Формирование бюджета капиталовложений

      Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную продолжительность: 

      

.

      Преимущества критериев  дисконтирования:

1. учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;
2. в расчёт применяются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учётной политики;
3. оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.

      Недостатки критериев  дисконтирования (проистекают из исходных предположений):

     1)   повышение акционерной стоимости фирмы – не единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана;

2.     менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;
3.         некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие, как время высококвалифицированных сотрудников).

 

Метод рентабельности инвестиций – рассчитывается индекс прибыльности PI:

      

, (или  ).

      Достоинства и недостатки критерия рентабельности

 

Метод расчёта внутренней нормы рентабельности.

      Внутренняя  норма доходности – это расчетная  процентная ставка, при которой получаемые выгоды(доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, т. е. расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю.

      Вычисление  внутренней нормы доходности осуществляется обычно на компьютере по специальной программе.

      Если  IRR больше нормы дохода на капитал, инвестиции в проект оправданы.

      

, где IRR – неизвестное.

      В целом методы дисконтирования  долее совершены, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов.

      Взаимоисключающие инвестиции.

      Это такие инвестиции, когда осуществление одного из инвестиционных проектов делает невозможным получение денежных доходов от остальных инвестиций. Такой тип инвестиций распространён в промышленности и методы IRR и NPV часто по-разному ранжируют один и тот же набор взаимоисключающих инвестиций. 

 

      Если  проекты А и Б рассматривать  изолировано, то каждый из них должен быть одобрен, поскольку они удовлетворяют  всем критериям. Но если проекты являются альтернативными, то выбор очевиден, т. к. проект А имеет выше значение NPV, зато проект Б предпочтительнее по IRR.

            При принятии решения:

• рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, поскольку этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия.
• он обладает свойствами аддитивности.

      Что касается IRR, то он имеет ряд недостатков:

        1. В сравнительном анализе альтернативных  проектов критерий IRR можно использовать достаточно условно. Так, если расчёт критерия IRR для 2-х проектов показал, что его назначение для проекта А больше, чем для Б, то в определённом смысле проект Б может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, цена которых может различаться, существенно. Однако такое предпочтение носит условный характер, поскольку IRR является относительным показателем. На его основе невозможно сделать правильный вывод об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия; этот недостаток особенно проявляется, если проекты очень различаются по величине денежных потоков.

 

   Например, А может казаться предпочтительнее, поскольку IRR(А)>IRR(Б). Однако если предприятие сможет профинансировать Б, его следует предпочесть, поскольку вклад этого проекта в увеличение капитала компании превосходит вклад проекта А.

         2. Критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. Критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется.

         3. IRR не обладает свойствами аддитивности.

   IRR (А+Б)

IRR(А)+IRR(Б)

   Резюмируя всё выше изложенное, можно отметить, что для ранжирования взаимоисключающих  проектов, NPV может служить критерием тогда, когда ставка дисконтирования равна соответствующей альтернативной стоимости капитала.

     IRR предпочтительнее использовать для того, чтобы знать разницу между прогнозированной IRR и требуемой доходностью. Эта разница – запас прочности, позволяющая сопоставить доходность, инвестиции и риск.

   Метод IRR можно использовать для выбора между несколькими инвестиционными проектами, если стоимость денег во всех будущих периодах времени одна и та же.

   Сложность использования IRR:

1. Один и тот же проект может иметь один и тот же IRR.
2. Находить наилучший проект из взаимоисключающих попарным методом – трудоёмкая задача.
3. Анализируя IRR проекта, необходимо определить, соответствуют ли денежные потоки традиционному проекту.
4. Если стоимость капитала во времени меняется, лучше применять метод MPV.

 

Задания для самостоятельной  работы.

Задача 1.

      Предприятие рассматривает два альтернативных проекта капитальных вложений, приводящих к одинаковому суммарному результату в отношении будущих денежных доходов:

      Оба проекта требуют одинаковых инвестиций, ставка дисконтирования 18%. Сравните современные значения результатов проекта, обоснуйте выбор.

Задача 2.

      Рассчитать  период окупаемости инвестиционных проектов, предполагающих вложения 600000 у. е. и имеющих неравномерный поток денежных поступлений от реализации проектов:

      Как изменится период окупаемости при  изменении ставки дисконтирования с 5% до 10%? Какому проекту следует отдать предпочтение?

Задача 3.

      Оценить экономическую эффективность проекта  расширения кондитерской фабрики «Эра». Сравните результаты оценки по показателям I NPV, PI. Какое решение по данному инвестиционному проекту примет руководство фабрики, если ставка дисконтирования на момент принятия решения составит 35%, 48%?

      Руководство фабрики решило приобрести дополнительную технологическую линию стоимостью 100000 у. е.. Эта линия обеспечит производство (по годам) 30000 , 32000, 33000, 34000 кг. шоколадной продукции. Цена реализации составит 5 у. е./ кг. в первый год и прогнозируется ежегодный рост цены на 0.5 у. е./ кг..

      Затраты на оплату труда персонала, обслуживающего технологическую линию, составит 40000 у. е. в первый год и будет ежегодно прирастать на 2000 у. е..

      Затраты на приобретение исходного сырья для производства шоколадной продукции в первый год составит 50000 у. е. и будут ежегодно увеличиваться до 5000 у.е.. прочие расходы составят 2000 у. е. в год.

      Продолжительность жизненного цикла определяется сроком эксплуатации технологической линии, который составит 5 лет. Амортизация начисляется равными долями в течение срока службы оборудования.

      Ставка  налога на прибыль – 30%. Все платежи  осуществляются в конце соответствующего года. 

Все расчёты  должны быть оформлены в Excel с соответствующими выводами. Форма таблиц свободная. 
 
 
 
 
 

Решения.