Япония

В 1990-е годы происходило  постепенное размывание границ послевоенных кейрецу. Слияние банков Sakura и Sumitomo и образование банка Sumitomo-Mitsui Banking Corporation в 2001 году означает фактически интеграцию двух кейрецу – Mitsui и Sumitomo. После  слияния банка Fuji c Dai-Ichi Kangyo Bank и Industrial Bank of Japan, которые образовали Mizuho Bank, ядром группы Fuyo стала страховая  компания Yasuda Life Insurance (последняя также  входит в группу Mitsubishi). Об изменениях, происходящих в структуре японских кейрецу, и об их постепенном размывании, говорит прекращение издания  двух основных публикаций, содержащих данные о кейрецу, в конце 1990-х  годов (Keiretsu no Kenkyu и Kigyo Keiretsu Soran). Крупнейшей кейрецу Японии в настоящее время  является, очевидно, Mitsubishi, ядром которой  выступает крупнейший японский банк Mitsubishi UFJ Financial Group. В основной состав кейрецу (компании, чьи руководители встречаются каждую пятницу) входит 29 компаний.

В последнее десятилетие  в структуре собственности японских корпораций произошли весьма заметные сдвиги. Резко выросла доля иностранных  инвесторов. Снизилась доля коммерческих банков.

10. Рынок долговых ценных бумаг

По своему объему рынок  долговых ценных бумаг Японии уступает только США. Совокупный объем задолженности  по ценным бумагам в 2007 году превышал 9 трлн. долл. На долю государственных  облигаций приходится около 70% всех долговых инструментов. 
Государственные облигации. С 1999 года по размерам рынка государственных долговых обязательств Япония заняла первое место в мире, опередив рынок американских казначейских обязательств (treasuries). В пересчете на доллары задолженность по прямым обязательствам правительства Японии в конце 2007 года составляла 7 трлн. долл. (примерно 700 трлн. иен). Большая часть облигаций представлена 10-летними бумагами. 
Вторичный рынок государственных облигаций практически полностью внебиржевой, хотя долгосрочные облигации имеют котировку на Токийской фондовой бирже.

Ликвидность рынка государственных  облигаций (спрэд, т.е. разница между  ценой покупки и продажи, соотношение  между оборотом и величиной задолженности) по-прежнему одна из самых низких среди  стран «Группы 7». Еще в 1997 году спрэд  был в 2-3 раза выше, чем в США. В  результате проводимых реформ ликвидность  несколько повысилась, но все равно  уступает другим рынкам.

Более половины всех выпущенных государственных обязательств Японии находится в государственных  учреждениях – правительственных  агентствах и центральном банке. В то же время доля иностранцев  на рынке государственного долга (6% в марте 2007 г.) в несколько раз  ниже, чем в других крупных странах. Вероятно, причиной этого является низкая доходность японских инструментов.

В 1990-е годы, столкнувшись с небывало длительным экономическим  спадом, японское правительство в  целях стимулирования спроса развернуло программы государственного заимствования, а в конце 1990-х – и для  прямой помощи попавшим в тяжелое  положение банкам. По относительному уровню консолидированного дефицита бюджета (6–8% ВВП в 1999–2007 гг.) Япония вышла  на первое место среди развитых стран.

Стремясь стимулировать  спрос, Банк Японии несколько раз  снижал краткосрочные процентные ставки по своим кредитам, а начиная с 1999 года основной процентный ориентир Японии – ставка рефинансирования Банка Японии ? официально неоднократно устанавливалась на нулевом уровне. На протяжении ряда лет центральный  банк проводил де-факто политику нулевых  ставок. Все другие краткосрочные  процентные ставки по инструментам денежного  рынка (казначейские векселя, векселя  управления наличностью, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги) также продавались  фактически с нулевой доходностью. Доходность по долгосрочным облигациям снизилась за тот же период до 0,7–1,7% (в 3-4 раза ниже, чем в других развитых странах). Лишь в 2006–2007 годах произошло  некоторое повышение краткосрочных  ставок. 
Корпоративные облигации. До середины 1980-х годов выпуск облигаций без обеспечения осуществлялся только с одобрения специального государственного Комитета по облигациям, контролируемого банками. Тем самым последние пытались оградить себя от конкуренции, ограничивая возможности прямого финансирования на рынке ценных бумаг. Рост еврорынка и отмена валютных ограничений позволили японским корпорациям получать средства на международном рынке капиталов. Если доля финансирования на еврорынке не превышала в начале 1970-х годов 2%, то к середине 1980-х она приближалась к 40%. Комитет по облигациям был распущен.

За прошлое десятилетие  объем рынка внутренних корпоративных  облигаций вырос более чем  в четыре раза. Тем не менее ежегодный  объем финансирования японских корпораций с помощью выпуска облигаций  на внутреннем рынке относительно невелик  – от 6 до 13 трлн. иен (1997–2006 гг.).

11. Особенности финансовой системы Японии

Институты финансовой системы  Японии можно классифицировать следующим  образом: банковские кредитные организации, кредитные организации кооперативного типа, небанковские финансовые организации  и государственные финансовые организации. В структуре активов финансовой системы доминируют кредитные учреждения, в первую очередь банки. Ведущей  группой банков Японии выступают  так называемые городские банки, на которые в конце 2006 года приходился 21% привлеченных средств и 27% кредитов.

Городские банки занимают в финансовой системе страны примерно такое же место, какое в Германии принадлежит гроссбанкам. Количество городских банков сократилось за последнее десятилетие в результате слияний и поглощений с 11 до 6. Крупнейшие в настоящее время: Mitsubishi UFJ Financial Group, Mizuho Holdings, Sumitomo Mitsui Banking Corp., Resona Holdings, Inc.

На рынке ценных бумаг  городские банки многие десятилетия  были представлены лишь как инвесторы. Начиная с 1992 года банкам было разрешено  создавать дочерние компании по ценными  бумагам с ограниченным кругом инструментов (исключая корпоративные ценные бумаги). Однако постепенно эти ограничения  упразднялись (в рамках реформы Big Bang), и в 2001 году были отменены. В настоящее  время у всех городских банков есть дочерние компании по ценным бумагам. А с 1 декабря 2004 года и сами банки  получили право совершать розничные  операции с корпоративными ценными  бумагами (но как посредники для  компаний по ценным бумагам).

После Второй мировой войны  в Японии действовало ограничение  на максимальную долю участия коммерческих банков в акционерном капитале корпораций (5% для банка и 15% для банковской холдинговой компании). При этом отсутствовали ограничения на общую  сумму инвестиций в акции. Кризис на фондовом рынке в 1990-е – начале 2000-х годов усугубил проблемы японской банковской системы. В 2001 году был принят закон (с по- правками 2003 года), согласно которому общий объем инвестиций банков в акции не должен превышать  их собственный капитал. Чтобы избежать обвала цен на рынке акций вследствие продажи банками своих пакетов, была создана специальная корпорация, а Банк Японии был уполномочен  выкупать акции у банков (в период 2002-2004 гг.). К 2007 году все японские банки  привели структуру своих активов  в соответствии с указанным законом, чем и объясняется падение  их доли в акционерном капитале японских корпораций в текущем десятилетии.

Тесно связаны с городскими банками (нередко являются их дочерними  компаниями) так называемые трастовые (доверительные) банки. В основном подобные банки выполняют трастовые услуги, включающие управление пенсионными  фондами (привилегия, которую они  долгое время делили с компаниями страхования жизни) и инвестиционными  трастами (инвестиционными фондами). Инвестиционные трасты в Японии традиционно  имеют контрактную форму. Инвестор приобретает долю в трасте, который  не является юридическим лицом. Средства передаются кастодиану (один из доверительных  банков), а затем инвестируются  одной из нескольких десятков управляющих  компаний (аффилированных с брокерско-дилерскими фирмами) или трастовым банком.

Компании по ценным бумагам. По Закону о ценных бумагах и фондовых биржах 1948 года, принятому при непосредственном участии американской оккупационной  администрации, банкам было запрещено  выполнять брокерско-дилерские и  андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами. Этой деятельностью  было разрешено заниматься так называемым инвестиционным домам (брокерско-дилерским фирмам).

Деятельность на рынке  до конца прошлого десятилетия подлежала  государственному лицензированию, которое  вплоть до конца 1990-х годов осуществляло Министерство финансов. Оно выдавало лицензии на четыре вида деятельности: 1) дилерскую, 2) брокер скую, 3) андеррайтинговую, 4) на совершение «розничных» операций с частными инвесторами. Большинство  фирм имели лицензии на несколько  видов деятельности, а крупнейшие – на все четыре. Последние как  раз и называются инвестиционными  домами. С целью стимулировать  приход новых участников на рынок  в Закон о ценных бумагах и  фондовых биржах были внесены поправки (вступили в силу в декабре 1998 г.), согласно которым система лицензирования брокерской деятельности была заменена на систему регистрации.

