Заклад ценных бумаг

     Отличия между судебным и внесудебным  порядком обращения взыскания на заложенные ценные бумаги заключается  в том, что судебный порядок является строго формализованным о осуществляется в точном соответствии с нормами  процессуального законодательства. Гражданский кодекс закрепляет общий  порядок реализации заложенного  имущества независимо от того, производится обращение взыскания в судебном порядке или нет: продажа ценных бумаг должна проводится с публичных торгов.

     В России специализированными организациями, осуществляющими торговлю ценными  бумагами, являются фондовые биржи  и коммерческие банки. Однако реализация ценных бумаг, которые находились в залоге, возможна не только на фондовых биржах или через коммерческие банки – они могут быть проданы посредством аукционов, специально организованных для этой цели.

     Описанный выше перечень особенностей правового  регулирования залоговых отношений  не является полным и исчерпывающим. Рассмотренные положения представляют собой основные нормы, которые необходимо учитывать сторонам при заключении договора о залоге ценных бумаг. 
 
 
 
 

     Глава II.

     Практика  осуществления залоговых  операций с ценными  бумагами в финансовых операциях. 

     2.1 Анализ маржинального  кредитования с  использованием залога  ценных бумаг.

      Одним из сегментов рынка, на котором задействован залог ценных бумаг, является маржинальное кредитование, услуги по которому предоставляются  банками, имеющими лицензию на осуществление  брокерской деятельности и брокерами - участниками рынка ценных бумаг.

      Начнем с рассмотрения сделок с использованием денежных средств  и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок).

      Большое количество брокеров предлагают клиентам такую  услугу как маржинальное кредитование. Смысл данной услуги заключается в том, что брокер предоставляет клиенту взаймы актив (деньги или ценные бумаги) для совершения сделок, или, другими словами, дает клиенту “плечо”. Сделка, совершенная брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных клиенту взаймы и называется маржинальной.

      В случае заключения брокером сделки в  интересах клиента с использованием средств клиента в сумме 100 тыс. руб. и займа брокера в сумме 100 тыс. руб., плечо составит 1 к 1, в  случае использования средств клиента  в сумме 100 тыс. руб. и займа брокера  в сумме 300 тыс. руб., плечо составит 1 к 3.

      Термин "плечо" в маржинальной торговле употребляется не случайно. Известно, что с помощью рычага ("плеча") можно сдвинуть малой силой тяжелый  предмет, который без такого рычага сдвинуть было бы невозможно. Принцип  работы маржинального кредитования аналогичен: финансовый результат операций увеличивается за счет использования  финансового “рычага” – совершив сделку с использованием займа, можно  получить значительно больший доход, чем доход, который был бы получен  при использовании только своих  собственных средств. Этот вид сделок пользуется большой популярностью, поскольку позволяет зарабатывать даже на небольших колебаниях рынка, а на значительных колебаниях рынка  доходы клиентов увеличиваются в  несколько раз.

      Ключевым  понятием, связанным с залогом  ценных бумаг при маржинальном кредитовании, является понятие ликвидности ценной бумаги, так как маржинальные сделки могут совершаться не со всеми ценными бумагами. Путем регулирования маржинальных сделок законодательство разрешает покупать только те ценные бумаг, которые допущены к торгам хотя бы одного организатора торговли и продавать только те ценные бумаги, которые соответствуют критериям ликвидности, установленным ФСФР.

      В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам и необеспеченным сделкам брокер может принимать денежные средства, а также только ценные бумаги, соответствующие критериям ликвидности, установленным ФСФР России.⁵

      Ценная  бумага может приниматься в качестве обеспечения обязательств клиентов по предоставленным займам для совершения маржинальных сделок, в качестве обеспечения  обязательств клиента при расчете  уровня маржи в соответствии с  установленным федеральным органом  исполнительной власти по рынку ценных бумаг порядком, а также может  быть продана в результате совершения брокером необеспеченных сделок, в  случае соответствия следующим критериям  ликвидности:

• ценная бумага должна быть включена в котировальный список хотя бы одной фондовой биржи;
• итоговый удельный вес ценной бумаги, рассчитанный по Методике составления списка ликвидных ценных бумаг, по результатам торгов на фондовой бирже за последний отчетный квартал превышает 10%.⁶

      В целях контроля за стоимостью обеспечения  обязательств клиента перед брокером, ценные бумаги, составляющие обеспечение, подлежат постоянной оценке. Стоимость  ценных бумаг принимается равной цене последней на момент расчета  уровня маржи (величины обеспечения) сделки купли-продажи ценных бумаг, зафиксированной  в системе организатора торговли, участником торгов в которой является брокер. При этом, ценные бумаги, составляющие обеспечение, оцениваются брокером с определенным дисконтом (скидкой). Минимальный размер скидки, установленный  нормативными актами ФСФР, составляет для клиентов с повышенным уровнем  риска 15% к рыночной стоимости ценных бумаг, а для лиц, не относящихся  к клиентам с повышенным уровнем  риска – 25%. Больший размер скидки может быть установлен договором  брокера с клиентом.

