Становление и развитие рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

      Начало  февраля было отмечено значительным ростом цены золотого сертификата со 188,4 млн. рублей 1 февраля 1994 г. до 196 млн. рублей 7 февраля. Это было вызвано ростом цены золота на Лондонской бирже (с 31.01. по 04.02.94 г. она увеличилась на 10,45 долларов США) и заметным снижением курса рубля (с 1542 до 1560 рублей за один доллар). В дальнейшем цена снижалась и стабилизировалась в районе 194 млн. рублей.

      Что касается участников российского рынка  ценных бумаг, то осенью 1993 г. наряду с банками более 1000 небанковских институтов имели лицензии финансового брокера, инвестиционной компании и инвестиционного консультанта.

      Банки многократно превосходят небанковские инвестиционные институты по объему капиталов, активов и финансовых операций. Многие финансовые компании являются дочерними предприятиями банков. В 1993-1994 гг. некоторые банки приступили к созданию сети филиалов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами. Причем порядка 86% инвестиционных институтов (осень 1993 г.) являются индивидуальными предприятиями, товариществами с ограниченной ответственностью и АО закрытого типа, что косвенно свидетельствует об их незначительных размерах. За 1992-1993 гг. получили лицензию профессиональных участников рынка ценных бумаг:

   - инвестиционные институты (брокеры, дилеры, инвестконсультанты) - 1493;

   - инвестфонды - 586.

     К середине 1993 г. в России официально были признаны более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж. По данным на 01.11.94 г. это число составляло 63. Размеры капиталов бирж находились в диапазоне от 3 до 250 млн. рублей (осень 1994 г.). В уставных капиталах бирж значительна доля банковских инвестиций. При товарных и валютных биржах быстро развиваются фьючерсные и опционные секции.

     В 1993 г. объем сделок на фондовых биржах по сравнению с предыдущим годом возрос более чем в 12 раз. Величина биржевого оборота по ценным бумагам в 1993 г. составила 583,7 млрд. рублей, а в первом полугодии 1994 г. - 4,94 трлн. рублей, что несопоставимо с общей номинальной суммой эмиссии ценных бумаг за эти периоды (общая сумма эмиссии негосударственных бумаг в 1993 г. всеми эмитентами, за исключением банков, составила примерно 19 трлн. рублей, а в первом полугодии 1994 г. аналогичный показатель равнялся 50 трлн. рублей).

   Отчеты  о биржевой деятельности свидетельствуют о том, что большая доля оборота обращающихся на организованном рынке ценных бумаг приходится на государственные казначейские бескупонные облигации (ГКО): в 1993 г. - 48%, а в нервом полугодии 1994 г. - 72%. Кроме того, значительную часть биржевого оборота ценных бумаг в стоимости биржевых сделок составили сделки с приватизационными чеками (41% в 1993 г. и 26,7% в нерпой половине 1994 г.). Наибольшее количество бирж зарегистрировано в:

   -Центральном  районе - 4;

• Поволжском районе -11;
• Северо-кавказском районе - 7;
• Уральском районе - 7.

      С 1993 г. быстро развивается сеть институциональных инвесторов: приблизительно 100 инвестфондов и негосударственных пенсионных фондов (к середине 1993 г.) и более 100 страховых компаний (осень 1993 г.).

   В 1992-1994 гг. созданы первые саморегулируемые организации:

   - две федерации фондовых бирж, слившиеся затем в Союз фондовых бирж;

   - Ассоциация коммерческих банков;

   - Ассоциация небанковских инвестинститутов - регистраторов и депозитариев (ПАУФОР, ПАРТ АД, региональные ассоциации и т.д.).

