Мировая валютная система

Объем операций в СДР незначителен. Роль по сравнению с евро остается скромной. СДР не обладают абсолютной приемлемостью, не обеспечивают эквивалентности сопоставлений и урегулирования сальдо платежного баланса. Маловероятно использование СДР в качестве главного международного резервного актива и превращение их в полномасштабную мировую валюту. Концепция стандарта СДР утратила смысл в 90-х годах, и предстоит изменение этого структурного принципа Ямайской валютной системы.

2. Утрата долларом монопольной роли.

Хронический дефицит платежного баланса по текущим операциям, разбухание краткосрочной внешней задолженности, уменьшение официального золотого запаса страны, инфляция, две девальвации  подорвали монопольное положение  доллара как резервной валюты. Формально лишенный этого статуса  в результате Ямайской валютной реформы  доллар фактически остается ведущим  международным платежным и резервным  средством, что обусловлено более  мощным экономическим, научно-техническим  и военным потенциалом США  по сравнению с другими странами. Зарубежные предприятия американских монополий выпускают больше продукции, чем любая западноевропейская страна или Япония. Это определяет господствующую роль США в международных экономических, в том числе валютно-кредитных  и финансовых, отношениях.

Текущее падение курса  доллара – это не просто разовое  явление. Доллар тянут вниз сразу  несколько факторов, среди которых  гигантский внешнеторговый дефицит  экономики США, чрезвычайно низкие процентные ставки, а также вялый  рост американской экономики. В результате, падение курса доллара по отношению  к евро является лишь началом длительного  периода упадка американской валюты.

3. Проблема многовалютного стандарта.

Укрепление валютно-экономических  позиций новых центров — стран  Западной Европы, особенно ЕС, и Японии — обусловило тенденцию перехода от стандарта СДР к многовалютному стандарту на основе ведущих валют (доллара США, марки ФРГ, японской иены, швейцарского франка, евро и др.). Однако ни один из трех центров не имеет  такого превосходства: над другими в валютно-экономической сфере, чтобы установить безраздельное господство своей валюты. Поэтому характерной чертой эволюции мировой валютной системы является тенденция к валютному полицентризму. Это проявляется, частности, в привязке денежных единиц к разным валютам.

4. Проблема золота.

Доллар, став конкурентом  золота, имеет определенные преимущества в период его стабильности. Во-первых, объем долларовых резервов может  увеличиваться при необходимости  в отличие от ограниченного объема добычи золота (1,3 тыс. т в 1970 г., 2,4 тыс. т в 1997 г.). Во-вторых, банкам выгоднее хранить резервы в долларах, если они стабильны, чем в золоте, так  как по долларовым счетам платят проценты. Третье преимущество доллара – конверсия в золото – было постепенно утрачено. С 60-х годов США всячески препятствовали обмену долларов на золото для иностранных центральных банков, а с 15 августа 1971 г. официально его прекратили. Однако, несмотря на относительные преимущества доллара и законодательный разрыв мировой валютной системы с золотом как валютным металлом, фактически его демонетизация не завершена. Денежные функции золота не исчерпаны, а золотые запасы остаются фондом мировых денег и наиболее надежными резервными активами по сравнению с современными функциональными формами мировых денег – национальными кредитными деньгами, евровалютами, международными валютными единицами (СДР, ЭКЮ и заменившие их с 1999 г. евро).

Страны Западной Европы, располагая большими золотыми запасами, чем США, заинтересованы в сохранении их как реальных резервных активов. Это проявилось в возобновлении  межгосударственных операций с золотом  в ЕВС. На их долю приходится около 1/4 золотых запасов всех стран. Американцы являются покупателями 40% всех выпускаемых  в мире золотых монет. Отношение  к золоту остается актуальной проблемой. Легализация роли золота как валютного  металла затрудняется в связи  с колебаниями (подчас значительными) рыночной цены золота и отсутствием  реальной официальной цены золота.

5. Режим плавающих валютных курсов.

Введение плавающих вместо фиксированных валютных курсов в  большинстве стран не обеспечило их стабильности. Этот режим оказался неспособным обеспечить выравнивание платежных балансов, покончить с  внезапными перемещениями «горячих»  денег, способствовать решению проблемы безработицы. Поэтому страны предпочитают режим регулируемого плавания валютного  курса, поддерживая его разными  методами валютной политики. Вместе с  тем обязательства стран-членов МВФ по регулированию валютных курсов расплывчаты и декларативны, хотя устав Фонда предусматривает  введение стабильных, но регулируемых паритетов.

3.2 Перспективы развития  мировой валютной системы

Практически все аналитики  расценивают введение общей европейской  валюты, как одно из важнейших событий  в международных валютных отношениях после отмены Бреттон-Вудской системы. Например, авторы специального доклада, подготовленного Международным  валютным фондом, заранее провозгласили, что с учреждением ЭВС (Экономический и Валютный Союз) евро должна стать второй по важности валютой официальных резервов в мире, а ЕЦБ займет свое место как наднациональная структура по руководству межгосударственной валютой. Многие даже предполагают, что рождение нового сверхмощного субъекта мировой экономики, каким хотят сделать ЭВС его архитекторы, повлечет за собой экономический передел мира. Элен Рей, аналитик из лондонского Центра экономических исследований, в связи с этим замечает: «Рядовые европейцы, в самом деле, поглощены преимущественно проблемами практического использования новой валюты. Но некоторые европейские политики и экономисты (особенно во Франции) видят ЭВС как наилучший шанс ослабить гегемонию доллара в международной валютной системе». Насколько оправданы эти амбиции, можно будет судить лишь по прошествии нескольких лет.

Хотя целый ряд этих и других вопросов пока остаются нерешенными, в общей тональности оценок преобладают  оптимистические ноты. Так, эксперты МВФ полагают, что, несмотря на имеющиеся  политические, культурные и экономические  проблемы, евро имеет достаточный  потенциал, чтобы преобразить европейский  и международный финансовые рынки  и трансформировать существующую многостороннюю валютную систему в трехполярную или даже двухполярную.

В настоящее время, по их мнению, похоже, что евро будет играть более значительную роль в международной  торговле, частных инвестициях и  официальных резервах. Не нужно быть специалистом по экономической истории, чтобы прийти к выводу о том, что международное валютное превосходство приносит существенные политические выгоды. Достаточно посмотреть на послевоенный опыт Америки. Доминирующая держава всегда лучше защищена от внешних влияний при формулировании и проведении в жизнь финансовой политики. Она также способна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами, равно как и оказывать значительное влияние на другие страны. Помимо этого, имеются и чисто экономические выгоды. Страна, валюта которой имеет международный статус, т.е. в значительном количестве сосредоточена в руках иностранцев, получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью денежных знаков и фактическими издержками их изготовления. Так, по расчетам Deutsche Bank порядка 50-60% находящихся в обращении наличных долларов США и 30-40% немецких марок сосредоточено за пределами страны их происхождения. В целом, доходы Соединенных Штатов от международного спроса на доллары достигают 0,1% ВВП. Специалисты из Deutsche Bank считают, что эмиссия евро принесла прибыль в размере 0,05% совокупного ВВП стран ЕС (или 4 млрд. евро). Статус доллара как международной валюты и повышенный спрос на него занижают реальную доходность при размещении инструментов, обслуживающих государственный долг США. Таким образом, любое изменение баланса сил в международной валютной системе может означать политические и экономические выгоды для Европы и ущерб для США.

