Оценка собственного и заемного капитала оргпнизации. Эффективные способы финансирования

Средневзвешенная  стоимость привлечения капитала (затраты на привлечение капитала) служит ставкой дисконтирования (она представляет собой временную стоимость денег), с помощью которой определяют приведенную стоимость ожидаемых инвесторами денежных потоков.

Общая формула средневзвешенной стоимости капитала:

                                           

 

где WACC – средневзвешенная по источникам финансирования стоимость капитала; r d  – ожидаемая рыночная доходность к погашению долговых обязательств; t c  – ставка налога на прибыль; D – рыночная стоимость процентных долговых обязательств; V – рыночная стоимость объекта оценки (V = E + D); r e  – стоимость капитала, привлеченного в виде обыкновенных акций; E – рыночная стоимость обыкновенных акций.

В эту формулу включены два источника капитала (долговые обязательства, например банковский кредит, и обыкновенные акции). Подлинная процедура «взвешивания» куда сложнее, поскольку в реальной жизни нужно определять вес рыночной стоимости каждого источника капитала, который требует оплаты – сейчас или в будущем. [1]

Стоимость собственного капитала в целом рассматривается с позиции особенности формирования отдельных его составляющих.

Самой трудной задачей  является определение стоимости акционерного капитала. Если необходима оценка, которая должна учитывать стоимость размещения новых акций (стоимость эмиссии), то формула может быть модифицирована следующим образом:

где D – прогнозируемый дивиденд на акцию, k – требуемая норма доходности, d – ожидаемый темп роста дивидендов.

Стоимость нераспределенной прибыли  связана со стоимостью акционерного капитала, так как в случае распределения могла бы быть направлена на выплату дивидендов. Поэтому стоимость этого источника определяется так же, как и стоимость акционерного капитала.

До 25 % уставного капитала акционерного общества могут составлять привилегированные акции.

Стоимость этого источника  может определяться по следующей  формуле:

Кпр акц = Dпр акц /Bпр акц ,

где Dпр акц – дивиденды по привилегированным акциям; Bпр акц – выручка от продажи привилегированных акций с учетом затрат на размещение.

Акционерное общество для финансирования своих проектов может выпускать такие ценные бумаги, как облигации, доходность по которым может быть рассчитана следующим образом:

                                      Кобл = J + (M – V)n/(M + V)/2,

где J – сумма годового дохода по процентам; М – номинальная стоимость облигации; V – чистый доход от продажи облигаций; n – количество лет, на которые выпущена облигация.

При определении цены заемного капитала в расчет включают только те заемные средства, привлечение которых вызывает необходимость у предприятия нести определенные издержки. К таким заемным средствам ПБУ 15/01 относит банковский, товарный и коммерческий кредиты, а также заемные средства, привлеченные путем выдачи векселей, выпуска и продажи облигаций юридическими лицами. Расходами, связанными с выполнением обязательств по полученным займам и кредитам, являются:

1. проценты, причитающиеся к оплате заимодавцу (кредитору);

2. дополнительные расходы по займам.

Дополнительными расходами  по займам являются:

1. суммы, уплачиваемые за информационные и консультационные услуги;                       2.суммы, уплачиваемые за экспертизу договора займа (кредитного договора);

3.иные расходы, непосредственно связанные с получением займов (кредитов).

Затраты по полученным займам и кредитам, включаемые в текущие расходы организации, являются ее прочими расходами. Их сумма отражается в форме «Отчета о прибылях и убытках».

Цена заемного капитала (Кз) находится как относительная  величина, выраженная в процентах:

                    

Надо иметь в виду, что цена различных видов заемных средств должна определяться с учетом налогообложения выплачиваемых сумм по оплате процентов.[1]

Решение о выборе тех  или иных форм привлечения заемных  средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности предприятия в целом. Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств. Игнорирование этих требований при привлечении заемных источников может пагубно отразиться на финансовом состоянии предприятия, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Возникают две достаточно противоречивые задачи – как при привлечении заемного капитала не допустить критической потери финансовой независимости и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала.

Изменение рентабельности собственного капитала за счет использования  заемных средств происходит за счет действия финансового рычага . Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.

 

При выборе источников финансирования и расширения деятельности своего предприятия руководство заинтересовано в том, чтобы средневзвешенная цена росла при условии:

1. опережающего роста показателя EPS;  
2. рыночной оценки стоимости капитала предприятия.

