Современные направления в развитии корпоративных облигаций

2.3. Рынок российских государственных облигаций.

     Рынок государственных облигаций является достойной альтернативой рынку  банковских депозитов для юридических  лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

Среди современных российских облигаций  наибольшее распространение получили такие государственные облигации:

     1. Государственная краткосрочная  облигация (ГКО), эмитентом которой  является Министерство финансов  РФ. Это бескупонная именная облигация,  выпускаемая в бездокументарной  форме. Эти облигации выпускаются  сроком на 3 месяца, 6 месяцев и  год.

     До  недавнего времени наиболее представительным и привлекательным был рынок  государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Эти облигации выпускаются на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО имеют безбумажную форму выпуска, т.е. собственность на них оформляется в виде электронных записей на счетах-депо. Номинал облигаций первоначально был 10000 рублей (неденоминированных), а в настоящий момент составляет 1000 руб. Доход инвестора по ГКО складывается за счет того, что эти облигации продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом является разница между номинальной стоимостью и ценой приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичных торгах. Инвесторами могут выступать любые лица, но по техническим причинам участие физических лиц на этом рынке затруднено.

     С первых дней своей жизни ГКО рассматривались  инвесторами как наиболее консервативные и надежные из всех альтернативных инструментов российского фондового рынка. Но после объявления правительства о решении провести реструктуризацию внутреннего долга путем переноса исполнения своих обязательств по ГКО на более поздний срок, отношение инвесторов к этому сектору бумаг резко изменилось.

     Доходность ГКО определяется по формуле:

Д = [Ц  погашения – Ц покупки)/(N--D)] * (365/Т погашения) * [100/(100—С налога)] * 100,

где Ц погашения - цена погашения облигации; Ц покупки - цена покупки облигации; N - номинал ГКО, руб; D - дисконт, руб; Т погашения - количеств дней до даты погашения ГКО; С налога - ставка налога на прибыль для владельца ГКО, %.

     Государственные краткосрочные облигации являются бескупонными (дисконтными) облигациями, по своей природе аналогичными облигациям федерального займа, также эмитируемыми Министерством Финансов РФ.

     2. Облигации федерального займа  (ОФЗ). Они представляют собой  семейство облигаций с фиксированным  доходом (ранее на рынке присутствовали  ОФЗ с переменным доходом, эмитированные  в настоящий момент ОФЗ с  переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов РФ. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение срока обращения с годовым или полугодовым интервалом выплачивается определённый при эмиссии купонный доход.

При заключении сделки купли/продажи осуществляется оплата покупателем купонного дохода накопленного с начала текущего купонного  периода до даты заключения сделки (НКД). Котировки ОФЗ указываются  без учета НКД.

Выпускались такие виды ОФЗ:

— облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной среднесрочной или долгосрочной бумагой;

— облигация  государственного сберегательного  займа (ОГСЗ), эмитируемая Министерством финансов РФ. Облигация является среднесрочной бумагой с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных показателей, характеризующих инфляцию;

— облигации  федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

— облигации  федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

     Помимо  вышеперечисленных инструментов на данном рынке также представлены государственные облигации Банка  России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной политики.

     На  рынке государственных облигаций  существуют следующие операции:

— операции по размещению государственных облигаций;

— операции, осуществление которых возможно при обращении государственных  облигаций на вторичном рынке;

— операции по обслуживанию выпусков ГКО / ОФЗ.

     Эмитентом государственных облигаций от имени  Российской Федерации выступает  Министерство финансов Российской Федерации. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных облигаций  является Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Размещение выпуска государственных облигаций осуществляется Банком России по поручению Министерства финансов РФ в форме аукциона или по закрытой подписке. Также возможно доразмещение государственных облигаций на вторичных торгах. Информация о планируемых аукционах распространяется заранее пресс-службами Министерства финансов РФ и ММВБ.

     Торги на рынке ГКО / ОФЗ проводятся ежедневно, за исключением выходных и праздничных  дней. Расписание проведения торгов определяется Банком России.

     Участниками российского рынка государственных облигаций являются: эмитент в лице Министерства финансов РФ; генеральный агент в лице Центрального Банка РФ, который обеспечивает организационную сторону функционирования этого рынка (регулирование, аукционы, погашение и пр.); депозитарии, ведущие учет облигаций, выпущенных в безналичной форме; дилеры, представленные коммерческими банками и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, заключающие сделки; и инвесторы, как отечественные, так и иностранные, приобретающие госбумаги. Торговой системой выступает Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Вторичные торги проводят и региональные биржевые площадки, в частности - СПВБ (Санкт-Петербургская Валютная биржа).

     Государственные облигации имеют номинал 10 рублей (некоторые выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя доходность по рынку ГКО-ОФЗ составляет 12-15 процентов годовых в зависимости от выпуска.

