Пути преодоления финансового кризиса

Психологический риск существует в том случае, когда контрагент после заключения контракта осуществляет действия, ставя­щие под сомнение успешное выполнение этого контракта. Напри­мер, с точки зрения кредитора изменение условий финансируемого проекта на более рискованный может стать причиной изменения вероятности возврата кредита. Психологический риск можно мини­мизировать посредством мониторинга действий субъекта хозяйст­вования в процессе использования им заемных средств, а также оценки его финансового положения.

1.2.           Механизм финансового кризиса

Под долговым кризисом понимается массовое банкротство субъектов хозяйствования и дефолт по суверенным долгам государ­ства. Валютный кризис пока определим через проявление в резких колебаниях курса денежной единицы, в крупном сокращении золо­товалютных резервов, в серьезном ухудшении валютной ликвидно­сти государства. Основными характеристиками банковского кризиса выступают: массовое изъятие вкладов из коммерческих банков, рез­кое сокращение банковского и коммерческого кредита, повышение ссудного процента, рост финансовых банкротств. Следовательно, сочетание всех этих трех компонентов позволяет нам говорить о полноценном финансовом кризисе. В ином случае речь будет идти лишь о частях финансовой нестабильности.

Одновременное протекание валютной и банковской неста­бильности носит название двойного кризиса. Недове­рие населения к национальной валюте может в какой-то момент спровоцировать «набег» вкладчиков на банки с целью изъятия своих депозитов, номинированных в национальных денежных единицах. Это приводит к банковскому кризису, при котором давление на ва­люту неизбежно возрастает, потому, что банки могут иметь внеш­нюю задолженность, возврат которой окажется под вопросом, и по­тому, что схемы гарантий депозитов вкладчиков могут потребовать дополнительных государственных расходов, а это может повлечь новый виток инфляции и девальвации. Кроме того, при отсутствии ограничений на вывоз капитала финансовые активы, номинирован­ные в национальной валюте, будут переводиться в иностранные ва­люты, так что внутригосударственный банковский кризис неизбеж­но приведет к валютному.

Непосредственно преобразование банковского кризиса в двойной происходит в два этапа. Первое время, обычно по причине финансовой либерализации движения капитала в страну, резко возрастает количе­ство заемщиков, что сопровождается ростом необеспеченных займов. Отсутствие необходимого опыта банковских работников, наличие сла­бой системы пруденциального управления, увеличение процента левериджа (отношения заемных средств к собственным) в корпоративном секторе — все это создает видимость слабости кредитной системы го­сударства и неспособности поддерживать обменный курс националь­ной валюты на определенном уровне. Как следствие наступает второй этап двойного кризиса, когда инвесторы уже психологически склон­ны начать спекулятивный террор на валюту страны, ожидая лишь по­вод, которым может стать любое событие (например, политическое убийство кандидата в президенты (Мексика, 1994 г.).

В другой ситуации, когда двойной кризис приобретает форму не банковско-валютного, а валютно-банковского шока, типичной причиной его возникновения является злоупотребление властями эмиссионной политикой для финансирования бюджетного дефици­та при условии использования режима фиксированного обменного курса или «грязного плавания» на уровне, противоречащем другим целям монетарной политики. Аналогично предыдущему случаю, если у населения возникают сомнения в способности или желании правительства поддерживать установленный предел обменного кур­са, то следующим шагом станет всеобщий сброс национальной ва­люты через финансовых посредников (обычно банки), что порож­дает ажиотажный спрос и банковский кризис.

Итак, резюмируя западное направление науки в сфере финансо­вых потрясений, можно сделать вывод, что сущность и содержание финансового кризиса состоит в следующем. Финансовый кризис — это расстройство процесса функционирования финансового рынка, которое проявляется в обесценении национальной валюты, истощении ва­лютных резервов, массовом банкротстве кредитно-финансовых учре­ждений, несостоятельности субъектов нефинансового сектора и дефол­те по суверенным долгам. Финансовый кризис состоит из валютного, банковского и долгового, которым предшествует биржевой, частично вызванный падением уровня инфляции в стране.

2. Пути преодоления финансового кризиса                                                    

2.1.           Политика антикризисного управления финансовыми кризисами

. Международные фи­нансовые организации, созданные на одной из конференций, воз­ложили на себя обязательства по решению этой проблемы. Однако подойдя к новому столетию, их деятельность вызывает сомнение общественности и даже опасения в том, что эти финансовые орга­низации не только способствуют устранению нестабильности, но и усугубляют, а порой и вызывают ее. В этой связи необходимо про­вести институциональную реформу валютной системы.

