Рынок ценных бумаг

 

Листинг на рынке ценных бумаг

     Ценные  бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут  быть допущены на биржу. Процедура допуска  ценных бумаг к торговле на бирже  называется листингом. Практически  во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются для продажи на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список (или “лист”) и именуются “списочными” или “листинговыми”.

     Компания, желающая включить свои акции в биржевой список, подает на биржу заявку определенной формы и сообщает о себе довольно подробную информацию. Объем и характер этих сведений определяет сама биржа, поэтому требования к ценным бумагам на разных биржах могут быть различными. Ценные бумаги, не включенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты другой биржей, где требования более мягкие.  

 

Внебиржевой рынок 

 

     Внебиржевой  рынок охватывает рынок операций  с ценными бумагами, совершаемых  вне фондовой биржи.     

 Через  этот рынок проходит а) большинство  первичных  размещений; б)  торговля  бумагами  худшего качества (в сравнении с зарегистрированными на бирже).     

 Вместе  с тем, существуют переходные  формы, так называемые "прибиржевые"  рынки,  которые размывают четкую  границу  между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые", "третьи", "параллельные" рынки,  создаваемые фондовыми биржами  и  находящиеся под их регулирующим воздействием.  Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли,  котировки и единство правил. Возникновение  этих  рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок,  а также желанием создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний,  являющихся носителями наиболее  современных технологий.     

 С  другой стороны, из чисто внебиржевого  оборота возникают организованные  системы  торговли  ценными  бумагами,  имеющие компьютерную основу и  аналоги  территориально  распределенной электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы Национальной ассоциации  инвестиционных  дилеров  (США):  НАСДАК

(NASDAQ) - Система автоматической котировки  Национальной ассоциации инвестиционных  дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги национального рынка, а также Канадская система внебиржевой торговли (COATC),  Система автоматической котировки  и  дилинга  при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие.  

 

Российская  практика    

 В  настоящее время  российский внебиржевой  рынок  состоит из следующих сегментов:

 

    -    Государственные ценные бумаги

 

    - система  торговли  долгосрочными облигациями для юридических лиц,  созданная Центральным банком России ( в качестве дилерской/брокерской сети  выступают  Главные  территориальные управления ЦБР,  еженедельные объемы продаж - несколько десятков млн. рублей);     

- система  торговли государственными краткосрочными  облигациями (электронный межбанковский  рынок,  созданный  ЦБР совместно с Московской межбанковской валютной биржей;     

- торговая  сеть Сберегательного банка по  операциям с мелкономинальными  государственными облигациями и  другими долговыми обязательствами  государства для физических лиц ( в качестве брокерской сети выступают отделения Сберегательного банка и их филиалы;     

- аукционная  сеть  (центры  приватизации  и  т.п.)  Государственного комитета по имуществу РФ (торговля акциями приватизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок приватизационных сделок,  совершаемых при акционировании предприятий, на основе региональной сети Госкомимущества);     

- "телефонные" внебиржевые рынки валютных облигаций,  казначейских векселей и т.д.     

  * Ценные бумаги частных эмитентов:     

- внебиржевое  первичное размещение акций вновь  созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг;     

- внебиржевой  вторичный рынок ценных  бумаг  коммерческих банков (депозитных  и сберегательных сертификатов,  финансовых векселей);     

- стихийные  внебиржевые  рынки  ценных  бумаг (оборот по ценным бумагам как между предприятиями, так и между физическими лицами);     

- электронные  внебиржевые рынки,  имеющие  организованные системы торговли  (электронный рынок ELM (акции на нем котируются наряду с продовольствием,  химической продукцией и т.п.),

проекты корпорации "АСТ", "Национальной  торгово-банковской системы" и др. Электронные фондовые рынки находятся в процессе формирования;     

- стихийный  рынок суррогатов ценных  бумаг  (коммерческие сертификаты, кредитные опционы,  стандартизированные страховые полисы, обращающиеся  товарные  контракты,  "билеты",   свидетельства о депонировании и т.п.);     

 Следует  отметить,  что до 1993г.  российский  внебиржевой рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и только с 1993 г. он стал приобретать оптовый характер (торговля крупными  партиями  акций  для установления контролирующего влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути.  

 

Технологии  торговли, применяемые  на первичном и  вторичном рынках ценных бумаг

 

     В зависимости  от  применяемых  технологий торговли можно выделить следующие рынки:  стихийный,  дилерские и  аукционные.     

 Стихийный  рынок. Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам  и участникам не установлены,  торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.     

 В  российской практике существует  много примеров подобных  рынков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товарно-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок  ценных бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг.,  стихийный рынок вокруг Центральной республиканской универсальной биржи в 1994 г.     

 Аукционные  рынки. Это рынки, которые характеризуются  публичными гласными  торгами с открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других  условий  сделок  по ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные  рынки подразделяются  на: простой  аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.  

* Простой  аукционный рынок -  рынок, на  котором  состязаются только покупатели, прямая  конкуренция продавцов отсутствует.

Перед началом торгов,  на основании заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка  предложений, по каждому из которых проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен.  Простой аукцион  лежит  в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых   аукционов   ценных  бумаг,  проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг,  каким является российский рынок.      

* При  голландском аукционе происходит  предварительное накопление заявок  покупателей, которые заочно рассматриваются  эмитентом или посредником,  работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных,  удовлетворяются по официальной цене.  По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО,  но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они были поданы.     

* Двойные  аукционные  рынки - на таких рынках между собой конкурируют и продавцы и покупатели.  Этот вид рынка в свою  очередь включает:     

-онкольные  рынки,     

-непрерывные  аукционные рынки.     

 а)  Онкольные рынки. До начала  торгов накапливаются заявки  о 

покупке и продаже,  которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству.  Совпадающие заявки и предложения сравниваются,  устанавливается определенный курс, по которому можно  удовлетворить  наибольшее количество заявок  о  покупке и предложений на продажу.  Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж.  Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи.     

 б)  Непрерывные аукционные рынки.  Именно по данной схеме организована  работа крупнейших фондовых бирж  на Западе. В период торгов  на  таком  рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами,  сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке  поступления,  а  при  одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения.  Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного  предложения  ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО.    

*Дилерские  рынки. На этих рынках продавцы  публично объявляют о ценах  предложения  и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг.  Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают  ценные бумаги. Продавцы несут обязанность  совершить сделки с любым лицом  по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между  покупателями не происходит.  Дилерские рынки применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг;  б) в  тендерных  предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).     

 Организовать  дилерские рынки можно на  основе следующих видов предложении ценных бумаг:     

-локализованного  (назначение  нескольких локальных мест продаж за наличные);     

-распределенного  (создание  распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);     

-продленного  (создание постоянного предложения  различных видов ценных бумаг  в филиальной сети коммерческого  или сберегательного банка).     

 Схема  дилерских рынков в России  использовалась  при первом публичном предложении акций для  частных и юридических лиц (межбанковское объединение "Менатеп",  декабрь 1990 г.) и  при размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.

 

   Классификация ценных бумаг  

 

     Ценной бумагой  является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизиторов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.  

 

II 1  Виды ценных бумаг и их характеристика

 

       В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:

- обращаемость  на рынке; 

- доступность  для гражданского оборота; 

- стандартность  и серийность;

- документальность;

- регулируемость  и признание государством;

- ликвидность; 

- рискованность;

- обязательность  исполнения.  

 

Обращаемость  - это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.