Предложенная  структура источников позволяет за счет использования Стабилизационного фонда Российской Федерации и средств от приватизации для погашения долговых обязательств проводить консервативную политику государственных заимствований и обеспечить постепенное снижение совокупного государственного долга Российской Федерации, а за счет положительного чистого привлечения в части рублевых государственных облигаций - рост доли внутреннего долга в совокупном государственном долге.

    В результате значительная часть государственных  долговых обязательств в 2007-2009 гг. будет погашена за счет внутренних источников: в 2007 году - на 76,87%, в 2008 году - на 74,18 % и в 2009 году - на 88,92 процента. Часть погашения долговых обязательств в 2007-2009 гг. будет профинансирована за счет внешних источников, но доля такого финансирования будет незначительной и постоянно снижаться: в 2007 году - 7,99 %, в 2008 году - 4,57 % и в 2009 году -2,76 процента.⁴

     

    3.2. Размещение государственных ценных бумаг на внутреннем рынке

    Для оценки возможного объема привлечения на внутреннем рынке в 2007 -2009 гг. Минфин России исходил из сохранения бездефицитного федерального бюджета и использования средств Стабилизационного фонда Российской Федерации.

    Одной из задач, решаемых Минфином России в  рамках долговой стратегии, является недопущение значительного роста процентных ставок по государственным ценным бумагам и, соответственно, процентных расходов по государственному внутреннему долгу. Для выполнения указанной задачи необходимо постепенное (без резких колебаний) увеличение объемов чистого привлечения за счет размещения рублевых ценных бумаг с учетом изменения конъюнктуры финансового рынка.

    Развитие  внутреннего рынка государственных  ценных бумаг и увеличение его  объема позволяют без ухудшения  условий заимствования обеспечить чистое привлечение в 2007 году в объеме 169,76 млрд. рублей (привлечение - 238,20 млрд. рублей), в 2008 году - 200,02 млрд. рублей (привлечение - 289,95 млрд. рублей) и в 2009 году - 233,24 млрд. рублей (привлечение - 340,26 млрд. рублей). В течение 2007-2009 гг. привлечение за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке составит 868,41 млрд. рублей (31,61 млрд. долл. США) при погашении 265,38 млрд. рублей (9,66 млрд. долл. США). Чистое привлечение за указанный период составит 603,02 млрд. рублей (21,95 млрд. долл. США).

    В случае сохранения предложенного варианта заимствований:

    1) на внутреннем рынке государственных  ценных бумаг привлечение будет превышать погашение в 2007-2009 гг. на 170 - 233 млрд. рублей ежегодно, что позволяет увеличивать торгуемый рынок ГКО-ОФЗ и, тем самым, повышать его ликвидность;

    2) консервативность Минфина России  в области внутренних заимствований  позволит сохранить уровень доходности  по государственным ценным бумагам  на сформировавшемся в настоящее  время уровне. Незначительный рост доходности по рублевым инструментам может быть вызван внешними по отношению к рынку госдолга факторами (курс рубля к иностранным валютам, изменение объемов валютных резервов, цены на нефть, изменение процентных ставок на долговых рынках за рубежом и т.д.);

    3) сохранение или незначительное  изменение уровня доходности  по государственным облигациям  позволит избежать роста процентных  ставок по субфедеральным и  корпоративным заимствованиям и  сохранить возможность рыночного  привлечения заемного капитала российскими компаниями и субъектами Российской Федерации на внутреннем рынке.

    Государственный внутренний долг в 2006-2008 гг., рассчитанный исходя из предложений Минфина России по привлечению и погашению на внутреннем рынке, возрастет с 931.9 млрд. рублей (4.65% к ВВП) на начало 2006 года до 1 554,9 млрд. рублей (5,31 % к ВВП) на начало 2009 года (Рис.10). 

      

    Рис. 10. Государственный внутренний долг Российской Федерации,

    млрд. рублей. 

