ПЛАН

ПРИЛОЖЕНИЯ I

 

ВВЕДЕНИЕ

 

     В последние годы в мире заметно  увеличилась капитализация рынка  свопов. По существу, это один из самых динамично развивающихся сегментов глобального финансового рынка. Торги на нем не только представляют самостоятельный интерес, но и могут быть использованы для хеджирования или прогнозирования спотового рынка.

     Целью курсовой работы является определение места и роли процентных и валютных свопов в международных валютно-финансовых и кредитных отношениях.

     В данной работе ставятся следующие задачи:

1. определить сущность, основные виды и историю развития операций своп;
2. проанализировать влияние своп-операций на мировой рынок биржевых деривативов;
3. проанализировать современное состояние международного рынка свопов;
4. проанализировать роль операций своп на международном финансовом рынке на практическом примере.

     Данная работа состоит из трех взаимосвязанных и взаимодополняющих глав, первая из которых посвящена понятию, сущности и основным видам операций своп, вторая – анализу современной ситуации международного своп рынка и влиянию на мировой рынок биржевых деривативов, а третья – анализу значимости операций своп.

 

I. ОПЕРАЦИИ СВОП: ПОНЯТИЕ, СУЩНОСТЬ И ОСНОВНЫЕ ВИДЫ

I.2. Сущность своп-операций

     Cвоп (swap) - торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (купле) того же актива через определённый срок на тех же или иных условиях¹. В качестве примера простейшего свопа можно привести форвардный контракт.

     1 марта 2008 г. компания заключает форвардный контракт сроком на один год на покупку 100 тр. унций золота по цене $670 за тр. унцию. Через год, как только компания получит золото, она сразу может его продать. В этом случае контракт будет эквивалентен своп соглашению, по которому 1 марта 2009 г. компания должна уплатить

     100 x 670 = $67 тыс.

и получить (в этот же день) сумму, равную

     100 х Ц, где Ц — текущая рыночная цена золота.

     Очевидно, что если через год цена золота возрастет, то для компании результатом данного свопа станет положительный поток наличности. Если же цена золота упадет, то результат будет негативным.

     В приведенном случае предполагается лишь однократный обмен денежными потоками в определенный день в будущем. В отличие от форвардного контракта своп предусматривает многократный обмен денежными средствами, который будет осуществляться в моменты времени, заранее оговоренные в своп-соглашении. Именно поэтому своп часто характеризуют как соглашение, аналогичное серии взаимосвязанных форвардных контрактов с расчетом наличными.

     Своп заключается через банк или крупную финансовую/торговую компанию с составлением индивидуального контракта. Поставка физического товара (даже если речь идет о товарном свопе) не предусматривается. Это сугубо финансовый инструмент. Сроки варьируются от 6 месяцев до 15 лет (чаще от 1 года до 4 лет). Своп предназначен для фиксирования будущих цен, валютных курсов или процентных ставок на длительный период и представляет собой важный инструмент управления финансовыми рисками долгосрочного характера. Основные пользователи данного инструмента – хеджеры, занимающиеся финансовыми операциями, а также потребители, желающие зафиксировать свои издержки на долгое время в целях поддержания конкурентоспособности².

I.2.История развития своп-соглашений

     Первыми в истории экономики стали своп-сделки с валютой (currency swaps). Они начали развиваться одновременно с другими секторами мирового валютного рынка, который образовался после краха Бреттон-Вудсской валютной системы. Своп-операции, в отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, дают возможность застраховаться от валютного риска на более длительный срок. Торговля фьючерсами (как и форвард-контрактами) со сроком поставки более одного года отличается низкой активностью, что делает невозможным хеджирование.

     В 1970-е гг. прибыли американских компаний от заграничных операций резко колебались, а у английских — возникали серьезные трудности с открытием зарубежных филиалов. Тогда эти проблемы могли быть решены с помощью соглашений о взаимном кредитовании (back-to-back loan agreements). При простейшей форме займа back-to-back владелец фунтов стерлингов, помещая их на банковский депозит в Лондоне, в этом же банке получал долларовый эквивалент. Более сложным по структуре являлся параллельный кредит, при котором английская материнская компания выдавала кредит в фунтах стерлингов контролируемой иностранцами компании в Великобритании в обмен на кредит иностранной материнской компании зарубежному филиалу английской фирмы. Все процентные платежи и возмещение основной суммы были обусловлены получением эквивалентных сумм от контрагента. В данном примере американская компания, заключив такое соглашение, осуществила хеджирование против изменения курса фунта стерлингов, таким образом, английская компания получила защиту от обесценения доллара. Главные недостатки таких операций — влияние на показатели балансового отчета компании и риск невыполнения обязательств одной из сторон.

     Появились сделки «валютный своп», и эти проблемы были успешно решены: вместо договоров о ссуде были введены типовые контракты, предусматривающие взаимные платежи. Соглашение о свопах, эквивалентное нескольким последовательным форвардным контрактам, не включается в баланс, к тому же одна из сторон освобождается от своих обязательств в случае нарушения данного соглашения другой. Оба участника контракта выигрывают, потому что их обязательства находятся в более ликвидной форме, т. е. увеличиваются шансы быстро отреагировать на изменения на рынке.

     На первом этапе свопы развивались медленно. Вплоть до 1981 г. рынка свопов не было — заключались лишь отдельные соглашения. В 1981 г. состоялась крупная сделка между МБРР (World Bank) и фирмой IBM. Высокий авторитет участников этого соглашения сразу привлек внимание к своп-сделкам, которые таким образом обрели доверие у потенциальных участников этого рынка. По данным Международной ассоциации своп-дилеров (International Swap Dealers Association — ISDA), общая сумма по валютным соглашениям о свопах возросла с $5 млрд в 1981 г. до $520 млрд в конце 1980-х гг. Можно констатировать, что к 1985 г. активный рынок валютных свопов уже сформировался. Условия соглашений сообщались в средствах массовой информации, брокеры стали разрабатывать стандартные сроки и условия свопов.

     C 1985 г. ISDA стала называться Международной ассоциацией свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association). Она объединяет финансовые институты, занимающиеся операциями с внебиржевыми деривативами (OTC derivatives / privately negotiated derivatives). К ним относят все виды своп-операций и внебиржевые опционы. Штаб-квартира ISDA находится в Нью-Йорке, а ее представительства — в Лондоне и Токио.

     Более поздним изобретением рынка свопов стали сделки с процентными ставками, в которых с обеих сторон выступает одна и та же валюта. Своп-сделки с процентными ставками впервые появились в начале 1980-х гг. в США в период экономического спада, во время которого долларовые процентные ставки были крайне изменчивыми. Если учесть, что все компании (включая банки) в гораздо большей степени подвергаются риску изменения процентных ставок, а не валютному, то неудивительно, что рынок свопов по процентным ставкам очень быстро обогнал рынок свопов по валютам. По данным ISDA, уже в 1990 г. общая сумма сделок по процентным ставкам достигла $1,9 трлн. По валютным свопам этот показатель был тогда в три раза меньше³.

I.3. Основные виды сделок своп на мировом рынке финансов

     Основные виды сделок своп классифицируют в зависимости от того, что лежит в их основе. В соответствии с этим выделяют:

     ■ свопы с процентными ставками (interest-rate swaps);

     ■ свопы с валютами (currency swaps);

     ■ свопы с товарами (commodity swaps);

     ■ фондовые свопы (equity swaps);

     ■ кредитные свопы (credit default swaps).⁴

I.3.1. Процентный своп

     Наибольшее распространение получили процентные свопы, стандартный вариант которых именуется «плэйн ванилла» (plain vanilla⁵). Подобное соглашение своп характеризуется как фиксировано-плавающее. Это означает, что компания меняет обязательство с уплатой по фиксированной процентной ставке на обязательство с уплатой по плавающей процентной ставке, которая устанавливается в зависимости от изменения одного из показателей. Чаще всего таким показателем является лондонская межбанковская ставка LIBOR (например, может быть указано six-month LIBOR plus 0,5% per annum).

     На практике процентный своп может выглядеть следующим образом: предположим, что компания Б с 1 марта 2008 г. согласилась платить компании А фиксированную процентную ставку в размере 5% годовых каждые шесть месяцев в течение трех лет и получать плавающую процентную ставку, например 6-month LIBOR. Основная сумма, от которой берутся указанные проценты, соъставляет $100 млн. Она условно называется установленной основной суммой по свопу (notional principal), т.к. она только устанавливается, но не переходит из рук в руки при выполнении договора о процентном свопе. Фиксированная процентная ставка, называемая купоном по свопу, составляет, как уже было сказано выше, 5% в данном случае, что означает полугодовую выплату, равную 2,5%⁶.