     Риск  вложения в гособлигации принято  считать минимальным в рамках конкретной экономической системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким образом, государственные облигации РФ могут быть интересны инвестору в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля.

     В случае сохранения благоприятной ценовой  конъюнктуры на рынке энергоносителей, дальнейшего укрепления курса рубля, общего улучшения макроэкономической ситуации в стране, а также декларируемого правительством отказу от внешних заимствований (что может привести к дефициту суверенного долга) - инвестиции в государственные ценные бумаги будут достаточно привлекательными для инвесторов. Однако в связи с низкой доходностью и высокой дюрацией данных облигаций, операции на рынке государственного долга могут носить спекулятивный характер.

Кроме того, всё больше российских предприятий обращаются к выпуску облигаций как способу привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов для выполнения своих долгосрочных инвестиционных программ. Так, по итогам 2008 года суммарный объем зарегистрированных ФКЦБ России выпусков корпоративных облигаций вырос по сравнению с 2007 годом в два раза и составил 315,04 млрд. руб., в то время как по итогам 2007 года российскими предприятиями было выпущено облигаций всего лишь на 154,4 млрд. руб. Основными площадками для торговли корпоративными облигациями российских эмитентов являются ММВБ и РТС.

ГЛАВА III. СОВРЕМЕННЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ В РАЗВИТИИ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ.

3.1. Корпоративные ценные  бумаги, их структура и состав.

     Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды.

     Корпоративные ценные бумаги представлены различными их видами: долговыми, долевыми и производными ценными бумагами.

Долговые  ценные бумаги, опосредующие кредитные  отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование  на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее  процента за пользование заемными средствами.

     В соответствии с указанной формой привлечения средств, строящихся на отношениях займа, используется такой вид корпоративных ценных бумаг, как облигации и векселя, депозитные и сберегательные сертификаты банков.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества.

     Дополнением к традиционному портфелю инвестиций, состоящему из акций и облигаций, служат производные ценные бумаги: опционы, варранты, фьючерсные контракты. Производные бумаги обслуживают и рынок государственных ценных бумаг.

     Корпоративные ценные бумаги выпускаются при:

• учреждении акционерного общества и размещении акций среди учредителей;
• увеличении размеров уставного капитала общества;
• привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций.

   Нормально функционирующий фондовый рынок  состоит из двух основных рынков: рынка  корпоративных ценных бумаг, представленного  в основном акциями предприятий  и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены. В России сложилась уникальная ситуация.

   Соотношение емкостей рынков государственных и  корпоративных ценных бумаг составляет 10:1, тогда как в большинстве  стран оно примерно равно 1:2. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. В странах с высоким уровнем развития рыночных отношений корпоративные ценные бумаги занимают ведущие позиции на фондовых биржах. Так, в США на их долю приходится 2/3 биржевого оборота.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3.2. Рынок корпоративных облигаций

     Облигация - это ценная бумага. Однако слово "бумага" не должно никого вводить в заблуждение. Ныне основная масса ценных бумаг (практически  все акции и облигации) выпускаются  в бездокументарном виде, то есть в  виде электронных записей на счетах.

     Облигации и акции в развитой рыночной экономике - главные инструменты привлечения  компаниями небанковских денег. Отличие  между акциями и облигациями  простое. Акция дает ее собственнику право на часть капитала компании, но не дает право требовать возврата долга. Облигация, наоборот, никаких прав на собственность и имущество не дает, но зато позволяет требовать возврата инвестированных средств. По гражданскому кондексу, облигацией признается та бумага, которая дает ее держателю право на получение ее номинальной стоимости, а в некоторых случаях и право на получение фиксированного процента от ее номинальной стоимости.

     На  рынке первичного размещения корпоративных  облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора.

     Эмитент - субъект, эмитирующий облигационный займ. Цель эмиссии - привлечь заемные средства для пополнения оборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочный проект, к примеру, программу модернизации предприятия (долгосрочные займы). Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгий срок.

     Андеррайтер - это финансовые структуры, обеспечивающие размещение облигаций эмитента. Функции андеррайтинга выполняют инвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвовать несколько андеррайтеров, образующих консорциум. Цель создания консорциума - диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа (увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процесс размещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы). Среди группы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, который координирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметры предстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.). Генеральный андеррайтер, как правило, берет на себя функции финансового консультанта эмитента по данному выпуску.

     Существуют  две формы размещения ценных бумаг: гарантированное размещение и размещение "на лучших условиях". В первом случае андеррайтеры гарантируют эмитенту размещение ценных бумаг по оговоренной цене. При этом андеррайтер может как полностью выкупить прогарантированный объем эмиссии на себя, так принять обязательство выкупить неразмещенный объем эмиссии. При размещении "на лучших условиях" инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг на рынке, но не гарантируют размещение выпуска, то есть андеррайтер действует как брокер, посредник.