Валютный риск в деятельности фирм и банков и способы его хеджирования

     Среди российских методик комплексной  оценки инвестиционного климата  страны следует выделить разработку компании «Юниверс». Данная методика оценивает уровень инвестиционных рисков в России. Инвестиционный климат зарубежных стран по рассматриваемой методике не рассчитывался.

Выделяют  три группы инвестиционных рисков: социально-политический риск, внутриэкономический  риск, внешнеэкономический риск.

       Каждая группа рисков описывается  определенным количеством факторов (показателей). Значения этих показателей  оцениваются от 1 – лучшие, до 10 –  худшие, и определяются расчетным  или экспертным путем в баллах, причем каждый из показателей  в системе оценки имеет свой  вес, соответствующий его значимости. Каждая из групп рисков включает  порядка пятнадцати факторов.

Три основные группы инвестиционных рисков, выделяемые в методике «Юниверс»:

1) Социально-политический  риск.

2) Внутриэкономический  риск.

3) Внешнеэкономический  риск.

     § 2.3. Способы измерения уровня странового риска

     На  основе методического подхода к построению рейтинговой оценки их можно условно разделить на четыре группы:¹²

• Качественные методы оценки

     В основе методики взвешивания факторов, влияющих на величину риска, лежат заключения экспертов. Субъективность подобных оценок снижает достоверность получаемых результатов.

     Применение  данных методов имеет смысл только при привлечении очень опытной  группы экспертов, очень хорошо знающих  не только ситуацию в оцениваемой  стране, но и четко представляющих цели исследования. Дополнительное повышение  надежности результатов анализа  может быть достигнуто путем количественной структуризации оцениваемых факторов, т.е. их систематизацией, что позволит провести на основе рейтингов разбивку исследуемых стран на группы, однако внутригрупповые более глубокие оценки уровня риска затруднены.

• Количественные методы оценки

     При реализации данного метода на основе известных страновых статистических данных происходит отбор наиболее значимых показателей в развитии страны, влияющих на оценку риска - факторов риска.

     Результирующее  значение риска R - многофакторная функция, зависящая, вообще говоря, от значений учитываемых факторов (x_i - совокупность значений i-го фактора):

     R = R(x₁, x₂, x₃, ... x_n) = R(x_i),

       i = 1...n, где в качестве факторов используются только те, которые имеют объективное численное значение (как правило, это экономические показатели), либо для вычисления риска используется множество уже численно выраженных оценок риска (на основе и количественных, и качественных оценок).

     Эффективность применения данной методики снижается  из-за затруднения на основе прошлых  данных их обычной экстраполяцией достаточно достоверного прогнозирования изменений величины странового риска; отсутствия учета качественных факторов, которые могут оказывать существенное влияние на уровень странового риска; игнорирования факторных весов в итоговом рейтинге.

• Эконометрические методы оценки странового риска

     Данный  метод позволяет в определенной степени разрешить некоторые проблемы предыдущих методик. В основе осуществляемого с его помощью прогнозирования риска лежит тот факт, что ряд экономических показателей (например, темпы роста, различные индексы, коэффициенты и т.д.) могут служить основой для проведения оценок будущих тенденций. Вместе с тем качественные факторы (политическая, социально-культурная обстановка в стране и др.), не учитываемые статистикой, но имеющие часто существенное значение для оценок риска, остаются нерассмотренными.

     Хотя  эконометрический подход претендует на большую объективность, наиболее целесообразными  и свободными от недостатков можно  считать системы анализа, базирующиеся на сочетании качественных и количественных методов оценки странового риска.

• Комбинированные методы оценки странового риска

     В моделях, построенных на использовании  как качественной, так и количественной информации, сначала происходит построение индекса страны на основе:

     - численных абсолютных и относительных показателей (при этом используется статистико-экономический анализ для определения веса переменных);

     - экспертных оценок качественных показателей (например, социально-политического развития); веса переменных также определяются экспертными оценками.

     Полученные  результаты сводятся в итоговый индекс, чье значение, как правило, варьируется  от 1 до 99.  

• Структурно-качественный (факторный) метод  статистической оценки странового риска

     Метод основан на экспертном исследовании двух характеристик риска: вероятности  возникновения и величины убытков, т.е. риски взвешиваются по вероятности  того или иного сценария развития событий.

• Оценка странового риска спрэдовым методом.

     Оценка  странового риска базируется на величине разницы в доходности российских государственных облигаций и доходности аналогичных по сроку государственных облигаций США. Однако этот метод подходит только для оценки риска в настоящий момент и не может быть использован для прогнозирования будущего состояния.

• Оценка и прогнозирование финансово-экономической составляющей странового риска.

     Период  существенного изменения ряда финансово-экономических  показателей составляет, как правило, год или несколько кварталов. К данным показателям относятся  величина внешнего долга и стоимость  его обслуживания; показатели, связанные  с ВВП; душевой доход (как и  ВВП, демографическая ситуация не может  резко измениться). Годовые оценки финансово-экономического риска, основанные на данных показателях, не позволяют  дать прогноз его резкого возрастания. Для прогнозирования уровня риска  необходимо рассматривать более  короткий период (квартал).

