Управление рыночными рисками в современном банке

     Значения  волатильности (стандартного отклонения) по ряду USD/RUR получилось равным 0,001040, по ряду EUR/USD - 0,007513, и в этом случае риск ОВП USD/RUR и риска ОВП EUR/USD соответственно равны:

     

     

     Корреляция  между этими рядами составила -0,0329, и риск ОВП по этой паре валют, соответственно, равен:

     

     Таким образом, мы рассчитали, что в течение 99 дней из 100 отрицательная переоценка ОВП (потери по курсовым разницам) за 1 день при поддержании открытых позиций USD/RUR в размере $1 000 000 и EUR/USD в размере $1 000 000 не превысит $17 593.

     Совокупный  размер риска позиции не равен  сумме рисков позиций, т.к. темпы  роста этих валют, как и в подавляющем  большинстве случаев, изменяются не синхронно и вследствие этого риск снижается. Анализ данных за исследованный период показал, что коэффициент корреляции, характеризующий зависимость между темпами роста USD/RUR и EUR/USD, оказался отрицательным, т.е. при изменении темпов роста USD/RUR на 1% происходит изменение в противоположную сторону темпов роста EUR/USD на -0,03%. Отрицательная корреляция еще больше снизила риск совокупной позиции.

     Расчет VAR для любого количества активов  делается на основании построения матриц, учитывающих взаимную корреляцию всех активов портфеля, что также предусмотрено функцией Excel.

     Для вычисления VAR на любой заданный период времени необходимо использовать динамические ряды логарифмов соответствующих временных  интервалов, а можно воспользоваться  известной аппроксимацией:

     

     где VARN - однодневный VAR, VAR -VAR на перид N дней.

     Практика  расчетов показывает, что для российского  рынка определение VAR этим методом  целесообразно делать на сроки не более 3-х месяцев, так как более  длительные сроки практически по всем инструментам дают распределение, сильно отличающееся от нормального. Поэтому в указанных случаях необходимо применять другие методы, о чем говорилось выше.

     Заключительный  этап расчета VAR - определение риска  на любые временные интервалы  исходя из фактической и прогнозной открытой позиции банка посредством умножения этих величин на расчетный VAR.

     Безусловно, необходимо постоянно сверять расчетные  и фактические значения VAR для  корректировки расчета, предполагающей возможность использования различных  временных интервалов для анализа данных, различных доверительных уровней. Наша конечная цель - максимальное приближение к фактическому уровню риска.

     Качественная  оценка риска предполагает разнесение риска по группам минимальный, умеренный, предельный и недопустимый. Если количественная оценка по методу VAR дает достаточно точный показатель возможных потерь, то качественная оценка риска есть показатель относительный. Возможно выделение нескольких критериев, относительно которых выделяться группы риска. Так, например, критерием может быть плановая норма прибыли по указанной операции. Соотношение рассчитанного предела потерь и плановой прибыли покажет " стоит ли овчинка выделки", соответветствует ли риск ожидаемым доходам. Очевидно, что если предел потерь много выше ожидаемого дохода, то риск недопустим. Если предел потерь ниже ожидаемого дохода, то риск умеренный и так далее.

     Относительным показателем оценки рисков может  быть и сравнение волатильности  цен по разным операциям, подверженным рыночному риску. При этом соответствие показателя уровню риска выбирается эмпирическим (или другим) путем. Ниже приведен пример определения уровня риска в зависимости от волатильности цен.

     Определение уровня риска в  зависимости от волатильности  цен

Уровень риска	Волатильность, соответствующая  данному уровню риска	Вид операции	Волатильность цен по данной операции
Минимальный	0 - 1,9%	Рубль-доллар	0,2%
Умеренный	1,9 - 5 %	Доллар-евро	2%
Предельный	5 - 10%	Векселя предприятия N	8 %
Недопустимый	Свыше 10%	Акции предприятия  В	20 %

 

     В приведенном примере было выбрано, что волатильность цен в пределах до 1,9 % является минимальной, до 5 % умеренной, до 10 % предельной и свыше 10 % недопустимой. При этом риск по операциям "рубль-доллар" оказался минимальным, по операциям "доллар-евро"- умеренным, по векселям предприятия N -предельным, по акциям предприятия В - недопустимым.

