Анализ влияния мирового финансового кризиса 2008 – 2009 г. на рынки акций

 В целом  за 2008 г. Индекс РТС снизился на 72,4% до отметки в 631,89 пункта (2290,51 пункта на 28 декабря 2007 г.). Также по состоянию  на конец 2008 г. Индекс РТС был на 43,9% ниже своего закрытия трехлетней давности (1125,6 пункта по итогам 2005 г), но находился на 11,4% выше своего закрытия пятилетней давности (567,25 по итогам 2003 г). Наиболее негативно отразилось на Индексе РТС снижение цен на обыкновенные акции «Сбербанка России» (-310,65 индексных пункта за год), «Газпрома» (-256,64 пункта) и ОАО «Лукойла» (-150,55 пункта). Более 50% суммарной капитализации Индекса РТС приходится на нефтегазовый сектор. Среди остальных отраслей выделяются также финансовый сектор – вес в индексе 15,33% и металлургия (12,58%). Наибольший вклад в снижение Индекса РТС по итогам 2008 г. внесли нефтегазовый сектор(-744,86 пункта за год), финансовый сектор (-411,43 пункта) и металлургия (-244,49 пункта).¹²

 2009 г. стал переломным. В 2009 г. международное рейтинговое агентство Standard & Poor's изменило прогноз рейтинга России с «негативного» на «стабильный», подтвердив долгосрочный и краткосрочный рейтинги по обязательствам в иностранной валюте на уровне BBB/A3. Банк России продолжил смягчать свою денежную политику и десять раз за 2009 г. снижал учетные ставки, следуя за уменьшающейся инфляцией (по состоянию на 01.03.2010 г. ставка рефинансирования составляет 8,5%). В течение 2009 г. было принято множество постановлений по поддержке основных отраслей реального сектора экономики.

 Российский  рынок явился неким «фарватером», и показал одну из лучших динамик  роста среди мировых индексов акций. Так, индекс ММВБ с 2009 г. вырос  на 115%, РТС – на 129%. Отечественный  рынок акций выглядел сильнее  других рынков стран БРИК. ¹³

 Улучшение в 2009 г. ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке от квартала к кварталу способствовало росту финансовых показателей российских компаний. Наблюдался рост добычи углеводородов  ведущими нефтегазовыми компаниями России при высоких ценах на нефть. Рыночные котировки «Газпрома» в минувшем году увеличились на 70,2%, при этом капитализация «Новатэка» повысилась на 250,8%. Прирост рыночной стоимости обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» составил 63,4%, привилегированных акций - 139,7%. Компания «Лукойл», рыночная капитализация которой увеличилась в 2009 году на 76,3%, и норвежская Statoil выиграли тендер на разработку в Ираке месторождения Западная Курна-2 с запасами нефти в 12,9 млрд. баррелей. Котировки акций «Роснефти», которая ввела в промышленную эксплуатацию Ванкорское месторождение, выросли на 128,5%. В 2009 г. «Газпром» увеличил долю владения в «Газпромнефти» до 95,7%, выкупив 20%-ю долю за 4,1 млрд. долл. «Газпром нефть», рыночная стоимость которой выросла на 161,1%, увеличила эффективную долю владения в Московском НПЗ, приобрела ряд нефтяных активов в России и Европе, а также в составе международного консорциума выиграла тендер на разработку в Ираке месторождения Бадра с запасами нефти в 2,0 млрд. баррелей.

 Что касается банковского сектора, то если в начале и середине 2009 г. качество активов было на достаточно низком уровне, то к концу 2009 г. наметилась стабилизация, и в ряде банков даже улучшение ситуации с просроченными кредитами и резервами. Ключевым событием в банковском секторе в уходящем году стала реализация масштабных правительственных программ помощи системобразующим кредитным организациям. Особо стоит отметить, что в развитых странах именно на этот сектор экономической активности пришелся основной объем средств, выделенных в рамках программ борьбы с последствиями кризиса. Абсолютным лидером роста стали привилегированные акции «Сбербанка», выросшие за год на 663%, что в три раза превышает доходность по обыкновенным акциям банка (+265%). Среди событий, которые могли оказать такое влияние на динамику бумаг, стоит отметить увеличение их веса в индексе MSCI Russia, что означает рост спроса на инструмент со стороны индексных фондов, ориентированных на Россию. Второй результат доходности в размере 395% был показан привилегированными акциями банка «Возрождение», обыкновенные акции продемонстрировали более скромный 338%-ый рост. Банк «Санкт-Петербург» разместил в 2009 г. привилегированные конвертируемые акции с целью замещения субординированных кредитов, став первым частным банком, предложившим инвесторам этот новый для сектора инструмент. Акции банка выросли на 153%. Второй крупнейший банк страны, ВТБ, показал самую низкую доходность среди ликвидных финансовых институтов (+108%).

 Золото  и серебро, традиционно пользующиеся спросом в периоды неопределенности, выросли на 27% и 51% соответственно, что способствовало росту акций «Полюс Золота» (+109%) и «Полиметалла» (+119%).