Таким образом, построение новой финансовой архитектуры требует решения трех основных проблем: выбор валютного режима, предотвращение финансовых кризисов с помощью предупреждаю­щих индикаторов, институциональная реформа. Важно отметить, что в рамках этой новой системы, возможно, потребуется опреде­лить локомотив дальнейшего финансового развития мирового сооб­щества. Проблема выбора режима обменного курса является важной не только в решении вопросов предотвращения финансовой неста­бильности, но и в достижении эффективного функционирования

монетарной и экономической системы государства. Пришедшая в 1970-х гг. свобода выбора валютного режима не сократила количе­ство случаев финансовых потрясений в мировом сообществе. Ана­литики и специалисты международных финансовых организаций пытались эмпирическим путем решить проблему выбора для фор­мирования однозначных рекомендаций о приоритетности того или иного механизма курсообразования. В условиях глобализации мирохозяйственных связей и либера­лизации внешнеэкономических валютно-финансовых отношений сформировалась относительная гегемония американского доллара в рамках мирового валютного пространства. Проникновение долла­ра во внутринациональный денежный оборот многих государств, а порой и полное вытеснение вплоть до его официального призна­ния в качестве национальной денежной единицы заставило эконо­мистов всего мира всерьез рассмотреть сущность данного явления с выделением его негативных и положительных сторон как для на­циональной экономики, так и для мирового сообщества в целом. В экономической теории существует несколько определений долларизации, каждое из которых на практике сводит­ся к использованию иностранной валюты в качестве денежного средства и хранению резидентами страны своих активов в наличной иностранной валюте и в виде валютных вкладов в отечественных банках. Исходя из мирового опыта можно выделить две формы дол­ларизации. Первая, в последние годы получившая особое распро­странение в странах с переходной экономикой, отражает большую степень вкладов и депозитов в иностранной валюте в широком по­казателе денежной массы, включающем эти депозиты. В экономи­ческой литературе данное понятие часто понимается как коэффи­циент долларизации, однако, на наш взгляд, следует несколько расширить рамки валютных ценностей, которые сравнивают с де-

Механизм валютного совета или использование политики валютного управления.

Понятие механизма валютного совета характеризуется следую­щими основными особенностями:

      жесткая фиксация курса национальной валюты к иностранной;

      автоматическая конвертируемость, т.е. постоянно обеспе­ченная возможность в любой момент обменять местную валюту на резервную по фиксированному курсу;

      наличие достаточного объема резервов иностранной валюты, который, по меньшей мере, не уступал бы стоимостной оценке де­нежно-кредитных обязательств для выполнения предыдущего усло­вия (обычно 105-110% покрытия национальной денежной массы, на случай внезапных потрясений, связанных с падением цен акти­вов, составляющих резервы);

      запрет на операции центрального банка на открытом рынке, при жесткой фиксации валютного курса ограничиваются его возможности оперировать косвенными инструментами (маневрировать процентными ставками) и в целом выполнять свои регулирующие функции;

      запрет центральному банку проводить кредитование правительства, банковской системы и любого другого субъекта;

      достижение разумного оздоровления финансовой системы,

      готовность допущения банкротства слабых банков;

      принятие долгосрочного обязательства проводить указанную | политику, которое должно быть оформлено в виде закона или упомянуто в банковском кодексе для того, чтобы защитить от угрозы ; политического вмешательства.

С институциональной точки зрения механизм валютного совета представляет собой учреждение на основе Центробанка страны, которое осуществляет эмиссию национальной валюты исключи­тельно путем покупки иностранной валюты. Прибыль совета, как правило, образуется как разница между процентами по принадле­жащим ему ценным бумагам в резервной валюте и расходам на эмиссию и передается правительству в полном объеме за вычетом сумм, необходимых для покрытия издержек по эмиссии и для под­держания требуемого законом уровня резервов. Валютный совет не проводит целенаправленной монетарной политики, а объем денеж­ного предложения, т.е. сумма банкнот и монет на руках населения и депозиты в коммерческих банках, определяется рыночной конъ­юнктурой. Обычно валютное правление имеет небольшое количест­во штатных работников, которые значительно сокращают свою ра­боту, передавая часть инвестиционных и регистрационных функций внешним организациям (крупным коммерческим банкам). Совет директоров валютного правления (3—8 человек) руководит только деятельностью менеджеров, не оказывая влияния на проводимую политику. Персонал правления выполняет лишь две функции: кон­версию национальной и резервной валют и инвестирование свобод­ных средств в первоклассные ценные бумаги. Важным фактором долгосрочности функционирования учреждения является его поли­тическая независимость, отсутствие которой превращает валютное правление в полноценный Центробанк.