    Период 1992-1993 гг. считается вторым этапом в формировании российского фондового пространства. В связи с началом масштабной приватизации началось активное становление региональных рынков ценных бумаг в крупных экономических районах. Указанные рынки единой инфраструктуры не связаны до сих пор. Ввиду отсутствия официальной статистики косвенными  данными о степени активности и динамики развития региональных рынков, соотношении их характеристик могут являться показатели количества созданных инвестинститутов, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Как видно из приведенных данных в таблице 5, наиболее быстро развиваются Центральный, Уральский, Северный, Поволжский региональные фондовые рынки. Уже сейчас можно назвать те города, которые с учетом территориальных и финансовых факторов станут ведущими фондовыми центрами страны, местом нахождения крупных бирж: Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Саратов, Краснодар, Новосибирск. Данные о распределении фондовых бирж (осень 1994 г.) 
приведены в таблице 5.

     Итак, исходя из вышесказанного, можно сделать  вывод, что 1993 г. для Беларуси прошел без особых серьезных изменений на рынке ценных бумаг, в то время как российский фондовый рынок продолжает бурно развиваться. Россия расширила круг обращающихся ценных бумаг за счет валютных банковских векселей, золотых векселей, золотых сертификатов, валютных облигаций и, наконец, самого главного инструмента - ГКО.

     Следующий этап развития рынка ценных бумаг  Беларуси связан с ростом числа АО и развитием профессиональной деятельности в 1994 г. Принятие в 1992-1993 гг. основных нормативных актов, связанных с фондовым рынком, а также появление и широкое распространение в  1994 г. новых ценных бумаг - векселей, приватизационных чеков, ГКО - породили надежду на быстрое, лавинообразное становление фондового рынка, как это было в постсоциалистических европейских странах.

  Таблица 5

  Формирование  региональных рынков ценных бумаг (фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж) 

  Стали создаваться компании, являющиеся профессиональными  участниками рынка ценных бумаг. Газеты были наполнены объявлениями о приеме на работу молодых, инициативных аттестованных сотрудников.

  За 1994 г. Инспекция по ценным бумагам  выдала втрое больше лицензий, чем  в 1993 г.

  Количество  аттестованных на право работы с ценными бумагами специалистов к концу года достигло тысячного рубежа.

  Важным  событием на рынке ценных бумаг стали  эмиссии государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Реализация проекта по созданию в Республике Беларусь современного рынка государственных ценных бумаг началась в январе 1994 г. Его основные функции:

  - централизованный заем государством  временно свободных денежных средств у потенциальных инвесторов для неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета;

• регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении;
• применение государственных ценных бумаг - высоконадежных ликвидных активов для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.

  Государственные ценных бумаги получили название государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Для всех видов операций с ГКО было решено использовать безбумажную электронную технологию. Сложилась соответствующая инфраструктура, которую составили:

  - Министерство финансов Республики Беларусь - эмитент ГКО;

• Национальный банк Республики Беларусь, выполняющий функции дилера, органа регулирования и контроля, а также Генерального поверенного Правительства по обслуживанию выпусков ГКО;
• официальные дилеры, которыми в основном являются коммерческие банки и финансовые компании.

   Рынок ГКО начал функционировать в Республике Беларусь с 16 февраля 1994 г. (дата первого аукциона). Беларусь - второе после России государство СНГ, запустившее механизм торговли государственными облигациями. За 1994 г. было осуществлено размещение четырех выпусков ГКО сроком обращения 3 месяца. Общий объем эмиссий ГКО составила 36,7 млрд. рублей. Свидетельством положительной реакции дилеров на формирование в республике высоконадежного рынка государственных ценных бумаг является соотношение спроса и предложения при размещении первого и второго выпусков ГКО. Объём принятых заявок на первый аукцион составил 3,2 млрд. рублей по номиналу и превысил предлагаемый Министерством финансов объем эмиссии. При размещении второго выпуска ГКО спрос (по номиналу) превысил предложение более чем в два раза. В ходе проведения первого и второго аукционов было размещено соответственно 69% и 92,85% от объявленных объемов эмиссии. Но сформированный дисбаланс спроса и предложения снижал эффективность рынка, вызывая колебания доходности и цен на вторичном рынке. В этой связи, учитывая результаты первых двух аукционов, Министерство финансов увеличивает объем эмиссии третьего выпуска (с учетом деноминации) в 10 раз. Однако следует отметить, что подобное увеличение объема эмиссии без адекватного увеличения количества дилеров резко сужает емкость рынка. В этих условиях возникают определенные трудности при размещении очередных выпусков ГКО. Об этом свидетельствуют итоги третьего аукциона, состоявшегося 5 сентября 1994 г., в ходе которого было продано 13% ГКО от объявленного объема эмиссии. Минфин Республики Беларусь был вынужден снизить "цену отсечения", тем самым удовлетворив почти все поданные заявки, и пойти на увеличение стоимости обслуживания дефицита республиканского бюджета.