     Планирование  рисков на основе их качественной и  количественной оценки должно быть частью бизнес-планирования банка. Стратегия  в области рисков определяется стратегией деятельности банка. Вероятно, консервативная политика банка означает отказ или максимальное сокращение рыночных операций с риском, выше умеренного. Напротив, агрессивная политика, направленная на захват новых рынков может допускать операции с предельным уровнем риска. Планирование количественной оценки риска предполагает определение пределов потерь по рассматриваемым операциям и соответствующих открытых позиций. Пределы потерь по всем рыночным операциям суммируются, образуя совокупный размер потерь, соответствующий портфелю рыночного риска. Далее эта величина добавляется в общую сумму риска по банку. Общая сумма риска (расчетная) по банку сравнивается с пределом потерь, который банк готов нести (плановым пределом потерь). Несоответствие расчетной суммы и планового предела потерь исправляется путем соответствующих корректировок пределов потерь по различным операциям, изменения спектра операций и объемов открытых позиций.

     Лимитирование рисков

     Практическим  итогом анализа и расчетов VAR является установление лимитов. Начиная любую  деятельность, банк должен ясно представлять, какие потери он может понести, оперируя теми или иными объемами активов и ресурсов⁹.

     Лимитируются  как объемы и структура активов  и пассивов, так и отдельные  контрагенты банка, а также сотрудники, проводящие указанные операции.

     Наиболее  удобный и применимый способ лимитирования  рисков - установление лимитов на финансовые результаты. То есть если банк решает, что максимальный уровень убытков, который он может себе позволить, ограничен, например, $500 000, то все объемные лимиты при интегрированном расчете должны соответствовать этому параметру.

     Широко  распространенные лимиты stop-loss, stop out, take profit и take out позволяют контролировать вышеназванные объекты лимитирования  по установленному уровню убытков.

     Лимит stop-loss определяет максимальный размер убытков от однодневного снижения цен (доходности) по данному инструменту. Определяет, при каком падении цен (доходности) за 1 рабочий день необходимо принимать решение о проведении дальнейших операций. Обычно он устанавливается несколько ниже расчетного уровня VAR для получения возможности маневра. Например, мы установили, что приемлемый для нас уровень потерь по портфелю государственных еврооблигаций - $15 000, средняя однодневная волатильность цены - 1,5%, тогда расчетному убытку соответствует портфель в $1 000 000. Но чтобы иметь возможность не превысить установленный лимит, что весьма вероятно при неожиданном резком падении цен, когда следующая котировка может быть хуже той, что уже привела к максимальному для нас убытку, лимит stop-loss мы установим на уровне 1,2%.

     Лимит stop out устанавливает сумму максимальных убытков по данному виду актива или  пассива или по портфелю в целом. При получении убытка, равного  величине лимита, все операции прекращаются и принимается решение о дальнейших действиях, например, продаже данного актива или его реструктурировании. Он используется как ограничитель более высокого уровня, так как распространяется на ряд инструментов, и предполагает максимальную оперативность процедур принятия решений и их исполнения. Обычно он выражается в стоимостных единицах и также может быть установлен ниже установленного уровня VAR. Например, при обесценении портфеля государственных ценных бумаг на $400 000 незамедлительно принимается решение о продаже тех выпусков ценных бумаг, снижение цен которых привело убытку. Бесспорно, для кризиса, аналогичного августовскому кризису 1998 года, этот сценарий не сработает, но ведь и оценки указанным методом даются для нормального состояния рынка, и "штормовое предупреждение" в виде лимита указало бы на риск на гораздо более ранней стадии.

     Лимит take profit показывает размер максимального  однодневного роста цен (доходности) по данному инструменту. Применяется  для того, чтобы при достижении максимального, с точки зрения анализа, результата обезопасить себя от возможного последующего резкого снижения стоимости инструмента.

     Лимит take out отличается от предыдущего тем, что устанавливается на данный вид  актива или пассива или портфель в целом.

     Лимитирование рисков должно опираться не только на расчеты VAR, но и на сопоставление сравнительного уровня доходность/риск по различным инструментам. Именно такой подход позволяет оптимизировать портфель банка. 

