Вексельный рынок

    Непринятым  считается вексель в случаях:

1. если по указанному адресу невозможно отыскать плательщика;
2. несостоятельности плательщика;
3. когда в векселе указано «не акцептован», «не принят» и т.п.;
4. когда надпись об акцепте зачеркнута.

    Векселя, акцептованные банком (банковские акцепты), широко применяются во внешнеторговых операциях. Акцепт банком срочных тратт, выставляемых на него экспортером или  импортером, рассматривается как  одна из форм банковского кредитования внешней торговли (акцептный кредит). В Российской Федерации пока не сложился рынок банковских акцептов, поскольку  операции купли-продажи акцептованных  иностранными банками тратт носят  единичный характер, а операции с  траттами, акцептованными российскими  банками, практически отсутствуют. 

3. Анализ и проблемы развития вексельного рынка

    Рассмотрим  тенденции развития вексельного  рынка на основании аналитических данных ГК «РЕГИОН» за 2007 год.

    2007 г. нельзя назвать достаточно  удачным для вексельного рынка.  С одной стороны, сохранились  тенденции последних 1-2 лет с  точки зрения его основных  структурных показателей, с другой - снизился объем рыночных векселей  в первой половине года. Возможно, эти тенденции продолжатся под  влиянием августовского кризиса  ликвидности и его последствий.  В то же время принятые в  этом году решения правительственных  структур оказывают разнонаправленное  влияние на вексельный рынок.  Кроме того, основные проблемы  вексельного рынка, которые являются  тормозом его развития, остаются  нерешенными.

1. Анализ вексельного рынка
1. Снижение объема векселей на фоне сохранения оборотов на вторичном рынке

    После активного роста и достижения своих максимальных исторических показателей во второй половине 2006 г. в 2007 году наблюдалось снижение объема вексельного рынка. За первые 8 мес. объем вексельного рынка снизился примерно на 8-10%. По оценке экспертов, рыночный объем векселей на начало сентября 2007 г. составил около 450-460 млрд руб., что на 8-10% ниже, чем в начале года (таблица 2).

Таблица 2: Объём в обращении рублёвого долгового рынка, млрд. руб.

    Доля  вексельного рынка снизилась  за последние 3 года более чем в 2 раза и составила 16% от объема рублевого  долгового рынка в целом, который  оценивается примерно в 2,9 трлн руб. (рис. 2).

    Рисунок 2: Текущая структура рублёвого долгового рынка

    Это падение было обусловлено как  относительно низкими темпами роста  и снижением вексельного рынка, так и высокими темпами роста  других сегментов долгового рынка. Так, например, рост рынка корпоративных  облигаций в предыдущие годы составлял  около 70-90%, а в прошлом году - около 32%. По расчетам экспертов, корпоративные облигации на 1 сентября 2007 г. оценивались примерно в 1,19 трлн руб., продолжая уверенно "отрываться" от рынка федеральных облигаций, темпы роста которого в последние годы снижаются.

    Среднедневной оборот по векселям (без учета первичных  размещений) за первые 8 мес. 2007 г. составил приблизительно 12,5-13,0 млрд руб., увеличившись на 5-8% по сравнению с предыдущим годом (табл. 3).

Таблица 3: Среднедневные обороты вторичного рынка, млрд. руб.

    Самые высокие темпы роста объемов  сделок были зафиксированы по корпоративным  облигациям (около 42%), в то время  как по федеральным и муниципальным облигациям рост активности инвесторов на вторичном рынке был существенно ниже - 28 и 12% соответственно.

    Доля  вексельного рынка в среднедневном  обороте остается прежней - 40-41% (столь  высокая доля обусловлена крупным  номиналом векселей и большим  объемом единичных сделок) (рис. 3).

    Рисунок 3: Структура среднедневного рублёвого долгового рынка

2. Основные векселедатели

1. Банки

    Согласно  оценкам экспертов, на долю векселей кредитных организаций в настоящий момент приходится почти 90% публичного вексельного рынка. Это подтверждают данные Банка России, согласно которым с конца 2006 г. доля учтенных векселей некредитных организаций в общем объеме выпущенных векселей составляет 10-11% против 14-15% в начале 2006 г. и 60% в начале 2002 г. (рис. 4).

    Рисунок 4: Векселя некредитных организаций в вексельном портфеле банков

    Рост  рынка банковских векселей и расширение круга векселедателей можно объяснить  как объективными, так и субъективными  факторами. В первую очередь следует  отметить стремительные темпы роста  самой банковской системы (в том  числе за счет сделок слияний и  поглощений) на фоне благоприятной  макроэкономической ситуации и развития российской экономики в целом. Увеличение масштаба деятельности банков требовало  от них нахождения и использования  всех возможных источников финансирования. При этом одним из наиболее простых  и удобных инструментов привлечения  дополнительного финансирования всегда был и остается вексель.

    Кроме того, за последние 1,5-2 года круг банков-векселедателей расширился за счет кредитных организаций, входящих в число 200-300 российских банков по размеру активов. Интерес инвесторов к векселям этих банков обусловлен высокой доходностью: спрэд составляет в среднем примерно 300-500 б. п. Тенденция к снижению кредитных рисков банков в результате роста их активов и капитала, а также их лидирующие позиции в своих регионах повышали привлекательность таких вложений.

    Вместе  с тем снижение объема банковских векселей стало причиной сокращения вексельного рынка в 2007 г. По данным Банка России, по состоянию на 1 июля 2007 г. были привлечены средства путем  выпуска векселей приблизительно на 634,26 млрд руб. (снижение с начала года - 7%), в том числе рыночных (без учета векселей до востребования и со сроком обращения более 3 лет) - на 513 млрд руб. (снижение с начала года - 9%), что составило примерно 83% от общего объема векселей (против 30-35% 5-7 лет назад) (рис. 5).

    Рисунок 5: Объём привлечённых средств банками путём выписки векселей

    При этом на долю 20-25 крупнейших банков-векселедателей приходится около 45-50% от объема выпущенных "рыночных" векселей, а на долю 100-130 крупнейших банков- векселедателей - примерно 80%.

2. Корпоративные векселедатели

    Бурное  развитие облигационного рынка изменило отношение к векселям как со стороны компаний - потенциальных векселедателей, так и со стороны инвесторов. Фактически можно говорить о переоценке роли облигаций и векселей, в результате которой облигации стали рассматриваться предприятиями как реальный инструмент привлечения инвестиционного финансирования с рынка капитала, в то время как векселя остались инструментом краткосрочного финансирования, используемого для покрытия кассовых разрывов, пополнения, в том числе сезонного, оборотных средств. А вексельная программа перестала быть для предприятий необходимым первым шагом перед выходом на публичный (облигационный) рынок. Таким образом, в настоящее время существует 3 основных варианта успешного использования векселей.

    Во-первых, вексель стали чаще использовать как инструмент бридж-финансирования (взамен бридж-кредита) перед размещением облигаций, а также перед прохождением оферты при досрочном выкупе облигаций. Интерес к такой форме предоставления бридж-финансирования со стороны организаторов выпуска очевиден, так как вексель является потенциально более ликвидным инструментом, чем кредит. Для предприятий выпуск векселей может быть организован в короткое время: не требуется предоставления залога и дополнительных затрат, сопутствующих оформлению кредитной сделки; возможен досрочный учет векселей в удобное время и нужном объеме.

    Во-вторых, выпуск векселей распространен среди  компаний, ранее разместивших и имеющих  в обращении собственные облигации. Широкая известность на долговом рынке, обязательность раскрытия информации в соответствии с законодательством, вероятность справедливого, сориентированного  на ставки облигаций ценообразования  векселей, возможность удовлетворить дополнительный спрос со стороны инвесторов, имеющих лимиты на эмитента, при ограниченном объеме облигационного займа - все это позволяет компаниям успешно привлекать краткосрочное финансирование в виде векселей. В то же время инвесторы получают достаточно информационно прозрачный, более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений.

    В-третьих, существует много предприятий с  небольшими масштабами бизнеса (выручкой менее 2-3 млрд руб., активами менее 1 млрд руб.), которые не могут сразу выйти на облигационный рынок, но имеют реальный потенциал роста в течение ближайших 1-2 лет и потребность во внешнем финансировании для поддержания высоких темпов развития. Именно для таких предприятий организация вексельных программ может стать целесообразным шагом на пути на публичный рынок заимствования. Большое значение для успеха вексельной программы имеет выбор организатора займа. Основными задачами последнего являются правильная оценка текущего состояния и перспектив развития бизнеса компании, разработка стратегии и тактики работы компании на публичном долговом рынке, правильное позиционирование и представление компании и ее вексельной программы инвестиционному сообществу, а также размещение векселей и поддержание их вторичного рынка. Тем не менее говорить о высокой ликвидности большинства таких вексельных программ обычно не приходится. Для достижения определенного уровня ликвидности объем выпуска в рамках вексельной программы должен быть не менее 300-500 млн руб.

    Проведенный экспертами анализ списка компаний (всего 60 компаний) в рейтинге организаторов публичных вексельных программ, подготовленного агентством Cbonds по итогам первой половины 2007 г., показал, что векселя 15% компаний являются бридж-финансированием перед размещением облигационных займов. Около 35% компаний выпускали векселя, имея собственные облигационные займы в обращении. Примерно 50% компаний, выпускавших векселя, не имели облигаций или намерений по их выпуску в ближайшее время. При этом на их долю приходилось не более 20% от общей суммы публично выпущенных векселей, которая составила приблизительно 15,28 млрд руб. Столь незначительный объем независимых вексельных программ (в среднем 50-150 млн руб.) определяется относительно небольшим масштабом деятельности компаний-векселедателей.