   Созданная нормативная база позволяла осуществлять операции и на вторичном рынке  с этими ценными бумагами (ГКО), однако неразвитость инфраструктуры, отсутствие опыта, а главное - конкуренция со стороны валютного рынка по доходности не привели к развитию вторичного рынка, емкость которого составила в 1994 г. менее 2,8 млрд. рублей.

   Через Белорусскую фондовую биржу происходила  реализация в основном депозитных сертификатов коммерческих банков. Что касается векселей, то их структура изменилась. Через БФБ осуществлялись сделки с векселями субъектов хозяйствования России, других зарубежных стран, а не Республики Беларусь. Векселя субъектов хозяйствования Беларуси в связи с тяжелым финансовым положением предприятий и экономики в целом стали неликвидной ценной бумагой. Несмотря на рост общей массы выпускаемых ценных бумаг, объем их эмиссии был весьма не велик в сравнении с расходной частью республиканского бюджета. В сентябре 1994 г. БФБ сделала первый шаг к торговле фьючерсными контрактами на курс доллара - была создана Расчетная палата.

   По причине отсутствия достаточного количества акций большинство профучастников также работали со специфическими ценными бумагами -векселями, ГКО, фьючерсами, - параллельно занимаясь операциями на валютном рынке. Эта группа профучастников стала называть себя финансовыми компаниями. Обладая достаточным опытом работы на финансовом рынке и обширной клиентурой, самые крупные из них почувствовали необходимость придания себе специального статуса, так как их деятельность, вероятно, выходила за рамки законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг. Так появилась идея создания Белорусского финансового союза, учредительная конференция которого была проведена в ноябре 1994 г. С учреждением Союза связывались надежды на законодательное признание института финансовых компаний.

   Большие надежды на развитие фондового рынка возлагались в 1994 г, "'на чековую приватизацию, которая стартовала 1 апреля. И хотя законодательство изначально ограничивало возможности работы на чековом рынке, поддерживаемые собственным капиталом, а в большей степени капиталом соседних государств, один за другим получали лицензии инвестфонды. Первым получил обе лицензии (ГИЦБ и Мингосимущества) ПРИФ;всего за 1994 г. Инспекция по ценным бумагам выдала 38 лицензий специализированным чековым инвестфондам.

   В 1995 г. между профучастниками и налоговой инспекцией начались споры по вопросам налогообложения любого вида и даже подвида ценных бумаг. Это объясняется тем, что льготирование налогообложения операций с ценными бумагами началось еще в те годы, когда в Беларуси зарождалась собственная налоговая система. Но в силу отсутствия самих ценных бумаг ссылки на них в законе были неконкретными, что привело к неоднозначности толкования понятия доходов от ценных бумаг. На базе этого пробела в законе стали появляться различного рода злоупотребления. Пытаясь перекрыть пути для ухода от налогов , ГГНИ старалась придумать свое налогообложение для каждого вида и подвида ценных бумаг, что зачастую противоречило законодательству и вызывало массу судебных разбирательств. Немало копий было сломано по поводу дисконтных векселей, срочных депозитов, ГКО.