Доходный подход к оценке стоимости предприятия

 

       Пояснения к расчету ставки дисконтирования.

       В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

       В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам для юридических лиц сроком до 90 дней категории «А», которая равна на дату оценки 30.01.2002 г. — 13% (по вкладам от 10 000 долларов США). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.

       Согласно  международной практике, средняя  надбавка для небольших предприятий  за размер (риск размера величины компании и сопоставление его с ее возможностями) составляет от 2 до 6%. В силу того что  по сравнению с предприятиями-аналогами работающими в отрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит, что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, а следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек. Для расчета возьмем данную надбавку в размере 4%.

       Надбавку  на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере 4%, учитывая, что предприятие работает в сфере энергетики и конкуренция достаточно высока.

       Надбавку  за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере 2%, так как предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.

       Надбавку  за риск разнообразной деятельности, возьмем в размере 4%, учитывая то, что продукция предприятия достаточно широко распространенна на рынке.

       Надбавку  на оценку профессиональности менеджмента  возьмем в размере 4%, так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров, но в их работе существуют определенные недоработки, например это становится очевидным при рассмотрении показателя соотношения финансового результата с выручкой к активам.

Рассчитаем  ставку капитализации

Коэффициент капитализации чистой прибыли в  год = ставка дисконтирования чистой прибыли – средний темп прироста чистой прибыли.

Коэф. капитализации = 30-10=20

       Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 10% в год. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнознозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не более безрисковой ставки.

5. Расчет величины  стоимости в пост  прогнозный период.

       Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

       В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета  ставки дисконта:

       ●  метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

       ●  метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

       ●  метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

       ●  по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.

       Расчет  конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

       V = CF _(t+1) /(R_d—g)

       где V — стоимость в пост прогнозный период;

       СF_(t+1) — денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода; Третий год составляет 7 683 008 тыс. руб.

       R_d — ставка дисконта; 30 %

       g — долгосрочные темпы роста денежного потока. Возьмем 2% 

       Определение стоимости в пост прогнозный период.

V = 7 683 008 /(0,30-0,02) = 7 683 008 / 0,28 = 27 439 314 тыс.руб. 

       Определение предварительной стоимости. 

 , где

PV - текущая стоимость

S – сумма денежного потока

i – ставка дисконтирования

n – порядковый номер периода

1 год 

PV = 5 772 359 * = 4 444 716 тыс.руб.

2 год

PV =  6 349 594 * = 3 746 260 тыс.руб.

3 год

PV = 6 984 553 * = 3 143 049 тыс.руб.

             

 

       Предварительная  стоимость =4 444 716 + 3 746 260 +

       + 3 143 049 + 27 439 314 = 38 773 339 тыс. руб.

6. Внесение итоговых поправок.

       Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия  вносится ряд поправок.

       1. Если использовалась модель дисконтирования  бездолгового инвестированного  денежного потока, то найденная  рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

38 773 339 – 2 306 682 = 36 466 657 тыс. руб.

       2. При расчете стоимости учитываются  активы предприятия, которые участвуют  в производстве, получении прибыли,  т. е. в формировании денежного  потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. Данные по нашему предприятию отсутствуют. 

       В оценке стоимости  предприятия была использована финансовая информация, представленная отчетностью  за предшествующий период. Также был  проанализирован рынок сбыта, доля  занимаемая компанией составляет 30%, это средний уровень. Размер –  один из важных критериев. Предприятие можно считать большим, хорошо себя зарекомендовавшим. Перспективы роста у оцениваемой компании имеются. Главными потребителями продукции ОАО «Пермский моторный завод» являются ОАО «Газпром», компании нефтегазового комплекса России и региональные предприятия по энергетике и электрификации, а эти отрасли всегда будут развиватся. 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

       Оценка  стоимости бизнеса (компании) производится по различным методикам. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

       Все оценки основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для  акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.

       Оценкой стоимости необходимо заниматься и  при оценке подлежащей продаже компании-банкрота, и при определении того, на какую  сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

       Оценка  бизнеса производится тремя основными подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

       В нашей курсовой работе оценка предприятия  произведена  доходным подходом. В оценке стоимости предприятия была использована финансовая информация, представленная отчетностью за предшествующий период. Также был проанализирован рынок сбыта, доля  занимаемая компанией составляет 30%, это средний уровень. Размер – один из важных критериев. Предприятие можно считать большим, хорошо себя зарекомендовавшим. Перспективы роста у оцениваемой компании имеются. Главными потребителями продукции ОАО «Пермский моторный завод» являются ОАО «Газпром», компании нефтегазового комплекса России и региональные предприятия по энергетике и электрификации, а эти отрасли всегда будут развиваться.

       Доходный  подход позволяет провести прямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов. Базовым понятием в данном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени.

       Приведение  будущих денежных поступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму, Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.

       Документальным  результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта, используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете. 
 
 
 
 
 
 
 
 

СПИСОК  ЛИТЕРАТУРЫ

       1. Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости  предприятия – Тверь: ТГТУ, 2007 – 140 с.