Заклад ценных бумаг

• кредитование денежными средствами или ценными бумагами под залог активов;
• операции РЕПО;
• маржинальное кредитование.

     Для получения денежных средств в  качестве обеспечения по кредиту  заемщиком могут быть предоставлены различного рода ценные бумаги. Условия предоставления кредита под залог ценных бумаг могут в значительной степени варьироваться от вида ценной бумаги, но общий принцип гласит: “чем ниже риск по ценной бумаге, тем меньше будет дисконт”, то есть разница между рыночной ценой бумаги и ценой, по которой банк примет данную ценную бумагу в залог. Подробнее различные условия выдачи кредитов под залог ценных бумаг будут рассмотрены в следующей главе.

     Операция РЕПО (repurchase agreements) по своему экономическому содержанию является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Схема РЕПО представляет собой сделку, состоящую из двух частей. Одна сторона продает ценные бумаги другой стороне и в то же время принимает на себя обязательство выкупить эти же самые ценные бумаги в определенную дату по установленной цене. Обязательству на покупку соответствует обязательству на продажу, которое принимает на себя другая сторона. Цена выкупа ценных бумаг отличается от цены первоначальной продажи. Разница в ценах представляет собой доход, получаемый покупателем ценных бумаг в первой части сделки.

     Соглашение  РЕПО можно рассматривать как  договор о получении краткосрочного займа с его дальнейшем погашением через обратный выкуп изначально проданных ценных бумаг. Однако между  кредитованием под залог ценных бумаг и операциями РЕПО существуют определенные отличия.

     Основным  отличием является то, что при операциях  РЕПО право собственности на ценные бумаги переходит от заемщику к кредитору  на весь срок использования предоставленных  ценных бумаг, в отличие от кредитования под залог ценных бумаг. Данное отличие  делает обеспечение по операциям  РЕПО более надежным для кредитора. Так как в случае неисполнения должником своего обязательства, реализация обеспечения по кредиту возможно с меньшими издержками и в более короткий срок. К тому же, риски кредитора по операциям РЕПО ниже в случае банкротства заемщика.

     Еще одно отличие заключается в том, что операции по кредитованию под  залог ценных бумаг юридически являются более сложными и трудоемкими (требуется  заключения двух договоров – кредита  и залога) в отличие от операций РЕПО.

     Операции  РЕПО занимают значительное место на финансовом рынке. Коммерческие банки, осуществляя операции с РЕПО, регулируют необходимый уровень ликвидности. Центральные банки используют РЕПО в качестве инструмента кредитно-денежной политики. Организации, осуществляющие деятельность на рынке ценных бумаг, используют сделки РЕПО для привлечения  денежных средств или ценных бумаг, необходимых для проведения тех  или иных операций.

     Маржинальное  кредитование представляет еще один способ повышения эффективности от операций на рынке ценных бумаг. Сущность маржинальной торговли заключается в том, что для совершения сделки купли-продажи инвестор использует заемные средства, предоставленные ему брокером. За требуемыми денежными средствами брокер обращается в банк и берет кредит, обеспечением по которому буду служить приобретаемые брокером для инвестора ценные бумаги. В случае наличия у банка лицензии на осуществление брокерской деятельности банк может в одно и то же время выступать и кредитором и брокером для своего клиента.

     Характерный элемент маржинальной торговли – определение доли собственных средств или маржи, вложенных инвестором. Если инвестор использует маржу 70 %, это означает, что он финансирует 70 % своего вложения за счет собственных средств, а оставшиеся 30 % - за счет заемных средств. Для расчета маржи используется следующая формула 

                         Портфель - Обязательства

     M = ---------------------------------------------------   * 100 % , где

                                    Портфель 

     портфель  – оценочная стоимость текущего портфеля ценных бумаг клиента с  учетом его денежной позиции;

     обязательства – оценочная стоимость текущих  обязательств клиента перед брокером и прочих обязательств, сопутствующих  подобным сделкам.

