Дивидендная политика

                4. Теория сигнализирования построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Это возрастание автоматическое, реализация таких же акций будет приносить акционерам дополнительный доход. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъёме и ожидает существенного роста прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.

                5. Теория клиентуры (или теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдаёт предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо её капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.

     Типы  дивидендной политики

              Практическое использование различных теорий привело к разработке 3-х основных подходов к формированию дивидендной политики:

     1. Консервативный,

     2. Умеренный (компромиссный),

     3. Агрессивный. 

     Они позволили сформировать 5 типов дивидендной  политики.

     Избранный тип характеризуется показателем – коэффициентом дивидендных выплат: где Div - дивиденды, выплаченные на 1 акцию,

EPS - ЧП в расчете на 1 акцию.

     Основные  типы дивидендной  политики

            Подход к формированию дивидендной политики

     1. Консервативный 

     2. Компромиссный 

     3. Агрессивный 

                Типы дивидендной политики

     1. Остаточная политика выплаты  дивидендов;

     2. Политика стабильного размера дивидендных выплат

     1. Политика минимального стабильного  размера дивидендных выплат с надбавкой в определённые периоды - политика «экстра-дивидендов»

     1. Политика стабильного уровня  дивидендных выплат по отношению  к прибыли; 

     2. Политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат

              Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов:

     1. Наличными деньгами,

     2. Акциями. Она интересна для  акционеров, ориентированных на  рост 

     капитала в предстоящем периоде,

     3. Автоматическое реинвестирование, т. е. право выбора получить 

     наличные  деньги или реинвестировать в  дополнительные акции,

     4. Выкуп акции компании, т. е.  на сумму дивидендного фонда  фирма 

     выкупает  на рынке свободно обращающиеся акции 

         3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ВОЗМОЖНОСТЬ ЕЕ ВЫБОРА

        3.1. Факторы, определяющие дивидендную политику

       В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны  хозяйственной  деятельности,  в том  числе  и  порядок  выплаты  дивидендов.  Кроме   того,   существуют   и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие  тенденции  в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые  другие  обстоятельства формального  и неформального,  объективного  и   субъективного   характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.

          1. Ограничения правового характера

           Собственный капитал предприятия  состоит  из  трех  крупных   элементов: акционерный  капитал,  эмиссионный  доход,   нераспределенная   прибыль.   В большинстве  стран  законом  разрешена  одна  из  двух  схем  -  на  выплату дивидендов  может  расходоваться  либо  только  прибыль  (прибыль  отчетного периода  и  нераспределенная  прибыль  прошлых  периодов),  либо  прибыль  и эмиссионный доход.

           В национальных  законодательствах   имеются  и  другие  ограничения   по выплате дивидендов. В  частности,  если  предприятие  неплатежеспособно  или объявлено банкротом, выплата  дивидендов  в  денежной  форме,  как  правило, запрещена.  Поскольку  налогом  облагаются  только  полученные   акционерами дивиденды, а  отложенные  к  выплате  дивиденды  (нераспределенная  прибыль) налогом не облагаются, нередко компании  не  выплачивают  дивиденды  с  тем, чтобы избежать  налога.  В  этом  случае  по  усмотрению  местных  налоговых органов превышение нераспределенной  прибыли  над  установленным  нормативом облагается  налогом.  Причина  введения  подобных  ограничений   кроется   в необходимости   защиты   прав   кредиторов   и   предотвращения   возможного "проедания" собственного капитала предприятия.

           Согласно российскому  Положению   об  акционерных  обществах   процедура объявления  дивиденда  проводится в два этапа:   промежуточный   дивиденд объявляется  директоратом  и  имеет  фиксированный  размер;  окончательно  -  дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с  учетом  выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного  дивиденда  в  расчете  на одну акцию  предлагается  на  утверждение  собранию  директоратом  общества.

     Размер  дивиденда не  может  быть  больше  рекомендованного  директорами,  но может быть уменьшен собранием.  Что  касается  фиксированного  дивиденда  по привилегированным  акциям,  равно  как  и  процента  по  облигациям,  то  он устанавливается при их выпуске.

           2. Ограничения контрактного характера

           Во  многих  странах  величина  выплачиваемых  дивидендов  регулируется специальными контрактами в том  случае,  когда  предприятие  хочет  получить долгосрочную  ссуду.  Чтобы  обеспечить   обслуживание   такого   долга,   в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже  которого  не  может опускаться  величина  нераспределенной  прибыли,  либо  минимальный  процент реинвестируемой  прибыли.  В  России  подобной  практики   нет;   отдаленным аналогом ее выступает  обязательность  формирования  резервного  капитала  в размере не менее 10% уставного капитала общества.

           3. Ограничения в  связи с недостаточной ликвидностью

           Дивиденды в денежной форме  могут быть выплачены  лишь  в  том  случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные  эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для  выплаты.  Теоретически  предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно  и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом,  предприятие может быть прибыльным,  но  не  готовым  к  выплате  дивидендов  по  причине отсутствия реальных денежных средств.  В  России  в  условиях  исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

           4. Ограничения в  связи с расширением  производства

           Многие предприятия, особенно  на  стадии  становления,  сталкиваются  с проблемой   поиска   финансовых   источников   целесообразного    расширения производственных мощностей.  Дополнительные  источники  финансовых  ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства  высокими  темпами, для приобретения дополнительных  основных  средств,  так  и  предприятиям  с относительно  невысокими   темпами   роста   для   обновления   материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают  к  практике  ограничения дивидендных выплат. Известна  практика,  когда  в  учредительных  документах оговаривается   минимальная   доля   текущей   прибыли,    обязательная    к реинвестированию.