    Учитывая  необходимость развития рынка ГКО-ОФЗ  и размещения части пенсионных накоплений в государственные облигации, требуется  распределить привлечение между  двумя сегментами внутреннего рынка  государственных ценных бумаг. В 2005 году решен вопрос о разделении пенсионных накоплений, которые в соответствии с действующим законодательством должны быть размещены в государственные ценные бумаги, и рынком ГКО-ОФЗ за счет размещения государственных сберегательных облигаций (ГСО), предназначенных для инвестирования средств пенсионных накоплений. Отличительной особенностью ГСО по сравнению с другими государственными ценными бумагами является фиксированная процентная ставка и отсутствие вторичного обращения. Таким образом, ГСО представляют собой нерыночные ценные бумаги, предназначенные для институциональных инвесторов, созданные по аналогии c выпускаемыми в ряде развитых стран инструментами. В качестве основной цели размещения ГСО выступает снижение негативного влияния на рынок госбумаг действий «пассивных» институциональных инвесторов, покупающих государственные бумаги на средства пенсионных накоплений, выводя тем самым значительный объем облигаций из обращения, что в итоге приводит к снижению ликвидности рынка ГКО - ОФЗ.

    В результате, объем чистого привлечения  на рынке ГКО-ОФЗ в период 2007-2009 гг. планируется в размере соответственно 107-125-142 млрд. рублей, что обеспечит развитие рынка в среднесрочной перспективе, соответственно 62-75-92 млрд. рублей будет приходиться на чистое привлечение по государственным сберегательным облигациям, в которые будут размещаться пенсионные накопления. В результате будет происходить развитие двух сегментов рынка государственных ценных бумаг, ориентированных на различные группы инвесторов (Рис.11). 

    

    Рис. 11. Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в государственных ценных бумагах, млрд. рублей. 

    При сохранении сбалансированного федерального бюджета объем возможного привлечения  будет ограничен ежегодным погашением государственных долговых обязательств. В этом случае, по оценке Минфина  России, размещение новых выпусков еврооблигаций осуществляться не будет и государственный внешний долг в части ценных бумаг снизится в течение 2006-2014 гг. в два раза с 38,58 млрд. долл. США (около 1057,2 млрд. рублей) до 19,27 млрд. долл. США (около 516,5 млрд. рублей) (Рис. 12). 

    

    Рис. 12. Государственный внешний долг Российской Федерации,

      выраженный в ценных бумагах,  млрд. рублей. 

    Государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, будет прирастать и составит к концу 2014 года около 2,47 трлн. рублей (Рис.13). 

      

    Рис. 13. Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в ценных бумагах, млрд. рублей.

    3.3. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

 

    В программе государственных внутренних заимствований РФ на 2007г., сформированной с учетом одобренной Правительством РФ в апреле 2006 г. долговой стратегии на 2007—2009 гг., Минфином России были обозначены планы по развитию рынка госдолга в следующем году. Среди них были планы по дальнейшему размещению в 2007 г. основных выпусков ОФЗ на сумму 227—232 млрд. руб., а также планы по выпуску ГСО. При этом планируется, что доходность по краткосрочным инструментам будет сохранена на уровне до 5%, по среднесрочным — до 6,6%, по долгосрочным инструментам — до 7,25%. В качестве основных направлений политики Министерства финансов РФ в 2007 г. в разработанной программе фигурируют: снижение государственного долга к ВВП; замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями; сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг. При этом Минфин России исходит из необходимости одновременного развития двух сегментов рынка государственных ценных бумаг — рынка ГКО-ОФЗ и рынка ГСО. Такая политика Министерства финансов РФ обеспечит последовательное развитие рыночной части долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации. Минфин РФ считает возможным увеличить в 2007 г. объем привлечения на внутреннем рынке на 60—70 млрд. руб. по сравнению с 2006 г. за счет размещения государственных ценных бумаг при сохранении действующего в настоящее время порядка эмиссии государственных облигаций. В 2007 г. за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке планируется привлечь 305,94 млрд. руб. при погашении государственных ценных бумаг в размере 80,11 млрд. руб., в результате чего чистое сальдо по привлечению государственных ценных бумаг в 2007 г. составит 225,83 млрд руб. Для проведения эффективной политики по замещению внешних заимствований внутренними необходим стабильный и ликвидный внутренний рынок госдолга, на основании чего можно прогнозировать дальнейший рост ликвидности операций с государственными ценными бумагами, который будет поддерживаться в рамках проводимой Минфином России политики. При этом, согласно прогнозам, государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличится с 1,03 трлн. руб. на начало 2007 г. до 1,26 трлн. руб. на начало 2008 г. Сумма рыночной составляющей в его составе возрастет до 1 трлн. руб. В связи с увеличением государственных внутренних заимствований в 2007 г., а также в связи с ростом абсолютных размеров государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, расходы на его обслуживание также будут возрастать и составят в 2007 г. 76,8 млрд руб.

        
 

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

    Государственные ценные бумаги являются формой существования государственного долга страны, это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Выпуск государственных ценных бумаг является самым благоприятным способом  финансирования бюджетного дефицита.

    Основными целями выпуска государственных ценных бумаг являются финансирование дефицита государственного бюджета и регулирование денежной массы. Государственные ценные бумаги оказывают большое влияние на формирование государственного долга страны. Выпуская государственные ценные бумаги, государство увеличивает совокупный государственный долг, а, погашая эти долговые обязательства, сокращает объем долга. Объем государственных ценных бумаг в государственном долге имеет значительную величину. В связи с этим возникают вопросы по решению задач, связанных с благоприятным управлением государственного долга для эффективного улучшения экономики страны.

    На  основе выявленных тенденций и перспектив развития государственных ценных бумагах  можно прогнозировать достаточно существенный  рост объема долга, выраженного в государственных ценных бумагах, с учетом долговой стратегии 2007-2009 гг., которая предполагает дальнейшее развитие российского рынка государственных ценных бумаг и переход к активному управлению государственным долгом Российской Федерации, номинированному в российской и иностранных валютах.

    Проводимая  Минфином России консервативная политика государственных заимствований, строгое  соблюдение сроков платежей по государственным  долговым обязательствам, открытость проводимых операций позволили существенно повысить оценку Российской Федерации как суверенного заемщика.

    Последовательно проводимая политика замещения государственного внешнего долга внутренними заимствованиями  позволяет снижать зависимость России от негативных внешних факторов и повышать долговую устойчивость государства. При этом выбранная стратегия развития национального рынка государственных заимствований позволяет достаточно активно развивать другие сегменты российского финансового рынка. Увеличение рыночной составляющей государственного внутреннего долга создает предпосылки для развития в России рынка производных инструментов, который является важной составляющей развитого финансового рынка. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 
  

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 2.
2. Бюджетный кодекс Российской Федерации.
3. Александр Чумаченко «Государственный внутренний долг РФ и государственные внутренние заимствования». Рынок ценных бумаг №16 2005 ст. 63-66.
4. Е.М. Морозова «Тенденции развития российского рынка ГЦБ». Вопросы статистики №11 2006 ст.66-69.
5. И. Чагатаев «Внешний долг становится внутренним». Бюджет №3 2006 ст. 72-73.
6. Иванов М.А. «Государственные заимствования на современном этапе». Финансы и кредит №14 ст.28-30.
7. Алехин Б.И. «Государственные сберегательные облигации для населения». Ценные бумаги: консультации, нормативные акты №2 2006 ст.3-13.
8. Алехин Б.И. «Новый рынок для государственного долга». Рынок ценных бумаг: спец. Проект, «Рынок долгов. Россия» Вып.3 2005 ст.10-20.
9. Розанова О. «Перспективы рынка государственного долга». Фин. Россия март (№12) 2000 ст.8.
10. Другов А., Могильницкая М. «Рынок государственных ценных бумаг: тенденции и перспективы». Актуальная тема №12 2006.
11. Обухова Е. «Учет государственных ценных бумаг». Ценные бумаги №9 2004 ст. 20-25
12. http://www.cbr.ru/
13. http://www1.minfin.ru/
14. http://www.veb.ru/

 
 
 
 

    Приложение  №1 

    КЛАССИФИКАЦИЯ ВИДОВ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВНЕШНИХ ДОЛГОВ 
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ И СУБЪЕКТОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, А ТАКЖЕ

    ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВНЕШНИХ АКТИВОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ⁵