II.3. Хеджирование рыночных рисков

     Хеджирование - это страхование от неблагоприятного изменения ситуации на рынке, направленное не на получение дохода, а на снижение риска, возникающего в процессе финансовой или коммерческой деятельности компании¹⁰.

     Рассмотрим  пример. Американская компания-импортер планирует закупить в Европе через 3 месяца оборудование на сумму 1млн. Менеджеры компании рассчитали, что в соответствии с нынешним курсом $1,08 за евро, компании необходимо будет потратить на покупку евро через 3 месяца $1,08 млн., что вполне их устроило. Если через три месяца курс поднимется до $1,12 за евро., то компания, покупая евро по этой цене, понесет дополнительные расходы в размере $40000 ($1млн.х $(1,12-1,08)). Если же курс понизится до $1,05 за евро., то компания, наоборот, сэкономит $30000.

     Т.е., будущие финансовые потоки для этой фирмы не определены. Так вот, предназначение страхования (хеджирования) состоит в том, чтобы устранить неопределенность будущих денежных потоков (как отрицательных, так и положительных), что позволит иметь более полное представление о будущих доходах и расходах.

     Как это происходит? Американская компания, предполагая повышение курса  евро, может купить срочный контракт на евро (например, фьючерс) по цене $1,078 за евро и продать его через 3 месяца по цене $1,12 за евро (в том случае, если курс возрастет). Результат от страхования составит прибыль - $42000 ($1млн.х$(1,12-1,078)). Т.е. дополнительные затраты на покупку евро (-$40000) полностью компенсируются в результате проведения хеджирования (+$42000).

       Но, в случае, если курс снизится  до $1,05 за евро., то дополнительная прибыль от покупки евро по этой цене - $30000 ($1млн.х$(1,08-1,05)) будет снижена убытками от хеджирования, которые составят $28000 ($1млн.х $(1,05-1,078)).

       Какой же вывод можно сделать?  Благодаря хеджированию (даже, несмотря  на отрицательный результат во втором случае) американская компания-импортер ограничила неопределенность будущих денежных поступлений.

     Участники рынка страховых  инструментов

     С точки зрения преследуемых целей  и осуществляемых операций все участники  срочного рынка подразделяются на хеджеров и спекулянтов. И хеджер и спекулянт используют одни и те же финансовые инструменты, разница только в их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянт сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

     Стратегии хеджирования

     Существует  два основных типа хеджирования - хедж покупателя ("длинный" хедж) и хедж продавца ("короткий" хедж). Хеджирование покупкой срочных контрактов используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем актив и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Хеджирование продажей применяется при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены актива. Причем, в течение определенного срока можно заменить свою позицию с покупателя на продавца и наоборот.

     Целесообразность  страхования

     Решение о том, осуществлять хеджирование или  нет, основывается на сравнительном  анализе величины риска и размера  допустимых (приемлемых или некритичных) потерь. Если величина возможных потерь в максимуме приемлема, а стоимость хеджирования высока и сопоставима с размером потерь, то проведение хеджирования может оказаться нецелесообразным. Управление риском распространяется, как правило, лишь на определенную долю деятельности компании. Полное хеджирование, хотя и дает лучшую защиту от риска, имеет серьезный недостаток - высокие издержки.

     Затраты на хеджирование

     Затраты на хеджирование можно разделить  на следующие категории:

     - затраты на исполнение сделок (разница цен покупки и продажи контракта, комиссионные платежи);

     - гарантийный депозит (маржа), взимаемый  биржей для обеспечения выполнения  своих обязательств участниками  сделки по фьючерсным и опционным  контрактам. Размер маржи (2-20% от  стоимости контракта) зависит от типа актива и устанавливается каждой биржей в отдельности¹¹.

     Риски, связанные с хеджированием

     Совершенным считается хедж, при котором инструмент хеджирования в точности соответствует  исходному риску убытков. Но на практике редко удается подобрать контракт, соответствующий страхуемому активу. Хеджирование осуществляется путем использования контрактов, имеющих колебания цен, схожие с колебаниями цен хеджируемого инструмента. Поэтому возникает базисный риск - риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента.