Облигации: понятие, классификация

Эмиссионная цена — это цена размещения, то есть цена, по которым происходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала.

Рыночная цена — это цена, по которой облигация продается и покупается на вторичном рынке.

Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также исходя двух главных элементов облигационного займа.

Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений. Чем более надежен эмитент, тем выше будут цены его облигаций.

Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена по отношению к изменениям в процентных ставках. Размер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. Общий принцип таких взаимоотношений может быть выражен сле­дующими словами:

• долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосроч­ные;

• облигации с низким купоном более чувствительны, чем обли­гации с высоким купоном.

Наиболее изменчивыми (или чувствительными) облигациями яв­ляются долгосрочные облигации с низким купоном, а наименее измен­чивыми — краткосрочные облигации с высоким купоном. Критерием измерения (в годах) чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона является дюрация Маколи.[22] Она показыва­ет влияние купона на срок действия облигации. Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но чем выше купон, тем меньше будет дюрация по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к измене­нию процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией.

Принимая решение купить облигацию, инвестор сравнивает доход, который он получит по ней в виде процентов, с доходом от иных альтернативных форм вложения капитала, например помещение денег на депозит или вклад в банке. Поэтому ставка банковского процента по депозитным (сберегательным) вкладам является чаще всего ориентиром при принятии инвестиционного решения на рынке ценных бумаг. Оценочная цена облигации — это та цена, по которой инвестор оценивает возможность приобрести облигацию при данном уровне среднерыночных процентных ставок и гарантированном получении в определенном размере регулярного дохода в виде процентов в течение срока, оставшегося до погашения облигации.

Оценочная рыночная цена облигации рассчитывается по формуле:

                                                      (3.1),

где — рыночная цена облигации;

      — купонный доход за год (руб.);

      — номинальная стоимость облигации;

     — среднерыночная процентная ставка по депозитам в десятичных дробях;

      — число лет до погашения облигации.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.

                                                                                               (3.2),

где — курс облигации, %;

      — рыночная цена облигации, руб.;

     — номинальная цена облигации, руб.

Чтобы узнать облигацию в рублях, необходимо ее номинальную стоимость умножить на текущий курс и разделить на 100:

                                                                                                     (3.3).

Купонный процент является одной из главных характеристик облигаций, на которую обращают внимание инвесторы. Виды ставок купонного процента – постоянные, фиксированные и переменные.

Облигация инвестиционно тем привлекательнее, чем больше размер ее купонного процента.

Размер купонного процента по облигациям зависит от различных факторов. Основными являются надежность эмитента и срок, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем больше риск инвестора при вложении средств в выпущенные им облигации, тем больший доход должен быть ему обеспечен, чтобы компенсировать более высокий риск.

Если известна сумма годового начисляемого процентного дохода и номинал облигации, то размер купонного процента рассчитывается по следующей формуле:

                                                                                                 (3.4),

где — купонный процент;

     — купонный доход за год (руб.);

      — номинальная цена облигации, руб.

По облигациям различают четыре вида дохода:

1)     текущий доход;             

2)     конечный доход;

3)     эффективный текущий доход;

4)     эффективный конечный доход.

Текущий доход — это процентный доход, который облигационеры получают в виде периодических выплат по облигациям с начисляемыми процентами — так называемый купонный доход.

Чтобы определить текущий доход используется следующая формула:

                                                                                                     (3.5),

где — купонный доход за год (руб.);

       — купонный процент;

     — номинальная цена облигации, руб.

Начисляемый процентный доход может выплачиваться один — два раза в год или поквартально. По которой чаще производятся выплаты процентов по облигации при одинаковых ставках купона, та и облигация более выгодна для инвестора.

Конечный доход по облигациям рассчитывается на момент ее погашения или продажи. В том и другом случае она определяется двумя величинами: размером совокупного процентного дохода, который инвестор периодически получал по облигации в виде купонных выплат и курсовой разницей от продажи (погашения) облигации. Курсовая прибыль будет получена при продаже облигации по цене выше покупной цены, если же инвестор  продаст облигацию по цене ниже цены покупки, то от совершенной сделки он будет иметь курсовой убыток.

                                                          (3.6),

где — купонный доход за определенный период;

       — цена продажи (погашения) или покупки облигации.

Допустим, инвестор продает облигацию до наступления даты выплаты купонного дохода. Но причитающуюся ему часть купонного процента за время владения облигацией он получит. Покупатель облигации уплатит ему цену, в которую помимо так называемой «чистой» цены будут включены проценты за период, прошедший с момента их последней выплаты (если такая сделка совершается в первом купонном периоде — то с момента размещения облигации). Эта часть купонного дохода называется  накопленным купонным доходом. Когда наступит очередная дата выплаты купонного дохода, новый владелец облигации получит его в полном объеме. Но его доходом будет разница между купонным доходом, полученным при наступлении даты выплаты процентов, и накопленным купонным доходом, который он ранее уплатил продавцу при покупке облигации.  Получается, что купонный процент делится между прежним и новым владельцами облигаций пропорционально сроку ее владения.

Доход, рассчитанный с учетом налогообложения, называется эффективным доходом.

Эффективный текущий доход рассчитывается по следующим формулам:

1) по корпоративным облигациям у юридических лиц

                                                                                        (3.7),

=4, если доход выплачивается в каждом квартале.

, так как 20% ставка налога по корпоративным облигациям у юридических лиц ().

2) по государственным облигациям у юридических лиц

                                                                                          (3.8),

— рассчитывается аналогично (ставка налога 15%).

3) по государственным облигациям у физических лиц

                                                                                                  (3.9)

4) по корпоративным облигациям у физических лиц

                                                                                          (3.10)        

— рассчитывается аналогично и при ставке налога на доход физических лиц 13%.

Эффективный конечный доход рассчитывается с учетом таких же процентных ставок по налогу:

1)     по корпоративным облигациям у юридических лиц:

                                               (3.11),

где — цена покупки облигации;

       — цена продажи облигации;

       — накопленный купонный доход при покупке;

       — накопленный купонный доход при продаже.

2)     по корпоративным облигациям у физических лиц:

                                                         (3.12)

3)     по государственным облигациям у юридических лиц:

                                                 (3.13)

4)     по государственным облигациям у физических лиц:

                                                (3.14)

Доходность — относительный показатель, в общем виде представляет собой доход, который приносит ценная бумага, приходящийся на единицу затрат, связанных с ее приобретением. Рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.

Доходность имеет связь с надежностью эмитента и движением цен: чем ниже цена, тем выше доходность, по облигациям одинаково надежных эмитентов обеспечивается одинаковая доходность, по облигациям эмитентов с разной надежностью действует правило: чем менее надежен эмитент, тем выше риск инвестора и тем больше должна быть доходность.

Доходность также зависит от срока заимствования эмитентом средств: по долгосрочным облигациям она выше, чем по краткосрочным и среднесрочным.

Для определения доходности облигации используют следующие показатели доходности.

1.                  Текущая доходность облигации:

                                                                                       (3.15),

где   — текущая доходность облигации;

       — купонный доход за год (руб.);

      — цена покупки облигации.

При определении текущей доходности исходят из получения только текущего дохода — процентных купонных выплат за отдельный купонный период или курсовой разницы между ценой продажи (погашения) и ценой покупки.

Текущая доходность и цена облигации находятся в обратной зависимости: чем выше цены, тем ниже доходность, и наоборот.

Текущая доходность позволяет в целом сравнить одну облигацию с другой при близком сроке наступления погашения. Однако данный показатель является простейшей характеристикой, поскольку не учитывает такие особенности облигации, как срок обращения или владения ею инвестором и изменение стоимости за это время. Обе эти особенности находят отражение в другом показателе — конечной доходности.

2.      Конечная доходность облигации:

                                                                             (3.16),

где — конечная доходность;

      — цена покупки облигации;

      — срок владения облигацией, лет.

При принятии более верного инвестиционного решения рекомендуется сравнивать не просто доходности, а доходности, рассчитываемые с учетом налогообложения доходов. Различают эффективную текущую доходность и эффективную конечную доходность.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог работы, хотелось бы отметить, при прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора.