Слияния и поглощения в России. Особенности реализации

Министерство  образования и науки РФ

Федеральное государственное автономное образовательное  учреждение высшего профессионального  образования

«ЮЖНЫЙ  ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

(ЮЖНЫЙ   ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ)

Экономический факультет 
 
 

Кафедра теории и практики

государственного  регулирования экономики 
 
 
 

Слияния и поглощения в России. Особенности  реализации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Ростов-на-Дону 2010 

Содержание:

Введение

1. Становление российского рынка слияний и поглощений
2. Специфика процессов поглощений в России
3. Специфика российского рынка слияний и поглощений
4. Слияния и поглощения в России  в период кризиса

Заключение

Литература 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

     Под влиянием факторов научно-технического прогресса важной

тенденций экономического развития на современном этапе стала

экономическая глобализация, имеющая две формы: глобализация рынков и

глобализация  производства – что повлекло за собой ускорение темпов роста

интеграционных  процессов, являющихся важнейшим механизмом выживания компаний в условиях быстро меняющейся бизнес-среды. Ярким проявлением интеграционных процессов являются слияния и поглощения компаний, мотивируемые получением в ходе объединения дополнительных конкурентных преимуществ посредством достижения эффекта синергии, уравнение которой можно записать в виде формулы: 2+2=5

      Актуальность  данной работы обусловлена тем,  что  в  той  неблагоприятной экономической обстановке. которая сложилась на сегодняшний  день  в  России, перед  отечественными  компаниями   как   никогда   остро   стоит   проблема преодоления кризисной ситуации путем  применения  конкретных  и  эффективных мер. Возникает  потребность  поиска  действенных  технологий  по  выходу  из состояния  кризиса  на  предприятии,  необходимость   освоения   современных методов  реструктуризации  собственности.  В  этом  свете  деятельность   по

слияниям и  поглощениям как один из основных элементов  реструктуризации,  ее заключительное звено,  ставящее  целью  изменение  структуры  собственности, заслуживает особого изучения.

Процессы слияний  и поглощений –

• на уровне хозяйствующего субъекта: являются частью корпоративной

стратегии компании, обусловлены воздействием внешних (глобализация и

макроэкономические  сдвиги) и внутренних импульсов (стремление к

получению конкурентных преимуществ (усиление позиции на рынке, рост

доходности, активное участие в переделе основных доходов  рынка));

представляют  собой интеграционные процессы, механизмами  реализации

которых могут быть реорганизация, реструктуризация, инвестирование;

сопровождаются  централизацией функций управления и корпоративного

контроля;

• на уровне макроэкономики: M&A – динамично развивающаяся  мировая

тенденция консолидации активов и концентрации производственной

деятельности. 

 

1. Становление российского рынка  слияний и поглощений

Многие ведущие  западные экономисты изучают цикличность  процессов слияний и поглощений (M&A). Среди большинства из них  уже сформировалась устойчивая теория о цикличности рынка, его волнообразном  характере, которая подкрепляется  и мировой статистикой, и статистикой  США, как локомотива мировой экономики. При этом относительно мало изученным  остается вопрос о закономерностях  динамики российского рыка M&A, их соответствия тем процессам, которые  происходят на мировом рынке M&A. Интересно  выяснить, присутствуют ли на нем особенные, отличные от западной практики мотивы, существуют ли специфические факторы, определяющие движение этого сегмента российского рынка на современном  этапе.  
Основная уникальность российского рынка заключается в том, что всего за несколько лет он прошел эволюцию от первых единичных локальных сделок к большому количеству трансграничных слияний и поглощений, в которых на стороне спроса выступают российские компании.  
Отметим, что на основании существующих данных о динамике российского рынка слияний и поглощений, пока не представляется возможным определить какую-либо циклическую закономерность. Это связано с тем, что с момента его становления развитие этого рынка происходило исключительно по нарастающей (см. рис. 1). Так, с 1999 по 2007 г. – за 9 лет, рынок M&A в России вырос более чем в 30 раз.  
В этой связи актуальным вопросом является определение ключевых этапов становления рынка M&A в России и предпосылок их возникновения.  
Некоторые отечественные экономисты пытаются систематизировать процессы, происходившие в ходе зарождения рынка слияний и поглощений в России.

Можно  выделить три ключевых этапа становления  рынка M&A в России и определить границы четвертого, который начинается в настоящее время (табл. 1).  
Рис. 1. Слияния и поглощения в России (1999–2007) 

Таблица 1 
Этапы развития рынка слияний и поглощений в России Именно приватизация послужила тем толчком, который позволил рынку так бурно развиваться. Причем в период с 1992 по 1995 г. сделок в классическом понимании M&A не совершалось. Следующей контрольной точкой стал этап передела собственности, он происходил на фоне принятия закона о банкротстве 1998 года, который позволял достаточно легко банкротить крупные предприятия, а в период кризиса неплатежей в российской экономике это можно было делать практически с любым приглянувшимся активом. 
Закон, призванный проводить своего рода естественный отбор более эффективных предприятий, превратился в инструмент агрессивного и криминального передела собственности. Парадокс ситуации заключался в том, что часто процедуре банкротства подвергались именно жизнеспособные предприятия, обладающие солидным промышленным потенциалом, пусть и испытывающие временные финансовые трудности Плохую службу здесь сыграл механизм ускоренного банкротства, запущенный постановлением С.В. Кириенко № 476 от 22 мая 1998 г., который использовался для отъема собственности у государства. Если в 1997 г., когда действовал старый Закон, в среднем по стране возбуждалось около 130 дел о банкротстве (в 1996 г. – около 80), то в 1999 г., по данным Высшего арбитражного суда РФ, это количество увеличилось до 550 – 600 дел в месяц. Нередко процедура банкротства приводила к ликвидации крупных предприятий, являвшихся единственными производителями уникальной продукции. 
Следующей переломной точкой стал закон о банкротстве 2002 г., который прекратил безнаказанные попытки рейдеров использовать легальные рамки закона о банкротстве для целей захвата предприятия. На этом фоне стало развиваться корпоративное законодательство, окончательно сформировались финансово-промышленные группы, которые и послужили дальнейшим локомотивом роста российской экономики. Стремительное развитие фондового рынка, наряду с ростом цен на все сырьевые товары, способствовали ускоренному росту благосостояния российских компаний, что не могло не повлечь за собой их развития при помощи M&A.

     Пионерами процессов слияний и поглощений в России оказались компании нефтяной и нефтеперерабатывающей промышленности, являясь классическим примером вертикального  типа слияний. Подобные слияния помогли решить не только производственные задачи, но и создали предпосылки для обеспечения конкурентоспособности российских компаний на мировом рынке. Примером может служить образование холдинга «ЛУКОЙЛ», создавшего единую технологическую цепочку от добычи нефти до продажи бензина конечному потребителю по всему миру. 
Еще одной отличительной чертой российских слияний и поглощений того времени являлась их сильная связь с процессами, происходившими в политической сфере. Большинство из них выражало политические интересы либо местных администраций, либо других уровней власти, в этих условиях о стремлении к достижению приоритетной цели в рыночной экономике – увеличению благосостояния акционеров – тогда не могло быть и речи. Как правило, подобные сделки идут вообще вразрез с интересами акционеров. К сожалению, и по сей день это одна из основных отличительных особенностей M&A процессов на современном российском рынке. 
Давать какую-либо достоверную статистику по сделкам 1994–1999 гг. не берется ни одна уважающая себя аналитическая компания, специализирующаяся на рынке M&A. Это связано с тем, что оценка масштабов российского рынка слияний и поглощений во многом зависит от выбранного методологического подхода. Большинство сделок по покупке активов в 90-е годы осуществлялось в рамках приватизации. Лишь к концу последнего десятилетия XX века появились слияния в традиционном смысле. 
Этап 2003–2007 гг., условным началом которого можно считать принятие нового закона о банкротстве, а также ряда других законов, касающихся корпоративного права, характеризуется стремительным ростом российского рынка слияний и поглощений.

Можно с уверенностью сказать, что российский бизнес уже основательно встал на путь активных слияний и поглощений. По итогам 2005 года рынок M&A составил $50,2 млрд., увеличившись тем самым на 65%. Причем наиболее активным игроком рынка являлось государство. Как следует из доклада, обнародованного аудиторской компанией Ernst & Young , 44% от общего объема операций с российскими объектами пришлось на долю сделок, где в качестве покупателя выступали компании, контролируемые государством.

По  количеству сделок M&A за 2005 год в России лидировала пищевая промышленность. На нее приходилось порядка 14 % всех совершенных сделок. Следом идет машиностроение (9%) и на третьем месте - нефтегазовая отрасль (8%) и финансовый сектор (8%).  Эти данные графически представлены в диаграмме 1.

 

Более половины общей стоимости сделок в 2005 году приходлось на нефтегазовую промышленность (54%), далее следуют металлургия и горнодобывающая отрасль (13%), строительная отрасль (5%), пищевая промышленность (4%) и сектор финансовых услуг (4%).  (см. диаграмма 2).

 

Самой крупной сделкой на рынке слияний  и поглощений компаний за 2005 год  стало приобретение «Газпромом» 72% акций «Сибнефти» за 13 млрд. долларов.

Объем сделок по покупке российских компаний составил $36,9 млрд., а российские приобретения за рубежом оцениваются в $13,3 млрд.   

     Проанализировав основные этапы зарождения рынка  и современную ситуацию на нем, можно  определить основные черты рынка M&A в России: 
1. Преобладание горизонтальных сделок на современном этапе, против вертикальных слияний на начальном.. Это означает, что в большинстве отраслей полным ходом идет укрупнение бизнеса. В первую очередь, данная тенденция касается нефтегазовой и металлургической отраслей, которые, видимо, еще долго останутся лидерами на рынке M&A. 
2. В последнее время в России происходят конгломератные слияния. Например, горнодобывающая компания «Мечел» в настоящее время состоит из трех, практически равных по размеру бизнесов: угольного, сталелитейного и металлургического. 
3. Негативной структурной особенностью российского рынка M&A является, то, что технологичные отрасли, такие как машиностроение, электроника, информационные технологии, существенно отстают от лидеров в данной области, что лишний раз свидетельствует об ориентации российской экономики на производство сырья. 
4. Ярко выраженная сырьевая ориентация экономики отражается и на сумме сделок M&A. Финансовые возможности нефтяников и металлургов привели к их абсолютному лидерству по данному показателю. 
5. Такой цивилизованный тип сделок, как MBO, остается в России достаточно редким явлением, что свидетельствует о недостаточной роли менеджеров на рынке M&A. 
6. Слияния стали приобретают в большей степени стратегический характер, имеют более цивилизованные формы, что, безусловно, является положительной тенденцией. Следствием этого становится рост количества региональных и международных сделок, снижение числа враждебных захватов. 
7. Крупнейшие российские компании приобретают все больше активов за рубежом. Некоторые стремятся расширить ресурсную базу, другие – получить выход на новые рынки, в том числе, на рынки соседних стран СНГ для обеспечения дальнейшего роста. 
8. Происходит усиление роли государства на рынке M&A. 
9. Международные и внутренние рынки капитала играют все большую роль в финансировании приобретений. Расширились возможности привлечения капитала путем выпуска акций и облигаций. Заметным источником финансовых ресурсов стали публичные размещения акций. 
Развитие национальных особенностей экономики России формирует отдельный путь российского рынка слияний и поглощений, который в ближайшее время не будет подвержен мировым волнообразным колебаниям.  
 
 

2. Специфика процессов  поглощений в России

Формы проведения процессов поглощений также специфичны. В литературе отмечают основные варианты поглощения компаний в РФ:

1) установление  контроля над менеджментом предприятия/лицом,  представляющим интересы владельца  крупного пакета акций;

2) приобретение  контрольного пакета акций; 

3) банкротство  компании с последующим приобретением  ее активов. 

Установление  контроля над менеджментом государственного или муниципального предприятия представляет собой не что иное, как подкуп менеджеров предприятия/лиц, представляющих интересы государства на общих собраниях акционеров (чиновников по управлению имуществом). Данный способ весьма удобен, когда корпорация-покупатель не в состоянии ни приобрести контрольный пакет акций, ни обанкротить предприятие. При приватизации «неформальные» отношения с командой управления предприятием дают преимущество в борьбе за продаваемые активы. Отрицательными сторонами этого метода являются зависимость от конкретных должностных лиц, а также отсутствие оформления права собственности на имущество либо акции компании.

Защитой от подобного  метода могли бы стать ежегодная  замена и тщательный отбор лиц, представляющих интересы государства на общих собраниях  акционеров, и их несвязанность с различного рода коммерческими организациями. Но реалии жизни далеки от этого. Второй распространенный метод – приобретение контрольного пакета акций (перехват управления). Данный способ наиболее эффективен с точки зрения правовых гарантий расширяющейся компании. Он дает возможность легально принимать решения практически по всем вопросам деятельности общества. Современное состояние судебной системы дает основание покупателю не опасаться, что заинтересованные лица оспорят его действия. Негативная сторона данного метода связана с высокими издержками по приобретению акций общества. Методами перехвата управления в компаниях выступают как скупка акций у физических лиц, так и передача ценных бумаг в доверительное управление коммерческой организации или индивидуальному предпринимателю (управляющему). Средствами убеждения акционеров выдать доверенности могут быть как агитация с помощью «уважаемых» на предприятии людей, так и денежные поощрения, ну и различные PR-акции (статьи в местной прессе). В РФ весьма распространенным стал метод банкротства компании с последующим приобретением ее активов. Главный плюс модели банкротства коммерческой организации – низкие издержки («денежные субсидии» чиновникам региональных органов власти, судьям арбитражных судов, арбитражным управляющим).