 Под влиянием экономического кризиса в  минувшем году в России снизилось  потребление электроэнергии. Рынок  электроэнергии отреагировал на кризисные явления снижением нерегулируемых цен, которые по-прежнему оставались выше регулируемых тарифов. Рыночные котировки акций «РусГидро» увеличились на 89,0%. В середине августа на крупнейшей в России электростанции - Саяно-Шушенской ГЭС - произошла серьезная авария, которая привела к гибели людей и остановке работы станции. В течение нескольких дней после катастрофы рыночная капитализация компании «РусГидро» снизилась на 17,4%. Рыночные котировки акций «ФСК ЕЭС» в 2009 г. повысились на 159,4%. В 2009 г. акции компании «Интер РАО ЕЭС» показали одну из лучших доходностей в секторе, их прирост составил 662,4%. Акции «Интер РАО ЕЭС» были включены в расчет индексов MSCI Emerging Markets и MSCI Russia вслед за акциями «РусГидро» и «ФСК ЕЭС».

 3.3. Проблемы преодоления кризиса и перспективы развития мирового рынка акций.

 Почему, несмотря ни на что, включая внешне достаточно устойчивый рост в важнейших  развивающихся экономиках мира (от 10% в КНР до 3.8% в РФ), в 2011 г. все еще неправильно было бы говорить о том, что кризис окончательно преодолен?

 Во-первых, потому, что пульс мировой экономики  по-прежнему определяется не развивающимися рынками. Важнейшие основания, по которым нельзя говорить об окончательном завершении кризиса, таковы:

 а) доля задействованных производственных мощностей в США остается на историческом рецессионном или около-рецессионном уровне (около 75%);

 б) рынок  труда в Штатах по-прежнему находится  в бедственном положении: число рабочих мест – на уровне 2004 года;

 в) американский рынок недвижимости – эпицентр минувшего кризиса – показывает слишком мало признаков восстановления, несмотря на невероятным объем стимулов. Экономический горизонт омрачают такие серьезные риски, как жесткий суверенный долговой и бюджетный кризис стран большой семерки (G7), продолжающееся формирование финансового пузыря в Китае, грядущие проблемы пенсионного обеспечения буквально по всему миру. Что касается Российской экономики, то она напрямую зависима от мировой конъюнктуры, в чем можно было убедиться в последние годы, причем эта зависимость носит не только внешнеторговый и финансовый, но и концептуальный характер: антикризисные меры в РФ были в значительной степени скопированы с аналогов в G3 и Китае, от программы утилизации старых автомобилей – как в США и Германии – до государственных вливаний денег в экономику через посредство госкорпораций и использование последних в качестве рычага влияния на хозяйственную жизнь – как в Китае.

 Во-вторых, главным достижением антикризисных  мер G3 (и властей КНР также) на сегодняшний день является разгон роста на фондовых и финансовых рынках. Хотя феномен влияния благосостояния, богатства – стоимости принадлежащих гражданам активов – на конечный спрос актуален прежде всего для США, что открыто декларируется руководителями ФРС, позитивное влияние роста цен акций и других активов на разных рынках отмечено практически во всех экономиках мира. Как, очевидно, и весьма вероятные побочные негативные последствия стверхстимулирования будут влиять на все национальные экономики без исключения.

 Вследствие  активности ФРС, которая неуклонно  проводила в жизнь в последние  годы политику «количественного смягчения» с перерывом всего на несколько весенних-летних месяцев 2010 г., рынки акций и финансовые рынки как будто пребывают в твердом убеждении, что новая экономическая реальность, характеризующаяся медленным экономическим ростом не является для них сколько-нибудь серьезной проблемой. И только прекращение подпитки со стороны ФРС своих первичных дилеров, крупнейших мировых банков, вызвало заметную коррекцию различных фондовых индексов и иных показателей – когда первый этап количественного смещения завершился в апреле 2010 г.

 Тем не менее, следует отметить, что одновременное  проведение в жизнь второго этапа  количественного смягчения и сохранение и расширение мер налогового стимулирования, в частности, освобождение от налогообложения инвестиций корпораций в оборудование и программное обеспечение, изменило настроения даже наиболее скептически настроенных экспертов к лучшему. Прогнозы роста ВВП США в 2011 г. пересмотрелись в лучшую сторону (в среднем с примерно 2-3% до 3-4%), также в позитивную сторону пересмотрелись прогнозы относительно динамики рынка акций стран G3, а также – умеренно – остальных развивающихся стран. Отчеты многих крупных корпораций в своём большинстве указывают на ожидания роста мирового спроса на их продукцию. Ряд исследований, базирующихся на анализе структуры страновых индексов PMI, указывает на возможность резкого повышения темпов роста мирового промышленного производства (до 8–9 %) к середине 2011 года.

 Неустойчивость  динамики мировой экономики остается важнейшим риском для многих инвесторов по всему миру. Сегодня более оптимистичные, чем ранее, прогнозы развития международных фондовых рынков напоминают то, что иногда именуют «средней температурой по больнице». Наиболее позитивные ожидания связаны с развивающимися рынками ЮВА, наиболее негативные – со странами периферии ЕС (так называемыми PIIGS) и малыми экономиками Центральной Европы. Серьезный кризис в G7 в течение максимум одного года может «заразить» и развивающиеся экономики, показывавшие до этого момента большую сопротивляемость негативным тенденциям. В глобализованном мире «тихих гаваней» не бывает.

 Основные  риски 2011-2012 года, таким образом, довольно очевидны:

 1. Долговой  кризис в Европе.

 2. Очень  непростая бюджетная ситуация  в США, которая уже позволяет  рейтинговым агентствам все чаще говорить о возможности снижения суверенного рейтинга Штатов, что повлечет за собой незамедлительное снижение котировок всех основных американских и международных индексов;

 3. Валютные и торговые войны, в основе которых более глубокие дисбалансы, чем те, что лежат на поверхности и связаннее с системными сдвигами в мировой экономике.

 4. Завышенная на неоправданно высоких ожиданиях оценка активов, новые финансовые пузыри (особенно в развивающихся странах: в области недвижимости, сырья, долговых инструментов и т.п.)

 5. Прочее: подлинное состояние банковских балансов, прежде всего, в странах G7, тесно связанное с рынком жилья, тяжелое положение на котором пока последовательно игнорируется широкими рыночными кругами, а также с долговыми проблемами Европы; проблемы конечного потребителя из-за перманентной высокой безработицы и долговой нагрузки, и т.д.

 В то же время, на ограниченном временном горизонте противовесы этим рискам в виде политики налоговых стимулов в США, позиции Китая и Японии по поддержанию проблемных стран еврозоны, собственная активность европейцев и МВФ в деле смягчения долговой проблемы способны оказать заметное воздействие на конъюнктуру рынка акций в частности. Обозначившаяся определенность со сроками введения в действие Европейского стабилизационного механизма — к середине 2013 года — (не говоря о состоявшемся продлении сроков погашения Грецией пакета помощи в 110 миллиардов евро до 2021 года и объявленном Ж.-К. Трише продолжении нелимитированного предоставления ликвидности через 3-месячные LTRO и программы скупки гособлигаций) практически снимает тему дефолта какой-либо из стран европейской периферии с повестки дня 2011 и 2012 годов, хотя, конечно же, не может не вызывать периодических спекулятивных атак на суверенный долг стран, являющихся кандидатами на применение ЕСМ. На стороне роста фондовых рынков также и фактор сезонности. Краткосрочно, это общеизвестный момент: декабрь — традиционно лучший для S&P500 месяц в году за последние 40 лет. После появления целого ряда исключительно позитивных технических подтверждений (пробой уровня 5000 пунктов индексом Dow Jones Transportation на фоне опережающего по отношению к S&P500 роста субиндексов производителей товаров длительного пользования, сырья и материалов, банков, подъем выше важных сопротивлений сводных индексов цен на сырьё, и, что особенно важно, цен на медь, обычно тонко предчувствующих оживление экономического роста) становится реалистичным развитие рождественского ралли с выходом за максимумы начала 2007 года по S&P500.

 Долгосрочно, это фактор третьего президентского года в США (начавшегося в ноябре 2010 года)¹⁴. Традиционно, это год, в ходе которого концентрируются усилия администрации действующего президента по улучшению своего имиджа в глазах избирателя, и рынки обычно «откликаются» на это ростом. При этом даже выход устойчиво позитивной статистики, подстегивающей подъём, не устранит ожиданий продолжения политики «количественного смягчения» со стороны ФРС США — рынки безусловно обратили внимание на слова руководителя ФРС Бена Бернанке о том, что 40 процентов безработных в США находятся в этом состоянии более полугода — периода утраты квалификации.

 Соответственно, наиболее реалистичным (при всей своей оптимистичности) представляется следующий сценарий движения мирового рынка акций на горизонте ближайших месяцев.

 С краткосрочной  — до конца года — точки зрения, это подъем по меньшей мере к уровню 1250 пунктов по S&Р. На этом пути находится множество препятствий, как технического (прежде всего, ноябрьский максимум и 62%-ный фибо-уровень на 1227–1229 пунктах), так и фундаментального свойства. Помимо ожидаемой публикации ноябрьских данных о безработице в США (03 декабря) новостные поводы могут создать и намерения рейтинговых агентств, и результаты голосования по бюджету Испании и Португалии (7 декабря), и ожидаемые действия Еврокомиссии в отношении Европейского стабилизационного механизма. Технические обстоятельства (исполненность первых целей роста) ещё могут потребовать возврата к уровням 1200–1170 пунктов, однако развивающийся импульс столь силён, статистика конца года столь положительна, а расстояние до приципиального сопротивления 1229 пунктов (текущее значение S&P500 1221.53) так ничтожно, что вряд ли рынок упустит возможность открыть путь на долгосрочные цели 1370 и 1450 пунктов уже в этом году. При этом достижение уровня 1370 пунктов по индексу S&P500 (+12% от текущих значений) в течение первого полугодия 2011 года представляется совершенно реалистичной целью.