Международная финансовая и инвестиционная деятельность фирмы

    Существуют две категории рисков, связанных с движениями курсов валют, - на уровне транзакций и на макроэкономическом уровне. На уровне транзакций валютные риски возникают, например, при отложенных платежах в другой валюте. Чем больше время между транзакцией и выплатой или получением денег, тем больше вероятность, что курс валюты изменится и конечный результат сделки при пересчете в основную валюту будет отличен от ожидаемого в меньшую или большую сторону.

    На  макроэкономическом уровне валютные риски  возникают, когда из-за движения курса  валют товары и услуги, продаваемые в одной валюте, становятся дороже или дешевле, чем аналогичные, но продаваемые в другой валюте. Наиболее трудной с точки зрения защиты от валютных рисков является ситуация, когда изменяется реальное соотношение валют с учетом разных уровней их инфляции.

    Предвидеть  и страховать валютные риски на транзакционном уровне проще, чем на макроэкономическом уровне. К примеру, если компания, работающая в рублевой зоне, продает товары или услуги с отсрочкой платежа  в долларах, то для страхования риска достаточно продать форвардно ту сумму долларов, которую компания должна получить от покупателей. Или же взять кредит в долларах, рублевая стоимость обслуживания которого будет двигаться синхронно с курсом доллара.

    На  макроэкономическом уровне валютных рисков, к примеру, в результате роста евро по отношению к доллару автомобили европейского производства стали дороже по отношению к американским, производимым в долларовой зоне, что, естественно, вызвало некоторое снижение спроса на европейские машины.

    На движение курсов валют, конечно же, оказывают влияние политика регулирующих органов государств, особенно в части барьеров для свободного движения капитала, и интервенционная политика центральных банков.

    Исторической  и естественной является ситуация, когда предприятия начинают серьезно задумываться об управлении валютным риском только уже прочувствовав его негативные последствия. В такую ситуацию попадают, как правило, предприятия, у которых производство и издержки по обслуживанию кредитов выражаются в национальной валюте (например, в рублях, когда речь идет о России) или евро, а экспортные контракты и, соответственно, доходы – в долларах США.

    Хеджирование  рисков - это операция, при которой  компания, которая хочет застраховаться от определенного риска, принимает “противоположный” риск. Например, если компания планирует получить доллары через некоторое время и озабочена возможным падением доллара, она может продать доллары форвардно и таким образом зафиксировать заранее курс. Хеджирование - это, как правило, финансовая операция с близкой к нулю NPV (так называемой чистой текущей стоимостью), и поэтому заработать на хеджировании рисков практически невозможно, если финансовый рынок достаточно эффективный и если компания не обладает особой информацией о будущих изменениях курсов, неизвестной валютному рынку. Необходимо четко разделять хеджирование рисков нефинансовыми компаниями и спекуляции на валютном рынке, которыми занимаются профессиональные участники финансового рынка. Хеджирование позволяет сделать денежные потоки компании более стабильными, и не более того. В свою очередь, стабильность денежных потоков обеспечивает компании наличие денег для финансирования инвестиционных возможностей с позитивной NPV. Поэтому хеджирование позволяет разделить операционные решения и предполагаемые валютные риски. 
 
 
 
 

3. Международные портфельные инвестиции. Принцип международной диверсификации, взвешивание риск-доходность. Различные портфельные стратегии

    Международные долгосрочные портфельные инвестиции отличаются от инвестиций в краткосрочный валютный портфель рыночных ценных бумаг. Так, последние в основном служат целям обеспечения ликвидности фирмы и в меньшей степени нацелены на получение доходности. Инвестиции в капитальные и долговые долгосрочные бумаги осуществляются с преимущественной целью использования возможностей, существующих на международных финансовых рынках, для увеличения скорректированной на риск доходности, а также для постепенного накапливания долгосрочных средств для перспективных прямых инвестиций.

    Общий доход (выраженный в отечественной валюте) на иностранные портфельные инвестиции состоит из трех компонентов:

    а) дивидендный (купонный) доход;

    б) капитальные;

    в) валютные доходы (убытки).

    Международное инвестирование по сравнению с чисто  отечественным имеет преимущества как с точки зрения больших возможностей получения прибыли, так и с точки зрения снижения риска портфеля активов инвестора с помощью диверсификации. Следовательно, оно может принести лучшее соотношение “доход-риск” при размещении ресурсов. Международно-диверсифицированный портфель менее рисковый, чем отечественно-диверсифицированный портфель. Это справедливо для рассредоточения портфельных инвестиций на фондовых рынках различных развитых стран, а также на новых (“внезапно появившихся”) рынках, которые предоставляют привлекательные инвестиционные возможности. Эти фондовые рынки имеют низкую корреляцию с рынками индустриальных стран, а следовательно (несмотря на высокие индивидуальные риски), они могут снизить общий портфельный риск инвестора.

    Существуют несколько способов, используя которые инвесторы некоторой страны осуществляют инвестиции в иностранные ценные бумаги. Так, во-первых, обычно ценные бумаги ряда иностранных фирм торгуются на отечественных фондовых биржах. Инвестор может приобрести такие бумаги через инвестиционную компанию или банк, имеющие брокерские места на подобных биржах.

    Во-вторых, инвесторы могут купить иностранные  ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках стран, резидентами которых  являются эмитенты. Однако покупка  акций, входящих в листинг иностранных бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, из-за больших брокерских комиссионных. Собственники иностранных акций также сталкиваются со сложностями иностранных налоговых законов и конвертирования дивидендов в отечественную валюту.

    В-третьих, вместо приобретения иностранных акций  за рубежом инвесторы из многих стран  могут купить депозитарные расписки на иностранные акции, продаваемые  на финансовых рынках страны-инвестора. Например, на крупнейшем в мире фондовом рынке (рынке США) это можно осуществить в форме приобретения американских депозитных расписок (ADR). Так, ADR эмитируются банками-резидентами США и являются сертификатами собственности на определенные иностранные акции, которые находятся на доверительном хранении в банке. Инвесторы получают в форме ADR удобное средство для международных портфельных вложений, осуществляемых на территории отечественной страны. Инвесторы в ADR оплачивают операционные издержки посредников в форме начислений за трансфер и операцию. В первой половине 90-х гг. на американских биржах продавалось ADR для более чем 1000 компаний из 33 стран.

    Наконец, в-четвертых, наиболее дешевым способом международного портфельного инвестирования для резидентов развитых и многих развивающихся стран является покупка акций во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное инвестирование за границу.

    Существуют  четыре базовых категории взаимных фондов, которые инвестируют за границу:

    а) глобальные;

    б) международные;

    в) региональные;

    г) страновые.

    Так, глобальные фонды инвестируют в  ценные бумаги всего мира, включая  бумаги отечественного финансового  рынка. Международные фонды инвестируют  лишь вне отечественного финансового рынка. Инвестиции региональных фондов концентрируются в отдельных географических областях за границей, таких, например, как Азия или Европа. Наконец, страновые фонды инвестируют в ценные бумаги отдельных стран, таких, например, как Германия или Тайвань. При этом, однако, большая диверсификация глобальных и международных фондов снижает риск инвесторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если финансовые рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем.

    Конечно, каждый инвестор (в том числе финансовый менеджер промышленно-торговой фирмы) может сконструировать свой собственный  международно-диверсифицированный  портфель ценных бумаг, а затем купить акции в нескольких различных  региональных или страновых фондах или на нескольких иностранных рынках. Однако такой подход потребует значительных затрат времени и денег, а будет иметь шансы на успех практически лишь при профессиональной специализированной инвестиционной деятельности.

    Следует отметить, насколько важен вопрос об оптимальном распределении международных активов. Так, международная диверсификация инвестиций в акции и облигации одновременно предлагает даже лучшее соотношение “доход-риск”, чем какая-либо одна из них, о чем свидетельствуют многие эмпирические исследования. В целом оптимальное распределение международных активов увеличивает доход на инвестиции без принятия инвестором на себя большего риска. При этом существуют огромные возможности в конструировании оптимального портфеля для извлечения более высоких доходов, скорректированных на риск.

    В современном мире, поскольку барьеры  для международных потоков капитала понижены (или даже сняты, как в  развитых странах), а новейшие коммуникации и технологии по обработке данных предоставляют низко издержковую информацию об иностранных ценных бумагах, международное инвестирование содержит очень высокий потенциал для одновременного извлечения доходности и менеджмента финансовых рисков. Пассивные международные портфели (которые базируются на весах рыночной капитализации, публикуемых многими всемирно известными финансовыми изданиями) улучшают доходы, скорректированные на риск, однако активная стратегия по конструированию оптимального портфеля потенциально может дать профессиональному инвестору значительно больше. В последнем случае инвестиционная стратегия базирует портфельные пропорции отечественных и иностранных инвестиции на ожидаемых доходах и их корреляции с общим портфелем.

    Теперь  перейдем к анализу валютно-финансовых аспектов международных прямых инвестиций промышленно-торговых фирм. 

4. Основы международного  инвестирования. Риски  международных инвестиционных  проектов, методы  оценки рисков. Кредитный  портфель, диверсификация  кредитного портфеля

    Международные инвестиции – это, прежде всего, вид движения мирового финансового (денежного) капитала. Т.е. инвестирование мировых финансов происходит в те отрасли (регионы), которые в будущем принесут наибольшую прибыль.

    Участники международных инвестиций - как правило, государство, в виде органов власти (исполнительных), крупные инвесторы в лице частных лиц, крупнейшие корпорации.

    Потребности участников международных инвестиций:

1. Государство - вклады в значимые для общества сооружения, такие как города, школы и др. крупные объекты, а так же вклады на поддержку обороноспособности страны, культуру и образование.
2. Корпорации - вклады в крупное строительство, покупка сооружений, вклады в развитие новых технологий и другие.
3. Частные лица - как ни странно, приобретение товаров, для поддержания определенного уровня жизни, а так же приобретение определенных услуг.

    Для обеспечения потребностей сами корпорации, государства выпускают краткосрочные  бумаги представляющие ценность, а  так же долгосрочные (облигации, векселя).

    На  уровне частных лиц предоставляются  потребительские кредиты, которые помогают удовлетворить потребности.

    Международные инвестиции представляют собой покупку  и продажу определенных товаров  называемых международными инвестиционными (экономический смысл). Они приносят прибыль, которую потом используют для удовлетворения потребностей.

    Международный инвестиционный товар причисляют к  группе товаров называемых биржевыми, которые в свою очередь отвечают потребностям инвесторов, и являются ликвидными, т.е. подлежат обмену на деньги.

    Далее в настоящем вопросе пойдет речь о рисках международных инвестиционных проектов и способах управления ими.

    В общем случае под риском понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего  за собой различного рода потери (например, получение физической травмы, потеря имущества, получение доходов ниже ожидаемого уровня и т.д.)

    Риски международных инвестиционных проектов “наследуют” все риски отечественных инвестиционных проектов, а также имеют дополнительные специфические риски.

    Дополнительный  риск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического и валютного рисков. Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется, то возможности инвестора по обмену средств могут быть не вполне определенными. Кроме того, всего есть возможность полной экспроприации, что сильно увеличивает политический риск. Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора.

    Всё множество изученных методов  расчёта риска можно сгруппировать  в несколько подходов:

    Первый  подход: риск оценивается как сумма  произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.