Государственные внутренние заимствования Российской Федерации - займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в валюте Российской Федерации.

    Бремя внешнего долга является более тяжелым, нежели бремя внутреннего долга. Для покрытия внешнего долга стране требуется иностранная валюта, для  получения которой необходимо сокращать импорт и увеличивать экспорт, при этом выручка идет не на цели развития, а на погашение долга, что замедляет темпы экономического роста и снижает уровень жизни.

    Государственный долг России может быть в форме:

• кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени Р.Ф.как заемщика с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями;
• государственных займов, осуществленных путем выпуска ценных бумаг от имени Р.Ф.;
• договоров и соглашений о получении Р.Ф. бюджетных ссуд и кредитов от бюджетов других уровней бюджетной системы России;
• договоров о предоставлении Р.Ф. государственных гарантий ;
• соглашений и договоров, в том числе международных, заключенных от имени Р.Ф. , о пролонгации реструктуризации долговых обязательств России прошлых лет.

    Возникновение и рост государственного долга обусловливают  необходимость управления им. Управление государственным долгом – это совокупность финансовых мероприятий государства, связанных с погашением займов, организацией выплат доходов по ним, проведением конверсии и консолидации государственных займов.

    Конверсия и консолидация государственного долга  являются важнейшими приемами, используемыми  в процессе управления государственным  долгом

    Конверсия государственных займов предполагает изменение их первоначальных условий, например срока, процента и др. Как правило, правительства стремятся максимально отодвинуть во времени выплату задолженности, поэтому чаще всего конверсия сводится к превращению краткосрочных займов в средне- и долгосрочные обязательства. Существуют несколько методов конверсии: добровольная, принудительная и факультативная. При добровольной конверсии владелец государственной ценной бумаги может выбирать: либо согласиться с новыми  условиями, либо погасить бумагу. При принудительной конверсии владелец обязан согласиться с новыми условиями займа, а при факультативной конверсии кредитор может либо согласиться, либо отказаться от новых условий. Конверсия обычно осуществляется при избытке ссудного капитала и снижении процентной ставки.

    Консолидация  государственного долга производится путем продления срока действия кратко и среднесрочных займов или  путем унификации ранее выпущенных  кратко и среднесрочных займов в  один долгосрочный заем. Так формируется консолидированный долг как часть общей суммы государственной задолженности в результате выпуска долгосрочных займов. Это приводит к тому, что отодвигаются сроки выплат по долгу. Погашение старой государственной задолженности с помощью выпуска новых займов называется рефинансированием. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    2.СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

    В настоящее время, спустя восемь лет  после событий августа 1998 г., можно  констатировать, что ситуация на российском фондовом рынке в целом стабилизировалась и обороты торгов по основным видам ценных бумаг возрастают довольно высокими темпами. В какой степени это относится к государственным ценным бумагам, и восстановилось ли в полной мере доверие инвесторов к этим активам? Какие новые инструменты появились за просматриваемый период на данном рынке?

    Рынок государственных ценных бумаг можно  рассматривать как одну из важнейших  составляющих фондового рынка. На макроэкономическом уровне всегда более приоритетным является инструмент привлечения средств в бюджет посредством выпуска государственных ценных бумаг по сравнению с увеличением налогов. Это обусловлено двумя факторами: во-первых, организация государственного займа занимает гораздо меньше времени по сравнению с изменением законодательной базы в налоговой сфере; во-вторых, меры по увеличению налогов всегда ложатся  на плечи налогоплательщиков, а при системе заимствований государство берет на себя ответственность по возврату привлеченных средств.

    Выпуск государственных ценных бумаг тесно связан с размером государственного долга страны: объем государственного долга страны зависит от объема выпускаемых долговых обязательств государства. Выпуская некоторое количество государственных ценных бумаг, государство увеличивает совокупный государственный долг, а, погашая государственные ценные бумаги, уменьшает объем государственного долга.

    Предоставленные в таблице 1 аналитические показатели динамики демонстрируют высокую  скорость увеличения внутреннего долга  Р.Ф. в 1994-1997 гг.; при этом максимальный цепной абсолютный прирост наблюдался в 1997 году. За период 1993-1997 гг. средний ежегодный прирост государственного долга превысил 90 трлн. рублей. В целом за исследуемый период этот показатель составил 65,5 млрд. рублей (с учетом деноминации).  

    Таблица 1

    Объем государственного внутреннего долга  Р.Ф., выраженного в государственных  ценных бумагах, в 1993-2005 гг.

    (на  конец года) ¹

    * До 1998 г.- трлн. рублей.  

    Быстрое нарастание внутреннего государственного долга происходило, прежде всего, за счет заимствований на рынке государственных ценных бумаг, которые осуществлялись по сверхвысоким ценам и на короткий срок.

    Данный  пример наглядно показывает взаимосвязь между уровнем государственного долга и объемом выпущенных государственных ценных бумаг. Так при значительном увеличении абсолютного прироста увеличивается объем долга, а при уменьшении абсолютного прироста замечается уменьшение государственного долга.

    Для сравнительного анализа структуры  внутреннего государственного долга  Российской Федерации, выраженного  в государственных ценных бумагах, проанализируем данные по состоянию  на 1 января 1998 г. и на 1 января 2006 г., которые  в целом отражают структурные изменения, происшедшие за период после дефолта. 

    Рис. 1. Структура государственного внутреннего долга Р.Ф. по видам государственных ценных бумаг(в %) 
 

    ОГСЗ  – облигации государственного сберегательного займа;

    ОФЗ-ПД – облигации федерального займа  с постоянным доходом;

    ОФЗ-ПК – облигации федерального займа  с переменным купонным доходом;

    ГКО – государственные краткосрочные  облигации;

    ОФЗ-АД – облигации федерального займа  с амортизацией долга;

    ОФЗ-ФК – облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом.

    Представленные  на рис. 1 данные наглядно демонстрируют, что структура рынка государственного внутреннего долга России изменилась кардинальным образом. Единственный вид  государственной ценной бумаги, присутствующей в двух исследуемых годах, - ОФЗ-ПД. Но при этом объем данного долгового инструмента различен. Если на 1 января 1998 г. объем ОФЗ-ПД составлял в общем объеме государственного долга 26%, то по состоянию на 1 января 2006 года данный показатель не превышал 15%.

    В настоящий момент наибольшую долю в  объеме государственного внутреннего  долга, выраженного в государственных  ценных бумагах, занимают ОФЗ с амортизацией долга. Их доля составляет около 70% от общего объема государственного внутреннего долга в государственных ценных бумагах. ОФЗ-АД являются сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены Правительством Российской Федерации в мае 2002 года. Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигации предусматривается частями и в разные даты; при этом проценты начисляются на оставшуюся сумму долга. Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигации тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу, помимо собственно цены («чистой цены») облигаций, также величину накопленного купонного дохода.

    Наряду  с ОФЗ-АД, немалый интерес у  инвесторов вызывают и облигации  с фиксированной доходностью (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФК). Их суммарная доля в  общем объеме государственного внутреннего  долга Р.Ф., выраженного в государственных  ценных бумагах, достигает 30%.

    Обоснованные  выводы об основных тенденциях биржевого  оборота российского рынка государственных  ценных бумаг можно сделать, проанализировав  основные обобщающие индикаторы. Такими индикаторами являются индекс государственных облигаций России (RGBI), рассчитываемый как ценовой индекс без учета накопленного купонного дохода и купонных платежей, и индекс государственных облигаций России (RGBI-tr), рассчитываемый как ценовой индекс с учетом реинвестирования накопленного купонного дохода и купонных платежей. Анализируя  диаграммы, представленные на рис.2, можно сделать вывод об устойчивой повышательной тенденции и устойчивом интересе инвесторов к российским государственным ценным бумагам. ²

    Рис.2. Динамика индексов государственных облигаций России за период 2005 г.-

    1-е  полугодие 2006 г. (пунктов).

      Основными держателями государственных ценных бумаг в России, как видно из рис.3, остается банковский сектор. Высокая надежность государственных ценных бумаг по-прежнему является привлекательным фактором при формировании инвестиционного портфеля банков. Однако необходимо отметить уменьшение доли банковского сектора  - на 1 января 2004 г. этот показатель  составлял 81,1%. Вторым по величине, но не по значимости, является небанковский сектор. Его доля на начало текущего года составляла 34%.

    Рис. 3 Структура держателей рыночного долга  в части ГКО-ОФЗ  на

    1 июля 2006 г. (в %). 

    Доля  вложений нерезидентов в российские государственные ценные бумаги сохраняется на низком уровне – всего 0,2% (на 1 января 2004 г. – 1,2%). Снижение интереса этой категории инвесторов к российским государственным ценным бумагам объясняется снижением доходности по данным видам вложений (см. рис. 4). Если в начале 2004 г. средняя доходность по государственным облигациям составляла около 12%, то к 2006 г. она снизилась до 6%. Снижение доходности от вложений в российские госбумаги заставляет нерезидентов уходить с российского рынка государственных ценных бумаг и инвестировать в другие, более доходные инструменты, в том числе и других стран.