Всего в Японии насчитывается  порядка 300 (297 в 2000 году, 308 в 2007 году) фирм, занимавшихся брокерско-дилерскими операциями с ценными бумагами. Ведущие позиции  на рынке до конца 1990-х годов занимали 4 компании – так называемая большая  четверка (Yondai Shoken): Nomura, Daiwa, Yamaichi, Nikko. На них в годы бума хейсей приходилось 47% всех операций с акциями национальных эмитентов, а с учетом 34 более  мелких аффилированных фирм – свыше 60%. Еще выше (75%) была их доля в оказании услуг по андеррайтингу. На «большую четверку» приходилось 80% торговли облигациями.

По сути дела, в Японии на рынке ценных бумаг сложилась  олигополия, а «большая четверка»  фактически представляла собой своеобразный картель, действия которого весьма напоминали операции американских пулов в 1920-е  годы. В течение нескольких недель курс акций того или иного эмитента мог повыситься в 2-3 раза, чтобы затем  на столько же упасть. Введение заявительной, а не разрешительной системы при  учреждении компании по ценным бумагам  как раз должно было способствовать ликвидации олигополии ведущих инвестиционных домов. Тому же должно было содействовать  и разрешение заниматься данным бизнесом банковским дочерним компаниям. Судя по всему, эта цель была достигнута. Все  компании являются членами Японской ассоциации дилеров фондового рынка (Japan Securities Dealers Association).  
В 1997 году финансовая система Японии вошла в полосу самого тяжелого за послевоенный период финансового кризиса. Доля «плохих кредитов» в кредитном портфеле крупнейших банков Японии достигала в 2000-2002 годах 8-9%. Банкротство потерпели ряд крупных финансовых учреждений: банков, страховых компаний и компаний по ценным бумагам. В ноябре 1997 года прекратили операции Sanyo Securities, один из городских банков Hokkaido Takushoku Bank и Yamaichi.

В марте 1998 года стало ясно, что даже крупнейшие японские банки  не смогут обойтись без государственной  поддержки. В результате парламент (Diet) принял закон о выделении 30 трлн. иен на поддержку банков. Позже, в  ноябре того же года, парламент удвоил цифру финансовой поддержки банкам до 60 трлн. иен, что составляло 12% ВВП15. Из этой суммы 25 трлн. (208 млрд. долл.) было предназначено для укрепления капитальной  базы городских банков, что примерно в 2 раза выше суммы помощи, которая  была оказана за 10 лет до этого  в США ссудо-сберегательной системе. Для контроля над процессом реструктуризации в банковском секторе был создан Комитет по возрождению финансового  сектора (КФС). Почти все японские банки воспользовались государственной  помощью. Она выразилась в укреплении их капитала путем покупки государством привилегированных акций или  облигаций с правом конвертации  в обыкновенные акции при несоблюдении банками требований по оздоровлению (если по истечении определенного  периода, от 3 месяцев до 7,5 лет, в  зависимости от банка, они не решат  своих проблем).

Банки долгосрочного кредита  – Японский банк долгосрочного кредита, а также Японский кредитный банк были временно национализированы. В 2000-2002 годах прошла серия слияний, в результате которой японские банки снова превратились в крупнейшие в мире.  
В сентябре 1999 года американская компания Ripplewood Holdings получила разрешение от КФС на покупку Японского банка долгосрочного кредита. Это был первый случай приобретения одного из ведущих банковских учреждений страны иностранной фирмой.

В целом за 1992–2007 годы японские банки списали примерно 100 трлн. иен  безнадежных кредитов. К 2007 году доля плохих кредитов в кредитном портфеле банков снизилась до 1,5%.

12. Фондовые биржи Японии

Всего в Японии действует 6 фондовых бирж (2007 г.): в Токио, Осаке, Нагойе, Фукуоке, Саппоро. При этом на долю Токийской фондовой биржи (TSE) приходится свыше 90% оборота по акциям (по стоимости), Осакской биржи – 4% (2007 г.). В конце 2004 года статус фондовой биржи получила внебиржевая торговая система JASDAQ.

Членами Токийской фондовой биржи являются только юридические  лица – брокерско-дилерские фирмы (компании по ценным бумагам), их было110 в конце 2007 года (из них 20 – иностранные  фирмы).

Вплоть до середины 1980-х  годов членами TSE выступали только японские институты. Приходу иностранцев  противились как сами японские компании по ценным бумагам, так и Министерство финансов Японии, которое защищало сложившийся здесь брокерский картель  от иностранной конкуренции. Однако когда в 1980-е годы японская «большая четверка» начала активно выходить на зарубежные биржи и возникла угроза ответных действий на дискриминацию  иностранцев в Японии, TSE открыла  двери для зарубежных брокерско-дилерских  фирм.