     При неблагоприятном изменении курсов ценных бумаг требуемая доля собственных  средств инвестора может уменьшится. Она не должна опускаться ниже устанавливаемого порогового значения, так называемого  критического уровня маржи или “margin call”. При достижении этого уровня инвестор должен внести дополнительные денежные средства, в противном случае брокер вынужен будет осуществить принудительную продажу ценных бумаг инвестора, чтобы обеспечить возврат выданного кредита. Критический уровень маржи является способом защиты брокера от возможных убытков по маржевым операциям клиентов.

     Представленный механизм кредитования с использованием залога ценных бумаг будет рассмотрен на конкретных примерах, отраженных в следующнй главе. 

     1.3 Роль залоговых операций коммерческих банков с ценными бумагами. 

     Маржинальная  торговля дает возможность участникам фондового рынка оперировать  рыночными объемами капитала и быть конкурентоспособными игроками рынка  ценных бумаг, обеспечивая инвесторов минимальным уровнем стартового капитала. Для инвесторов преимущество маржинально торговли заключается в возможности использования маржинального плеча², с помощью которого инвестор имеет возможность повысить реальную доходность проводимых операций.

     Без должного регулирования маржинальной торговли риск может грозить не только отдельно взятому инвестору, но и рынку в целом. Используя маржинальное плечо, инвесторы могут покупать все больше и больше ценных бумаг, чем на собственные средства, и результатом таких покупок становится рост цен и объемов, также растет и стоимость уже купленных ценных бумаг в обеспечении, что дает возможность инвестору дополнительно занять деньги у банка на новые покупки, и так далее.

     В случае паники на фондовом рынке компании в первую очередь начнут реализовывать  обесценивающееся обеспечение на маржинальных счетах, клиенты будут фиксировать  убытки, скидывая падающие в цене активы, кроме того, и сами компании, и  их клиенты могут начать открывать  короткие позиции³ по бумагам на падающем тренде, что еще больше усугубит ситуацию и может спровоцировать кризис. Примером подобного развития событий может служить ситуация, сложившаяся на крупнейших биржах Америки в результате огромного количества заемных средств на фондовом рынке и большого количества коротких продаж на падающем рынке. Крах биржи дал старт кризису, возникшему в США, известному как Великая депрессия. Этот кризис побудил США в 1933-1934 годах утвердить законы, регулирующие рынок ценных бумаг и маржинальную торговлю в том числе.

     Еще один пример “перегрева” фондового рынка, в большой степени вызванного увеличением масштабов операций, по которым исполнение обязательств обеспечивается через залог ценных бумаг, это ситуация, сложившаяся в 1996-1998 годах с российскими облигациями внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Спрос на ООВЗ формировался под напором российским банков. Источником данного спроса были кредиты иностранных банков, предоставляемые под залог ОВВЗ.

     Российские  банки, покупая ОВВЗ, под их залог  в каком-нибудь иностранном банке  привлекали кредит, который в свою очередь направлялся на покупку  новых ОВВЗ, которые предоставлялись  в качестве обеспечения для получения  уже следующего кредита. Таким образом  на рынке ОВВЗ сложилась своеобразная финансовая пирамида.

     Когда большое количество ОВВЗ оказалось  в залоге, их предложение на рынке  упало. Из-за возникшего неудовлетворенного спроса курс облигаций пошел вверх. Повышение курса облигаций избавляло  российские банки от необходимости  выплаты моржовых требований. Таким  образом, создалась иллюзия всеобщего  благоденствия и возникновения  прибыли из ничего. Так, можно проследить связь между количеством операций, проводимых на фондовом рынке с использованием заемных средств под залог  ценных бумаг и перегревом фондового  рынка. 

     1.4 Правовые особенности регулирования залога ценных бумаг. 

     Развитие  и эффективность института залога во многом зависит от существующего  законодательства, регулирующего залоговые  правоотношения. В Российской Федерации  залоговые отношения регулируются Гражданским Кодексом РФ и Федеральным Законом № 2872-1 “О залоге” от 29 мая 1992 года.

     В соответствии с ФЗ “О залоге” под залогом понимается способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества преимущественно перед другими кредиторами за изъятиями, предусмотренными законом.

     В залоге могут использоваться любые  ценные бумаги, не изъятые из гражданского оборот⁴, и принадлежащие залогодателю на праве собственности или находящиеся в его хозяйственном ведении.

     Особое  внимание следует уделить договору залога, от которого во многом зависит, на сколько эффективно банк может  реализовать свои права кредитора. В Гражданском Кодексе РФ нет специально выделенных норм составления договора залога ценных бумаг, отличающихся от общих положений, установленных для договора залога. Исключением из этого правила в рамках “Залог” главы 23 является п.4 ст. 338 ГК РФ, где указано, что в случае залога “имущественного права, удостоверенного ценной бумагой” последняя передается залогодержателю или в депозит нотариусу. Эта норма допускает также и другую возможность хранения ценных бумаг, предусмотренную договором о залоге. Остальные правила, регулирующие вопросы, связанные с договором залога ценных бумаг, установлены исполнительными государственными органами управления, Федеральной комиссией по ценным бумагам и Центральным банком России.

     Договор залога должен содержать ряд существенных условий. Он должен соответствовать требованиям п. 1 ст. 339 ГК РФ, в котором указано: “В договоре о залоге должны быть указаны предметы залога и его оценка, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого залогом. В нем должно также содержаться указание на то, у какой из сторон находится заложенное имущество.”

     Специфической особенностью договора залога ценных бумаг является необходимость его  регистрации в реестре в соответствии с пп. 6.1 и п. 7.6 Положения о ведении  реестра именных ценных бумаг, утвержденного  постановлением ФКЦБ РФ от 2 октября 1997 года № 27. Поэтому до регистрации  факта обременения бездокументарных ценных бумаг залогом, залоговое  правоотношение не возникает. Таким  лицом может быть регистратор, ведущий  реестр владельцев бездокументарных именных ценных бумаг, или депозитарий.

     Еще одной отличительной особенностью залога ценных бумаг является специфика  оценки предмета залога. Характерное  свойство оценки ценных бумаг для  целей залога является ее определение  на момент заключения договора залога, при этом стоимость залога должна быть зафиксирована на основе средневзвешенной величины рыночных стоимостей акций за определенный промежуток времени. В этом и состоит отличие в методах оценки залога ценных бумаг от оценки стоимости любой другой закладываемой вещи цена которой должна быть определена и согласована заранее.

     Еще одним существенным условием, которое  необходимо отразить в договоре о  залоге ценных бумаг, является условие  получения дохода по ценным бумагам, передаваемым в залог. В качестве доходов могут выступать проценты по облигациям и дивиденды по акциям. В соответствии с российским законодательством  возможные доходы не входят в предмет  залога и должны быть переданы залогодержателю. Залогодержатель может получать доходы по заложенным ценным бумаг, только ели это оговорено в договоре залога. В определенных случаях договор  может предусматривать использование  доходов, полученных от предмета залога, на покрытие основного долга или процентов по нему.

     Важной  и неотъемлемой частью договора залога ценных бумаг является вопрос удовлетворения денежного требования банка в  случае неисполнения залогодателем  своего обязательства. Действующее  законодательство Российской Федерации  предусматривает несколько вариантов  удовлетворения интересов кредитора  за счет заложенных ценных бумаг: обращение взыскания на заложенные ценные бумаги через чуд или во внесудебном порядку, а также ряд способов получения кредитора удовлетворения за счет заложенных ценных бумаг без обращения на нмх взыскания. Примером удовлетворения интересов залогодержателя без обращения взыскания на предмет залога могут служить прекращение обязательства путем предоставления взамен отступного: передача имущества, уплата денег и т.п.