Эти показатели выступают  основными критериями оптимизации структуры капитала.

Выбор альтернативных источников финансирования может опираться  также на так называемую модель точек  безразличия. В этой модели устанавливается  зависимость показателя прибыли  на акцию (EPS) от прибыли от продаж (EBIT) при различных сочетаниях долгосрочных источников финансирования.

Основной целью анализа  в данной модели является определение  величины прибыли от продаж, при  которой достигается равенство  показателя прибыли на акцию для  альтернативных источников. Точка равновесия находится по следующей формуле:

 

где N 1  – количество акций с учетом нового выпуска; N 2  – прежнее количество акций в обращении; D″ – величина заемного капитала с учетом привлечения новых кредитов, облигационных займов; Dпр  – дивиденды по привилегированным акциям; k 3  – цена заемного капитала после налогообложения.

 

К основным показателям, характеризующим структуру источников средств, относятся:

1. Коэффициент финансовой автономии (или независимости)

Характеризует независимость  от заемных средств, показывая долю собственных средств в общей сумме всех средств предприятия. Нормальное минимальное пороговое значение коэффициента – 0,5. Превышение указывает на увеличение финансовой независимости, расширение возможности привлечения средств со стороны.

2. Коэффициент финансовой зависимости (коэффициент обеспеченности обязательств активами) . Характеризует долю долга в общей сумме средств и способность организации рассчитаться по своим обязательствам после реализации активов. Чем он выше, тем сильнее зависимость субъекта хозяйствования от внешних источников финансирования. Критическое пороговое значение коэффициента больше или равно 0,9.

3. Коэффициент обеспеченности просроченных финансовых обязательств активами характеризующий способность организации рассчитаться по просроченным финансовым обязательствам, путем реализации имущества (активов).

4.  Коэффициент текущей задолженности отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса .

 5.  Коэффициент финансовой устойчивости– отношение собственного и долгосрочного заемного капитала к общей валюте баланса .

6. Коэффициент платежеспособности - отношения собственного капитала к заемному.

7.  Коэффициент финансового риска (или плечо финансового рычага)

К фр или коэффициент финансового левериджа – отношение заемного капитала к собственному. Показывает сколько заёмных средств привлекло предприятие на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы. Чем выше уровень первого, четвёртого и пятого показателей и ниже второго, третьего и шестого, тем устойчивее финансовое состояние предприятия.

Следует иметь в виду, что оптимальная  структура капитала конкретного  предприятия зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

Комбинация этих факторов приводит к тому, что предприятия стремятся прибегать к разным источникам увеличения их капитала.

 

 

2. Экономическая эффективность финансирования собственного и заемного капитала предприятия

 

2.1 Краткая характеристика объекта исследования и отрасли

функционирования  предприятия

В данном курсовом проекте  объектом исследования выступит ОАО  «Красноярский завод комбайнов» - один из ведущих заводов комбайностроения, производящий зерноуборочные комбайны.

В последние годы на предприятии  ведется разработка и производство комбайнов для уборки зерна, риса и кормов. Ежегодно происходит усовершенствование модельного ряда. Обновляется дополнительное оборудование, в производстве используются все более совершенные двигатели, другие узлы и агрегаты.

 Потребителями продукции  являются сельскохозяйственные  предприятия различных форм собственности,  лизинговые компании, машинотракторные  станции. Предприятие имеет покупателей  как внутри РФ, так и за ее пределами: Приморский край, Иркутская область, Алтайский край, Красноярский край, Омская область, Новосибирская область, Кемеровская область, Краснодарский край, Казахстан, Узбекистан, Китай, Украина, Курская область, Саратовская область и др.

Для понимания общего финансового состояния исследуемого предприятия, проведем анализ основных показателей хозяйственной деятельности ОАО «КЗК»¹ за 2009-2010 гг. (табл.2.1). Основными источниками анализа являются форма №1 и форма № 2 бухгалтерской отчетности  предприятия.

Таблица 2.1 – Анализ основных показателей деятельности предприятия ОАО «КЗК» за 2009-2010 гг

Наименование показателя	2009 год	2010 год	Отклонение
Выручка от реализации продукции	2 413 711	776219	-1 637 492
Себестоимость реализованной продукции	2 393 373	1 409 498	-983 875
Переменные расходы	1 644 534	781170	-863 364
Постоянные расходы	748 839	628 328	-120 511
Прибыль от продаж	20 338	-633 279	-653 617
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс.руб.	-444 259	-557 168	-112 909
Чистая прибыль, тыс.руб.	-320 595	-1 038 611	-718 016
Операционная рентабельность	0,84%	-81,59%	-82,43%
Чистая рентабельность	-13,28%	-133,80%	-120,52%

 

Проанализируем полученные данные. 

             Анализ динамики выручки за период 2009-2010гг. показал, что в 2010 г. выручка от реализации продукции снизилась по сравнению с 2009 годом на 68%. Основной причиной снижения объемов реализации, является снижение объёмов производства в 2010 году по причине отсутствия финансирования, несвоевременного финансирования и, как следствие, некомплектных и несвоевременных поставок ТМЦ.

Анализ величины чистой прибыли (убытка) показывает отрицательную  динамику данного показателя в 2010г. по отношению к показателю 2009г. Так  в 2009г. чистый убыток составлял -320 млн. руб., а в 2010г. величина чистого убытка составила -1038 млн. руб (главным образом за счет из-за начисления процентов по кредитам и займам. Так в 2009г. Так в 2009г. доля процентов к уплате составила 65% от общей величины прочих расходов, в 2010г. данный показатель сложился на уровне 60,4%.)

Рентабельность за 2010 г. сократилась на 120,52% по сравнению с 2009г.

2.2 Оценка эффективности финансирования собственного и заемного капитала ОАО «Красноярский завод комбайнов»

 

В процессе анализа необходимо:

1) изучить состав, структуру и динамику источников формирования капитала предприятия;

2) установить факторы  изменения их величины;

3) определить стоимость  отдельных источников капитала, его средневзвешенную цену и факторы изменения последней; 

4) оценить уровень  финансового риска (соотношения заемного и собственного капитала);

5) оценить произошедшие  изменения в пассиве баланса,  с точки зрения, повышения уровня  финансовой устойчивости предприятия.

Финансовое состояние  предприятия характеризуется следующими показателями, что видно из баланса (приложение 1.).

Таблица.2.2 – Анализ пассивов и активов 

АКТИВ	Код стр.	31.12.2008	%	31.12.2009	%	31.12.2010	%
1	2	3		4		5
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	926	0,10	4942	0,18	4138	0,15
Основные средства	120	617646	64,09	575081	21,41	483661	17,80
Незавершенное строительство	130	94978	9,86	66455	2,47	60969	2,24
Доходные вложения в  матер. ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140	43895	4,55	1763638	65,66	1750396	64,42
Отложенные налоговые активы	145	206272	21,40	275823	10,27	418177	15,39
Прочие внеоборотные активы	150
Итого по разделу I	190	963717	33,92	2685939	49,16	2717341	60,61
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	1340686	71,40	1013330	36,48	1293819	73,26
в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	780610	41,57	575410	20,71	619497	35,08
затраты в незавершенном  производстве	213	523586	27,88	358714	12,91	484116	27,41
готовая продукция и  товары для перепродажи	214	12677	0,68	63905	2,30	183880	10,41
товары отгруженные	215	9705	0,52	8934	0,32	5643	0,32
расходы будущих периодов	216	14108	0,75	6367	0,23	683	0,04
Налог на добавленную  стоимость по приобретенным ценностям	220	56734	3,02	7347	0,26	2150	0,12
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230
в том числе: покупатели и заказчики	231
Прочие дебиторы	232
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	477128	25,41	1756689	63,24	469169	26,57
в том числе: покупатели и заказчики	241	314517	16,75	737340	26,54	130423	7,39
авансы выданные	243	16824	0,90	781604	28,14	218989	12,40
прочие дебиторы	244	145787	7,76	237745	8,56	119757	6,78
Краткосрочные финансовые вложения	250	32		30		0
Денежные средства	260	1429	0,08	534	0,02	877	0,05
Прочие оборотные активы	270	1741	0,09	0	0,00	0	0,00
Итого по разделу II	290	1877750	66,08	2777930	50,84	1766015	39,39
БАЛАНС	300	2841467	1,00	5463869	1,00	4483356	1,00