Дивидендная политика и её влияние на курс акций компании

     5. Политика постоянного возрастания  размера дивидендов предусматривает  стабильное возрастание уровня  дивидендных выплат в расчете  на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.[13]

     2.3 Этапы формирования  дивидендной политики АО.

     Дивидендная политика акционерного общества формируется  по следующим основным этапам (рис. 1.1)[12]

     Рис. 1.1 Последовательность формирования дивидендной политики. 

     Первоначальным  этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

     1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся;

     а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла  акционерная компания вынуждена  больше средств инвестировать в  свое развитие, ограничивая выплату  дивидендов);

     б) необходимость расширения акционерной  компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

     в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

     2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников, В этой группе факторов основными являются:

     а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

     б) стоимость привлечения дополнительного  акционерного капитала;

     в) стоимость привлечения дополнительного  заемного капитала;

     г) доступность кредитов на финансовом рынке;

     д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

     3. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

     а) уровень налогообложения дивидендов;

     б) уровень налогообложения имущества  предприятий;

     в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

     г) фактический размер получаемой прибыли  и коэффициент рентабельности собственного капитала.

     4. Прочие факторы. В составе этих  факторов могут быть выделены:

     а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная  компания (в период подъема конъюнктуры  эффективность капитализации прибыли  значительно возрастает);

     б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

     в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

     г) возможность утраты контроля над  управлением компанией (низкий уровень  дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами). [7]

     Оценка  этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной  политики на ближайший перспективный период.

     Механизм  распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным  типом дивидендной политики предусматривает  такую последовательность действий:

     - На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

     - На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

     - На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества. Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.[5]

     Важным  этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

     1. Выплаты дивидендов наличными  деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

     2. Выплата дивидендов акциями. Такая  форма предусматривает предоставление  акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

     3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты пре- доставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

     4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается  как одна из форм реинвестирования  дивидендов, в соответствии с  которой на сумму дивидендного  фонда компания скупает на  фондовом рынке часть свободно  обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.[8]

     Для оценки эффективности дивидендной  политики акционерного общества используют следующие показатели:

     а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

      ,

     где К_ДВ — коэффициент дивидендных выплат;

     ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

     ЧП  — сумма чистой прибыли акционерного общества;

     Д_а — сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

     ЧП_а — сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

     б) коэффициент соотношения цены и  дохода по акции. Он определяется по формуле:

      ,

     где К_Ц/Д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

     РЦ_а — рыночная цена одной акции;

     Д_а — сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

     При оценке эффективности дивидендной  политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций. [9]

3. ВЛИЯНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ НА КУРС АКЦИЙ КОМПАНИИ. 

3.1 Зависимость  курса акций от типов дивидендной  политики.

    Дивидендная политика, оказывает существенное влияние  на цену акций предприятия. Рассмотрим влияние различных вариантов дивидендной политики на курсовую стоимость акций.

    Типы, входящие в состав консервативного подхода к формированию дивидендной политики:

    − остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что  
фонд выплаты дивидендов образуется только после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в реализации имеющихся инвестиционных проектов. Главным недостатком является нестабильность дивидендных выплат, что отрицательно сказывается на формировании рыночной цены акций.

      − политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров, но даже этот факт не помогает формированию высокой стоимости акций, так как стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, для того, чтобы в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность не сводилась к нулю.

    Умеренный подход состоит из одного типа – это политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда»). Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае), но позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

    Агрессивный подход. В него входят:

    − политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска.

    − политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

    Таким образом, каждая дивидендная политика по своему влияет на курсовую стоимость акции. Итоги сравнения таких влияний можно сформировать в таблицу. (табл. 2)

    Таблица 2

    Таблица влияний типов дивидендной политики на курс акций компании.