В настоящее время Европа играет одну из ключевых ролей в  мировой экономике. Так, Евроленд, территория государств, входящих в ЕЭС и принявших введение евро – имеет несколько большее население и немногим меньший объем ВВП, чем США. Экспорт товаров Еврозоной (без учета торговли внутри ЭВС) значительно превышает соответствующий показатель Соединенных Штатов. Однако наличие границ между отдельными странами, национальных валют, не считая различий в налоговом и трудовом законодательстве, до сих пор лишало европейские фирмы тех конкурентных преимуществ, которыми обладают компании, действующие на крупных интегрированных внутренних рынках США или Японии. Роль новой валюты в международной финансовой системе будет основана в будущем на стабильности и силе евро против доллара и иены и определяться долей евро в официальных и частных инвестиционных портфелях, международных финансовых транзакциях и торговых потоках. После введения евро торговля между 11 странами ЭВС не требует больше операций купли-продажи валюты. Контракты между компаниями разных стран теперь не связаны с валютными рисками. Более того, поскольку цены определяются в одной и той же валюте во всех 11 государствах, европейским фирмам стало легче покупать товары, сделанные в других странах Евроленда. Поэтому внутренняя торговля в ЭВС будет расти опережающими темпами по сравнению с внешней. Кроме того, поскольку страны Еврозоны становятся гораздо более сплоченными в экономическом плане, их политическое руководство будет менее озабочено флуктуациями обменных курсов евро, чем правительства отдельных стран - курсами своих прежних национальных валют. Иными словами, подход к политике обменных курсов стал более похож на американский, что способствует снижению курса евро.

Доллар в течение многих лет являлся доминирующей резервной  валютой, в которой другие страны по всему свету предпочитали держать  свои валютные резервы. Наконец 1997 г. 57% всех официальных резервов иностранной  валюты в мире приходилось на доллар. Немецкая марка занимала лишь 12,8%, французский франк – 1,2%, а японская иена – 4,9%. Однако при этом центральные банки Евроленда имели валютных резервов на $ 300 млрд. После введения общей валюты они, начали сокращать свои резервы в иностранных валютах. Поскольку торговля внутри зоны производится в евро, отпадет потребность поддерживать ее с помощью накопления резервов иностранных валют. Различные расчеты определяют объем "избыточных" резервов в странах ЭВС в диапазоне от $ 50 млрд. до $ 230 млрд.

Рыночные оценки экспертов  МВФ, которые базируются преимущественно  на величине торговых потоков, указывают, что европейцами может быть продано  до $ 50 млрд. Однако, величина и предполагаемая структура резервов в ЭВС будет  определяться в большей степени  направлением движения потоков капитала и политикой обменного курса  ЕЦБ, чем торговыми потоками. Более  того, если прежняя линия поведения  основных центральных банков может  служить ориентиром в этом вопросе, то ЕЦБ вряд ли будет продавать  долларовые резервы в ближайшее время. Поскольку цифра «избыточных» резервов незначительна по сравнению с общим объемом международных активов и обязательств США, понижающее давление на обменный курс доллара к евро вследствие продажи долларовых резервов в любом случае будет слабым. Значение евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральных банков азиатских стран. Пока они владеют более чем 40% официальных валютных резервов мира (преимущественно в долларах). Во многом это является следствием того, что до кризиса 1997 г. многие азиатские валюты были привязаны к доллару, но также и из-за отсутствия до сих пор достаточно привлекательной альтернативы.