     Самыми  динамичными являются показатели, связанные  с платежным балансом и особенно с его экспортной составляющей (в силу значительной зависимости от колебаний мировых цен на топливные ресурсы), с курсом национальной валюты, с инфляцией. Поэтому для прогнозирования оценок финансово-экономического риска необходимо обязательно использовать эти показатели, так как они наиболее волатильные в течение года.

     Глава 3. Валютно курсовые риски, механизм их действия. Хеджирование.

     § 3.1. Валютно-курсовые риски и их роль в деятельности фирмы.

     Вторую  группу рисков составляют так называемые валютно - курсовые риски , которые связаны с колебаниями валютного курса и являются, наряду с ценовыми и процентными рисками , одним из компонентов рыночного риска .

     Валютно - курсовой риск подразделяют на три типа:

• аккаунтинговый (учётный, бухгалтерский, конверсионный, трансляционный, риск , связанный с валютными пересчетами) риск - когда колебания валютного курса отражаются на бухгалтерской отчётности фирмы при её пересчёте.

     Финансовые  отчеты в иностранной валюте пересчитываются  в валюту, основную для головной компании, по ряду причин, таких как  требования законодательства, необходимость  составления консолидированных  отчетов, оценки эффективности работы, правильный расчет налогов;

• валютно-экономический (конкурентный, риск экономических последствий) риск - когда колебания валютного курса в долгосрочной перспективе отражаются на: потоках денежных средств, относительной дешевизне/дороговизне продукции фирмы и используемых ресурсов, размещении инвестиций, конкурентоспособности фирмы на разных рынках.
• контрактный (операционный; риск, связанный с валютными сделками) - когда колебания валютного курса влияют на результаты отдельных сделок.

     Изменение валютных курсов в долгосрочной перспективе  не просто приводит к получению сверхплановой  прибыли или внепланового убытка от сделки или сделок, это изменение  приводит к смене конкурентной конъюнктуры, к необходимости компаниям менять свои маркетинговые и финансовые стратегии - контрактный (операционный; риск, связанный с валютными сделками) - когда колебания валютного курса влияют на результаты отдельных сделок.¹³

     § 3.2. Основные стратегии хеджирования валютно-курсовых рисков и механизм их действия. 

     Хеджирование – это использование одного инструмента для снижения риска, возникающего при неблагоприятном влиянии рыночных факторов на цену другого, связанного с первым, инструмента или на генерируемые им денежные потоки.

     Хеджирование  рисков основано на стратегии  минимизации  нежелательных рисков, поэтому результатом  операции может являться также и  снижение потенциальной прибыли, поскольку  прибыль, как известно, находится  в обратной зависимости с риском.

     Если  ранее хеджирование использовалось исключительно для минимизации  ценовых рисков, то в настоящее  время целью хеджирования выступает  не снятие рисков, а их оптимизация.

     Инструмент  хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения  цены хеджируемого актива или связанных  с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджируемого актива. Основными инструментами  хеджирования являются форварды, фьючерсы, опционы и свопы.

     Компания, проводящая хеджирование валютного  риска, должна принимать во внимание не только эффективность хеджирования, но и его стоимость. Хеджирование имеет стоимость, потому что, заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту. Таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или спекулянт, цель которого – закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Таким образом, спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным контрактом).

     Еще одна статья затрат при хеджировании с помощью срочных биржевых инструментов - это гарантийный депозит, взимаемый  биржей для того, чтобы обеспечить выполнение участниками сделки своих  обязательств. Гарантийное обеспечение  требуется только для тех срочных  инструментов, по которым у их владельца  возникают или могут возникнуть определенные обязательства, т.е. для  фьючерсов и проданных опционов. Источником расходов на хеджирование является также вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях –  и по опционным позициям.

     Существование стоимости хеджирования приводит к  необходимости различать понятия  «эффективность хеджирования» и  «эффективное хеджирование». Эффективность  характеризует степень, в которой  хеджирование снижает риск. Но хедж с наибольшей эффективностью не всегда является лучшим, поскольку его стоимость  может быть больше, чем стоимость  хеджа с меньшей эффективностью. Эффективное хеджирования – это такое хеджирование, которое для произвольной заданной стоимости дает наибольшее снижение риска. ¹⁴

     Величина  валютного риска, который можно  хеджировать, измеряется с помощью  статистических величин – дисперсии  и среднеквадратического отклонения. Среднеквадратическое отклонение считается  показателем изменчивости фактора (в частности валютного курса). Одним из самых распространенных методов измерения подверженности компании риску является построение графика риска. График риска –  это графическое выражение взаимосвязи  между прибылью (убытком) компании и  изменением валютного курса, которое  создает эту прибыль (убыток). С  помощью вероятностных предположений, таких как предположение о нормальности распределения валютного курса, можно преобразовать риск валютного курса в риск прибыли. Для этого нужно определить доверительный интервал, означающий множество значений, которые может принимать прибыль с заранее выбранной степенью доверия (вероятностью).