением обязательств по ценным бумагам, фьючерсных и опционных сделок; ценные бумаги отделены от инвестиционных рисков и инвестиционных инструментов. Основные направления совершенствования законодательства о ценных бумагах вытекают из нижеследующих выводов.

     В результате преобразования государственной собственности в акционерную, слияния, поглощения, трансформации различных правовых форм организации бизнеса, происходит процесс создания крупных промышленных, финансовых, коммерческих и некоммерческих объединений (концернов), которые в мировой хозяйственной практике называются корпорациями или акционерными компаниями.

     Действующие правовые документы в области  рынка ценных бумаг не     охватывают всю совокупность актов, принятых по ходу реализации государственной программы приватизации, становления российского рынка ценных бумаг и развития корпоративных структур, поскольку количество таких актов напоминает лавину быстроменяющихся и дополняющих друг друга законодательных актов и ведомственных инструкций Госкомимущества России, Минфина России, Центрального Банка РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

     Причиной такого спонтанного развития акционерного права и правового     регулирования рынка ценных бумаг в целом является специфика рыночных реформ в России, когда основной базой создания большинства новых акционерных обществ становятся бывшие государственные предприятия.

     Необходимо обеспечить государственный контроль за рынком ценных бумаг не только через развитие правовых норм о формах, слияниях, учреждении и     функционировании акционерных обществ, корпораций, концернов (финансово-     промышленных групп), но и через правовое регулирование процесса обращения ценных бумаг на свободном рынке. В международной практике нет единого мнения об эффективности и всеобъемлемости применяемых методов, но есть общий принцип: процесс должен быть подчинен законодательному регулированию, в противном случае возможно установление нежелательного контроля со стороны отдельных лиц или группировок за фондовым рынком, монополизация производства, осуществление недобросовестной конкуренции, создание фиктивного фондового рынка.

     Необходимость развития фондового рынка в России не вызывает сомнений.     Президентом и Правительством Российской Федерации с конца 1991 года принимались важные правовые акты, направленные на регулирование выпуска и обращения ценных бумаг, деятельности инвестиционных институтов и фондовых бирж, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Особое место занимают специальные разделы об этом  в государственных программах приватизации государственных и муниципальных предприятий.