Даже, несмотря на то, что  сейчас невозможно предугадать политику обменных курсов стран Азии в будущем, очевидно, что окончание жесткой  привязки к доллару откроет более  широкую перспективу для использования  евро в качестве резервной валюты. Многие аналитики предполагают, что  азиатские государства будут  аккумулировать значительные объемы резервов в евро для оптимизации прибыли, диверсификации рисков и стабилизации обменных курсов. В этом случае доля евро может составить 25-30% мировых  валютных резервов. Государства, которые  используют фиксированный курс, в  основном привязывают свои валюты к доллару или к корзинам валют с преобладанием доллара. Они вряд ли произведут значительные изменения в ближайшее время. Кроме того, большинство стран Латинской Америки и Азии имеют более тесные торговые связи с США, чем с Европой. Они, скорее всего, не станут сбрасывать доллары, но могут постепенно диверсифицировать свои резервные запасы. Определенно можно сказать лишь, что если сдвиги в структуре резервов от доллара к евро и произойдут, этот процесс будет постепенным. Центральные банки в других странах мира, безусловно, не станут продавать доллары и покупать евро в больших объемах, если это приведет к уменьшению их долларовых активов. Не подлежит сомнению, что усиление роли какой-либо валюты как резервного средства может происходить, только если ее эмитент имеет общий дефицит платежного баланса. Другими словами, если запасы резервной валюты растут, то на нее должен существовать не только спрос, но и предложение. Пример, США демонстрирует эту закономерность. В последние годы Америка имеет постоянный дефицит платежного баланса. Но и ранее, в 1950-х и 1960-х годах, отток капитала из страны превышал положительное сальдо торгового баланса. В настоящее время Еврозона имеет ощутимое положительное сальдо торгового баланса. Поэтому вопрос заключается в том, станет ли этот блок крупным экспортером капитала. Согласно исследованию, проведенному Банком международных расчетов, сейчас доллар используется в 80% всех валютообменных операций. Почти половина мировой торговли ведется в долларовых ценах. Это побуждает корпорации, вовлеченные в международную торговлю, вести внутреннюю балансовую отчетность в долларах. Но существование единой валюты для большей части Европы приводит к постепенному увеличению доли торговых операций между Европой и другими странами, номинированных в евро. Это, в свою очередь, вынуждает иностранных трейдеров вести балансовую отчетность в евро.

Но эти операции касаются меньшей части международных  активов в иностранной валюте. Более важными являются зарубежные инвестиции и займы. Как и в  случае с официальными резервами, направление  и размер потоков частного капитала в Европе будут определяться размером, емкостью и ликвидностью рынков суверенных облигаций, выпущенных в евро, а также  характеристиками рынка частных  капиталов. В некоторой степени  давление на евро, оказываемое перетоком  капитала, ищущего большую доходность, может компенсироваться за счет увеличения надежности номинированных в евро ценных бумаг. Недавно специалисты Центра экономических исследований провели анализ наиболее вероятных вариантов выбора ключевой валюты и прогнозируемого спроса на финансовые активы, номинированные в различных валютах, в среднесрочной перспективе. Для этого использовалась модель мировой экономики, состоящей из трех регионов (Европа, США и Азия). На основании данных валютных и фондовых рынков они пришли к выводу, что в краткосрочной перспективе, скорее всего, евро заменит доллар в качестве основной валюты в торговле между Европой и азиатским блоком, но доллар останется ключевой валютой на международном рынке (сценарий «квази статус – кво»). Но если будет достигнут существенный прогресс в деле интеграции финансового рынка Европы, то экономия на масштабе операций позволит настолько снизить транзакционные издержки, что фундаментальные факторы будут способствовать еще большему укреплению позиций евро. Тогда новая валюта заменит доллар в качестве основной международной валюты при совершении транзакций с финансовыми активами, но в операциях между США и азиатским блоком будет доминировать доллар, который также сохранит ключевые позиции на валютном рынке (сценарий «среднего евро»). Менее вероятен вариант, при котором евро станет играть роль ключевой валюты (сценарий «большого евро»).

Таким образом, авторы исследования считают, что новая валюта узурпирует часть функций доллара, хотя масштабы этого процесса будут зависеть от политических решений и предпочтений участников рынка. Что бы ни происходило  в долгосрочной перспективе, доллар, безусловно, останется доминирующей по объему совершаемых операций валютой  еще весьма продолжительное время. Элен Рей в связи с этим замечает: «Скорость изменений в глобальной экономике может быть гораздо выше, чем в недавнем прошлом, но запаздывание неизбежно, также как неопределенность и просто инерция. Действительно, начальные годы валютного союза могут сопровождаться значительной нестабильностью, совпадающий с выходом евро на международную сцену».

На состояние евро влияет и множество противодействующих факторов, неподконтрольных Европейскому Союзу. С точки зрения экономической теории 11 государств – членов ЭВС не составляют «оптимальную валютную зону», а их решение о создании союза носит по преимуществу политический характер. Поэтому пока ЭВС и евро остаются экспериментом, исход которого до конца не ясен.