Вексельный рынок

3. Основные операторы вексельного рынка

    Коммерческие  банки являются не только основными  векселедателями, но и крупнейшими  операторами рынка и держателями векселей (табл. 4).

Таблица 4: Банки – крупнейшие держатели векселей

    Их  долю на вексельном рынке оценивают на уровне 30%. При этом, по данным Национального рейтингового агентства (НРА), на 1 июня 2007 г. объем портфеля учтенных векселей 200 крупнейших банков - держателей векселей составлял более 217,6 млрд руб., или 86% от общего объема учтенных векселей всеми коммерческими банками. На долю 34 крупнейших держателей векселей приходилось более 50% от объема учтенных векселей банками (на 8 крупнейших держателей - более 25%) (рис. 6).

    Рисунок 6: Распределение вложений банков в векселя

    Наряду  с коммерческими банками высокую  активность проявляют инвестиционные компании, на долю которых в обороте  вексельного рынка приходится, по оценкам экспертов, не менее 50%. Согласно данным журнала "Деньги", в I полугодии 2007 г. оборот 25 крупнейших вексельных операторов (из числа инвестиционных компаний) составил около 1 291 млрд руб., а по итогам 2006 г. - более 2,337 трлн руб. На долю двух крупнейших операторов - "Велес Капитал" и ГК "РЕГИОН" - приходилось около 82% от суммарного оборота крупнейших операторов - инвестиционных компаний (табл. 5).

Таблица 5: Крупнейшие операторы рынка векселей в 1 квартале 2007 года

    Кроме того, об активности на вексельном рынке  можно судить по рейтингу организаторов  вексельных программ. По данным Cbonds, в первой половине 2007 г. российские компании (кроме банков) публично выпустили векселя на сумму 15,28 млрд руб., или 59% от показателя прошлого года (25,9 млрд руб. в 2006 г.). Согласно рейтингу Cbonds, ГК "РЕГИОН" стала лидером среди организаторов публичных вексельных займов компаний, разместив около 43% от общего объема (рис. 7).

    Рисунок 7: Доля основных организаторов вексельных программ (без учёта банков по итогам 6 месяцев 2007 года)

4. Конъюнктура вексельного рынка

    В течение первых 9 мес. 2007 г. на вексельном рынке наблюдались разнонаправленные  тенденции.

    В начале года на вексельном рынке было зафиксировано традиционное снижение процентных ставок в результате роста  рублевой ликвидности и увеличения спроса со стороны инвесторов, формировавших  свои новые портфели ценных бумаг. Однако в феврале-марте доходность векселей начала повышаться с минимальных  уровней, зафиксированных в начале года. Рост ставок происходил прежде всего в коротком секторе, основной причиной которого стали высокие ставки на рынке МБК, которые практически не опускались ниже 4-6% годовых. Лишь в начале апреля, с началом роста рублевой ликвидности, ставки МБК вернулись на относительно комфортный уровень - около 3,0-3,5% годовых.

    Определенную  поддержку российскому долговому  рынку и долгосрочному сектору  векселей оказывали укрепление рубля  и рост с апреля 2007 г. рублевой ликвидности. Однако в мае укрепление рубля  приостановилось, поскольку на мировом  рынке возросли опасения дальнейшего  повышения доходности вслед за продолжением цикла повышения учетной ставки ФРС США после достаточно продолжительной  паузы, взятой монетарными властями США.

    В начале июля ситуация на мировых рынках изменилась: вновь возросли ожидания смягчения монетарной политики в  США на фоне опубликования более  слабых статистических данных и усилившегося кризиса на ипотечном рынке, который  в августе перерос в глобальный кризис ликвидности, затронувший и  российский рынок.

    В результате после плавного июльского  снижения в августе были зафиксированы  резкий рост доходности и потеря ликвидности  на вексельном рынке во всех секторах. На середину октября доходность годового индекса "RUX-РЕГИОН", отражающего  среднюю доходность наиболее ликвидных  банковских векселей, превысила 10% годовых. Вексельные 3- и 6-месячные индексы выросли  до 9,5-9,7% годовых. Самый краткосрочный (1 мес.) индекс после снижения до 7,0% в январе в середине октября достиг уровня 8,8-8,85% годовых (рис. 8).

    Рисунок 8: Вексельные индексы «RUX-РЕГИОН» в 2007 году

    В случае сохранения дефицита рублевой ликвидности, напряженности в российском банковском секторе тенденция к  росту доходности на вексельном рынке  может наблюдаться до конца года.

5. Государственное регулирование вексельного рынка

    Несмотря  на слабое государственное регулирование  вексельного рынка в целом, в  2007 году правительственными структурами было принято, по крайней мере, 2 решения: первое ограничивает развитие вексельного рынка, а другое, наоборот, способствует росту спроса на векселя.

    Так, с середины февраля 2007 г. вступили в  силу новые правила размещения средств  НПФ, утвержденные постановлением Правительства  РФ. В частности, согласно этим правилам из перечня разрешенных активов  были исключены векселя.

    Согласно  наблюдениям экспертов, в структуре активов НПФ на долю векселей могло приходиться до 20-25%. Таким образом, доля НПФ на вексельном рынке на начало года могла составлять около 15-20%. Учитывая краткосрочный характер вексельного рынка (а на долю векселей со сроком обращения до 12 мес. приходится до 75-80% рынка), в течение года вексельный рынок может "недосчитаться" из-за "вывода" денежных средств НПФ примерно 80-100 млрд. руб.

    Согласно  Приказу № 53н Минфина РФ от 20 июня 2007 г., изменены Правила размещения страховщиками средств страховых  резервов, которые были утверждены министерством в августе 2005 г. В  соответствии с новым приказом, вступившим в силу с 10 августа 2007 г., в списке разрешенных для покрытия страховых  резервов активов отдельной строкой  были выделены векселя банков. При этом доля таких векселей может составлять до 50% страховых резервов. Правда, это возможно в том случае, если банки-эмитенты имеют рейтинг международных рейтинговых агентств Standard & Poor's, Moody's Investor Service и Fitch Inc не ниже уровня ВВ-, Ва3 и ВВ- соответственно или рейтинг одного из российских рейтинговых агентств категории (класса), соответствующей уровню удовлетворительной кредитоспособности финансовой надежности. При этом до 20% резервов могут составлять банковские векселя, эмитенты которых не имеют рейтинга, но имеют лицензию на осуществление банковских операций. Кроме того, векселя организаций (за исключением банков), имеющих указанные кредитные рейтинги, могут содержать до 10% в страховых резервах. В настоящий момент среди российских кредитных организаций 42 банка имеют международные и приравненные к ним рейтинги; 18 из них выпустили в обращение векселя. Кроме того, до 20% от суммы страховых резервов страховые компании смогут вкладывать в векселя российских банков, которые не имеют рейтингов от международных агентств. На данный момент на публичном рынке обращаются векселя 80-100 банков.

    Таким образом, в течение первой половины 2007 г. органы государственной власти своими решениями, с одной стороны, способствовали возможному выводу с  вексельного рынка до 80-100 млрд руб., а с другой - увеличили потенциальный спрос на векселя на 225-240 млрд руб.

2. Проблемы развития вексельного рынка

    Основная проблема вексельного рынка заключается в документарной форме векселя, которая предопределяет специфические риски (дефект формы, возможность утраты, кражи и подделки), требует наличия определенной инфраструктуры у оператора вексельного рынка и дополнительных расходов и издержек, связанных с транспортировкой, проверкой подлинности, проведением криминалистической экспертизы и хранением.

    Вторая  проблема - непрозрачное ценообразование, отсутствие торговых систем и достоверной  информации об объемах и структуре  сделок на вексельном рынке. Все прошлые  неудачи можно объяснить, с одной  стороны, наличием объективных причин, а с другой - тем, что такая ситуация позволяет участникам рынка извлекать  дополнительную прибыль от операций на вексельном рынке.

    Следующая немаловажная проблема - необязательный характер раскрытия информации по векселедателям. Если перед началом размещения векселей информация предоставляется в относительно большом объеме, то получить промежуточную  отчетность или другую важную информацию в ходе вторичного обращения бумаг  часто бывает проблематично. Особенно остро этот вопрос встает при предоставлении консолидированной отчетности по группе компаний, которая нередко формируется 1 раз в год. Частично эта проблема решается в случае выпуска векселей компаниями, которые имеют в обращении облигации и обязаны раскрывать информацию в соответствии с законодательством. В целом нельзя не отметить, что в последние несколько лет и векселедатели, и организаторы прилагают определенные усилия, чтобы организовать раскрытие информации в рамках реализации вексельных программ на добровольной основе.

    Возвращаясь к главной проблеме - документарной  форме векселя и связанными с  ней многочисленными неудобствами работы на вексельном рынке для векселедателей и операторов (особенно региональных), можно сказать, что выходом в  данной ситуации может служить "обездвижение" векселей. Например, путем помещения  их в вексельный депозитарий, выступающий  хранителем бланков векселей и обеспечивающий их учет одновременно для многих участников вексельного рынка.