В процессе реформирования мировой финансовой архитекту­ры акцент должен быть поставлен на предотвращение финансовых кризисов как наиболее эффективную форму антикризисного управ­ления. Однако для успешного предотвращения финансовой неста­бильности необходим не только соответствующий ряд инструмен­тов, рычагов и финансовых ресурсов, но и такой важный компонент, как время. Последний же достигается благодаря своевременному оповещению о приближающейся волне финансовых потрясений. Безусловно, каждый элемент финансового кризиса, как валютный, банковский или долговой, обладает своей собственной системой сигналов-индикаторов, которые предупреждают об усилении уязви­мости экономики. Так же как сами эти элементы финансового кри­зиса в своем функционировании тесно переплетаются, так и неко­торые показатели могут одновременно свидетельствовать об угрозе двойного или какого-либо другого кризиса. Поэтому, наряду с об­щей методикой по созданию системы индикаторов, которая нами будет предложена далее, существуют также специфические особен­ности каждого из элементов финансовой нестабильности, система­тизация которых позволит достичь поставленных в этой главе целей, т.е. диагностировать финансовую сферу экономики.

Прежде чем непосредственно обратиться к построению систе­мы индикаторов, целесообразно выделить ее необходимость в ме­ханизме антикризисного управления и развития экономики в це­лом. По этому поводу существуют два умозаключения. Во-первых, процесс финансовой нестабильности является весьма затратным для подверженных ею стран. На протяжении последних двух деся­тилетий для преодоления банковских кризисов власти тратили фи­нансовые ресурсы в среднем около 10% от ВВП. Аналогичная си­туация складывалась и при возникновении девальвации и дефолта. В этой связи сигналы-индикаторы необходимы для снижения фи­нансовых затрат на преодоление потрясений и их последствий для экономики, т.е. для формирования эффективного предупреждаю­щего механизма. Во-вторых, рыночные показатели уязвимости фи­нансового кризиса не всегда могут в должной мере (т.е. заранее) сигнализировать о приближении нестабильности. Особенно это проявляется в условиях недостатка объективной информации о платежеспособности заемщика или ликвидности кредитора. К тому же рынок может оказаться подвержен влиянию информации, которая не соответствует реальной макроэкономической ситуации. Поэтому

сигналы-индикаторы более достоверно, нежели рыночные показа­тели, могут предупредить о возможности наступления финансовой нестабильности.

Методика диагностирования финансовой сферы, которая пред­полагает определение сигналов-индикаторов, на наш взгляд, должна состоять из шести этапов.

На первом этапе, необходимо провести выборку стран, на основе которой будет проводиться отбор индикаторов. Безусловно, простейшим способом реализации этой операции является использова­ние опыта одной страны, которая испытала глубокий финансовый кризис (например, Аргентина, Турция и т.д.). Однако специфика каждого отдельного финансового потрясения не позволяет прово­дить обобщения, поэтому в исследование необходимо включать не­сколько стран. Обычно в зарубежных работах используют группы, включающие в себя от 25 примеров и более. При этом целесообраз­но использовать месячные, а иногда и недельные значения показа­телей для наглядности получаемых результатов. Очевидно, что чем большее количество стран будет включено в исследование и чем меньше будет временной разрыв между значениями индикаторов, тем точнее будут полученные интересующие нас сигналы. Между тем специфические особенности отдельных стран часто выступают ис­ключениями из правил, поэтому заведомо искажают результаты. Следовательно, при выборке стран необходимо использовать также и субъективный фактор, который позволит избежать включения в группу стран, не всегда следующих законам рынка, т.е. классифи­цировать их по степени развитости экономик.

На втором этапе, при построении системы индикаторов, необхо­димо четко определиться с дефиницией финансового кризиса. Воз­вращаясь к главе 1.2, можно отметить наличие множества определений этого процесса. Однако для практических расчетов более полезным будет не концептуальное понятие финансовой нестабильности, а ее детальное эмпирическое понимание, т.е. отдельное рассмотрение ее элементов — валютного, банковского и долгового кризисов. Для

Третьим этапом процесса диагностики является определение такого свойства сигналов-индикаторов, как их предупредитель­ность. Другими словами, необходимо определить временной проме­жуток, в котором сигнализирует используемый нами индикатор и предупреждает о наступлении кризиса. Как известно, валютные и долговые кризисы длятся в среднем менее одного года, а банков­ские — около 4—5 лет. Причина очевидна: преодоление валют -но-долговой нестабильности ложится на плечи государства, которое пытается восстановить свой имидж среди инвесторов и всего миро­вого сообщества. Банковскую панику приходится преодолевать пре­имущественно самим банкам с некоторой долей помощи кредито­ров последней инстанции. В этой связи индикаторы уязвимости страны валютным и долговым проблемам функционируют,

Четвертый этап является одним из самых важных и предполагает непосредственно отбор сигналов-индикаторов. Данная операция должна быть основана на экономической теории и результатах эмпирических исследований специалистов в этой области. Технически распределение индикаторов можно объединить с пятым этапом диаг­ностики, поэтому этот механизм будет рассмотрен ниже. Важно от­ветить, что, несмотря на необходимость различать индикаторы по цементам финансового кризиса, т.е. сигналы, относящиеся к ва­тной, банковской или валютной нестабильности, целесообразно выделить показатели, предвещающие не только специфический финансовый кризис, но и циклический.