           5. Ограничения в  связи с интересами  акционеров

           Как  было  отмечено  выше,  в  основе   дивидендной   политики   лежит общеизвестный   ключевой   принцип   финансового   управления   -    принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший  период складывается из суммы полученного дивиденда и  прироста  курсовой  стоимости акций.  Поэтому,  определяя  оптимальный   размер   дивидендов,   директорат предприятия и акционеры  должны  оценивать,  как  величина  дивиденда  может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности,  выражается  в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего  финансового положения  компании  на  рынке  товаров  и  услуг,   размера   выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

           Имеются и  другие  обстоятельства,  увязывающие  размер  дивидендов  и интересы акционеров.  Так,  если  на  рынке  капиталов  имеются  возможности участия в  инвестиционных  проектах  с  более  высокой  нормой  дохода,  чем обеспечивается данным предприятием, его  акционеры  могут  проголосовать  за более высокий дивиденд (еще раз отметим, что  в  России  ситуация  несколько иная). Определенные противоречия могут  возникать  среди  самих  акционеров.

     Так, более богатые  акционеры  могут  настаивать  на  реинвестировании  всей прибыли  с  тем,  чтобы  избежать  налога;  другие  интересы  могут  быть  у относительно небогатых акционеров.

           6. Ограничения рекламно-финансового  характера

           В условиях рынка информация  о дивидендной политике компаний  тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами,  брокерами  и  др.  Сбои  в  выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной  компании практики могут привести к понижению рыночной  цены  акций.  Поэтому  нередко предприятие  вынуждено  поддерживать  дивидендную  политику  на   достаточно стабильном уровне, несмотря  на  возможные  колебания  конъюнктуры.  Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров  служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

     3.2. Виды дивидендных выплат и их источники

           Согласно российскому  законодательству  источниками  дивидендов  могут выступать:  чистая  прибыль  отчетного  периода,  нераспределенная   прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные  для  этой  цели  (последние используются для выплаты дивидендов по  привилегированным  акциям  в  случае недостаточности прибыли  или  убыточности  общества).  Поэтому  теоретически предприятие может  выплатить  общую  сумму  текущих  дивидендов  в  размере, превышающем прибыль  отчетного  периода.  Однако  базовым  является  вариант

     распределения чистой прибыли текущего периода.

           Величина чистой прибыли любого  предприятия подвержена  колебаниям;  не исключена также ситуация, когда  предприятие  может  отработать  с  убытком.

     Принятие  решения о размере дивидендов  в  любом  случае  является  непростой задачей.  Во-первых,  в  условиях  рынка  всегда  имеются  возможности   для  расширения производственных мощностей или  участия  в  новых  инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое  изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости  акции.  Именно  поэтому   мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.  Коротко

     охарактеризуем  их.

           Методика постоянного процентного  распределения прибыли

           Как известно, чистая прибыль  распределяется на выплаты  дивидендов  по привилегированным акциям (Дпа) и прибыль, доступную владельцам  обыкновенных акций (Поа). Последняя, в свою  очередь,  распределяется  решением  собрания акционеров  на  дивидендные  выплаты  но   обыкновенным   акциям   (Доа)   и нераспределенную прибыль (ПН).

           Одним   из   основных   аналитических   показателей,   характеризующих дивидендную   политику,   является    коэффициент    "дивидендный    выход", представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям  к  прибыли, доступной  владельцам  обыкновенных  акций  (в  расчете  на   одну   акцию).

     Дивидендная   политика   постоянного   процентного   распределения   прибыли предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход", т. е. [pic]

           В этом случае, если предприятие  закончило  год  с  убытком,  дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика,  кроме  того,  сопровождается значительной  вариацией  дивиденда  по   обыкновенным   акциям,   что,   как отмечалось выше, может приводить и, как правило,  приводит  к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение  выплачиваемого  дивиденда вызывает  падение  курса  акций.  Такая  дивидендная  политика  используется некоторыми  фирмами,  но  большинство  теоретиков  и  практиков  в   области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

           Методика фиксированных  дивидендных выплат

           Эта политика предусматривает  регулярную выплату дивиденда  на  акцию  в неизменном размере в течение продолжительного времени,  например  1,3  дол., безотносительно  к  изменению   курсовой   стоимости   акций.   Если   фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно  превышает некоторый уровень, размер  дивиденда  может  быть  повышен,  т.  е.  имеется определенный  лаг  между  двумя   этими   показателями.   Определяя   размер фиксированного дивиденда  на  некоторую  перспективу,  компании  в  качестве ориентира  нередко  используют  приемлемые  для  них   значения   показателя "дивидендный выход".  Данная методика  позволяет в определенной  степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания  курсовых цен акций, характерного для методики постоянного  процентного  распределения прибыли.