      Оценка  обеспечения производится по формуле: 

      ВО = (ДСК + СЦБ) х (1 - скидка/100%), где  

• ВО - величина обеспечения (рассчитывается в рублях);
• ДСК - денежные средства клиента, находящиеся в распоряжении брокера;
• СЦБ - стоимость ликвидных ценных бумаг клиента, находящихся в распоряжении брокера.

 
 
 
 
 

      Уровень маржи.

      Уровень маржи - это отношение стоимости  ликвидных средств клиента, уменьшенное  на сумму задолженности клиента  перед брокером, к стоимости ликвидных  средств клиента.

      Уровень маржи, наряду с величиной обеспечения (ВО), является ключевым показателем, используемым брокером для управления рисками. Уровень маржи определяется следующим образом:

      УрМ = ((ДСК + СЦБ – ЗКБ)/ ( ДСК + СЦБ))x 100%, где

• УрМ - уровень маржи;
• ЗКБ - задолженность клиента перед брокером.

      При расчете уровня маржи при заключении сделки показатели ДСК, СЦБ и ЗКБ  используются в значениях, приобретаемых  ими после заключения такой сделки (как если бы она была заключена). 

      Пример  №1

      Предположим, что клиент относится  к категории клиентов с повышенным уровнем  риска. На счете клиента  имеется 50 рублей. 3 апреля 2007 клиент покупает 100 акций  компании Х по цене 1 рубль. Уровень маржи, при заключении сделки будет следующим:

К-во акций (шт.)	Цена  акции (руб.)	ДСК  (руб.)	СЦБ  (руб.)	ЗКБ  (руб.)	Уровень Маржи
100	1,00	0,00	100,00	50,00	50,00%

      При расчете уровня маржи  исходим из того, что параметры ДСК, СЦБ и ЗКБ примут следующие значения:

      ДСК – 0 рублей, поскольку денежные средства клиента были потрачены на приобретение ценных бумаг;

      СЦБ - 100 рублей, поскольку в расчет принимаются приобретенные клиентом ценные бумаги, которые оцениваются по рыночной стоимости без учета скидки;

      ЗКБ –50 рублей, поскольку на момент заключения сделки у клиента было 50 рублей собственных средств, а на приобретение акций было потрачено 100 рублей.

      Расчет  уровня маржи клиента производится брокером в тех же случаях, что  и расчет уровня обеспечения клиента. 

      Уровни  маржи.

      Существует  два уровня маржи, которые контролирует брокер: ограничительный уровень  маржи и уровень маржи, для  направления требования о внесении обеспечения.

      Ограничительный уровень маржи.

      В зависимости от того, относится ли клиент к категории клиентов с  повышенным уровнем риска или  нет, в отношении него действует  ограничительный уровень маржи 25% или 50% соответственно. Брокер не вправе совершать в интересах клиента сделки и операции с ценными бумагами и денежными средствами, приводящими к уменьшению уровня маржи ниже ограничительного уровня. 

      Пример  №2

      На  счете клиента имеется 50 рублей. 3 апреля 2007 клиент намеревается приобрести 120 акций компании Х по цене 1 рубль. Уровень маржи при заключении сделки будет следующим:

К-во акций (шт)	Цена  акции (руб.)	ДСК (руб.)	СЦБ (руб.)	ЗКБ (руб.)	Уровень Маржи (%)
120,00	1,00	0,00	120,00	70,00	41,67%

      а) Для клиента, не отнесенного  к категории клиентов с повышенным уровнем  риска. После заключения сделки уровень маржи упал бы ниже ограничительного (50 % для данной категории клиентов). Брокер не вправе заключать такую сделку.

      б) Для клиента, отнесенного  к категории клиентов с повышенным уровнем  риска. После заключения сделки уровень маржи остался бы выше ограничительного уровня, составляющего для данной категории клиентов 25%. Брокер вправе заключать такую сделку.

Уровень маржи для направления  требования.

      Если  уровень маржи падает ниже уровня маржи для направления требования, брокер обязан направить клиенту  требование о внесении дополнительного  обеспечения. В соответствии с требованиями ФСФР такой уровень для обычных  клиентов составляет 35%, а для клиентов, относящихся к клиентам с повышенным уровнем риска, - 20%. Брокер может  установить более высокие требования к уровню маржи, для направления  требования о внесении обеспечения. 

      Пример  №3

      Клиент, относящий к категории  клиентов с повышенным уровнем риска, совершает сделку, описанную в примере №2. 26 мая цена приобретенных акций падает до 0,72 рублей за 1 ценную бумагу. Уровень маржи будет следующим:  

К-во акций (шт)	Цена  акции (руб.)	ДСК (руб.)	СЦБ (руб.)	ЗКБ (руб.)	Уровень маржи
120,00	0,72	0,00	86,4	70,00	18,98%

Брокер  должен направить  клиенту требование о внесении обеспечения.

      Требование  о внесении дополнительного  обеспечения.

      Требование  о внесении дополнительного обеспечения  направляется клиенту в письменной форме, если иной порядок не предусмотрен договором брокера и клиента.

      Следует иметь в виду, что рынок может  изменяться очень быстро и клиент может не успеть внести дополнительное обеспечение, что может привести впоследствии к реализации обеспечения  с целью погашения займа.

      Реализация  обеспечения клиента.