     Первый обмен денежными средствами по свопу состоится 1 сентября 2008 г. Компания Б выплачивает компании А фиксированную процентную ставку от установленной суммы в размере

     0,05 х 0,5 х $100 млн = $2,5 млн.

     В свою очередь компания А выплачивает компании Б плавающую процентную ставку от установленной суммы за прошедший период. По правилам своп-операций для расчетов берется уровень ставки LIBOR шестимесячной давности, т. е. при первом платеже это будет уровень LIBOR на момент заключения свопсделки. Скажем, на 1 марта 2008 г. ставка LIBOR составила 5,4%. Значит, компания А выплачивает компании Б сумму, равную

     0,054% х 0,5 х $100 млн = $2,7 млн.

     В результате на данном этапе выполнения соглашения компания Б получает доход в размере $200 тыс. Необходимо отметить, что на момент заключения свопа итог первого обмена денежными потоками известен. Но поскольку соглашение о свопах обычно рассчитано на несколько лет, его окончательные итоги можно подвести лишь после завершения сделки. Полностью выполненный фиксировано-плавающий своп фактически означает своевременное выполнение частных форвардных контрактов по указанным процентным ставкам.

     Второй обмен денежными средствами по данному свопу состоится 1 марта 2009 г. Компания Б снова выплачивает компании А фиксированную процентную ставку от установленной суммы в размере $2,5 млн. Компания А заплатит компании Б ставку LIBOR шестимесячной давности, т. е. ставку на 1 сентября 2008 г. (пусть это будет 5,1%). Таким образом, сумма платежа компании А будет равна

     0,051% х 0,5 х $100 млн = $ 2,55 млн.

     В итоге на данном этапе выполнения свопа компания Б получает доход в размере $50 тыс. Всего за три года действия соглашения состоится шесть обменов денежными суммами. Фиксированные платежи каждый раз будут составлять $2,5 млн, а плавающие платежи будут рассчитываться на базе ставки LIBOR шестимесячной давности.⁷

     На практике в каждом случае обмена денежными средствами та сторона свопа, для которой результат сделки негативный, выплачивает лишь чистую разницу. Значит, при первом обмене компания А выплатит компании Б $200 тыс., при втором — $50 тыс., при третьем компания Б заплатит компании А $150 тыс. и т.д. Как было сказано, обмен основной установленной суммой по процентному свопу не происходит. Нецелесообразно одной стороне переводить другой $100 млн и получать от нее те же деньги, для того чтобы по истечении соглашения опять сделать то же самое.

I.3.2. Роль банка посредника

     Обычно своп-соглашения описанного выше типа заключаются не непосредственно между двумя заинтересованными компаниями, а через посредника (финансовую компанию или банк)⁸. В США банк-посредник зарабатывает на сделках plain vanilla в среднем 0,03–0,04% годовых⁹. Следовательно, в сделке, описанной выше, прибыль посредника составит $30 тыс. в год в течение трех лет.

     С каждой из сторон по свопу посредник заключает отдельное соглашение. Чаще всего компания А даже и не знает о том, что у посредника есть офсетное соглашение о свопе с компанией Б. Однако если одна из компаний не сможет выполнить условия контракта, то посредник все равно обязан выполнить свои обязательства перед другой компанией, поэтому можно считать его прибыль платой за риск, который он на себя берет. На самом деле не велика вероятность того, что посредник сможет на каждый заключенный им своп найти офсетную сделку, точно совпадающую по объему и срокам. Если бы это было так легко сделать, то стороны обошлись бы без посредника. В обычной ситуации банк-посредник заключает свопы, не имея офсетных соглашений. Такая практика получила название warehousing. В этом случае финансовый посредник должен тщательно оценить риск, которому подвергается, и захеджировать свои позиции при помощи иных инструментов риск-менеджмента, например, форвардных валютных соглашений (Forward rate agreement) и процентных фьючерсов (interest rate futures).