Методы управления валютными рисками

    Существует  два главных последствия экономического иска для компании в случае неблагоприятного изменения обменного курса:

- уменьшение  прибыли по будущим операциям.  Такой экономический риск называется  прямым;

- потеря  определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями. Такой экономический риск называется косвенными.

     Источником  прямого экономического риска являются операции, которые будут проведены  в будущем⁵. После заключения сделки прямой экономический риск трансформируется в операционный. Примером возникновения угрозы убытков может служить предложение контракта, оцененного в иностранной валюте, или представление прайс-листа в иностранной валюте. Любая компания, покупающая или продающая товар за границей, подвергается прямому экономическому риску.

     К косвенному экономическому риску относится  изменение затратной и ценовой  конкурентоспособности, вызванное  движением курсов валют.

     Косвенным экономическим риском называется риск убытков, связанных с ухудшением конкурентоспособности данной компании в сравнении с иностранными (а может даже и внутренними) конкурентами, вызванном, вследствие движения курсов валют, относительно высокими затратами или относительно низкими ценами.

     Воздействие экономического риска на конкурентоспособность можно проиллюстрировать при помощи простого примера⁶. Предположим, что на мировом рынке доминируют два производителя - британский и американский. Однако продукция обеих фирм оценивается в долларах США. 

                  Британская  компания  Американская компания

ДОХОДЫ 100% в долларах   100 % в долларах

ЗАТРАТЫ  100% в фунтах стерлингов  100% в долларах 

      - Достаточно ясно виден экономический  риск британской компании. Если  курс фунта стерлингов относительно  доллара вырастет, то стерлинговая  стоимость выручки в долларах упадет, что сузит маржу прибыли.

      - В смысле конкурентоспособности,  однако, валютному риску подвержены  обе компании. Усиление фунта  делает британскую компанию менее  прибыльной, что дает преимущество  американскому производителю в завоевании большего рыночного пространства. По той же причине рост доллара относительно стерлинга даст преимущество британской фирме.

     Возможные последствия валютного риска:

     Операционный  риск. Уменьшение чистого притока  денежных средств; снижение прибыли  и чистого дохода на одну акцию; понижение доли рынка сбыта.

     Трансляционный  риск. Уменьшение в отчетности стоимости  иностранных активов или увеличение стоимости пассивов в иностранной  валюте, что ведет к понижению  чистой стоимости предприятия; уменьшение в отчетности прибыли и показателя чистого дохода на каждую акцию предприятия.

     Экономический риск. Снижение конкурентоспособности; понижение долгосрочной рентабельности.

 

1.2. Валютные риски при заключении стандартных контрактов 

      Предприятия и организации, непосредственно выходящие на внешний рынок, сталкиваются с опасностью валютных потерь из-за резкого колебания курсов иностранных валют. Валютные риски существуют при ведении расчетов как в свободно конвертируемых валютах (СКВ), так и в клиринговых валютах, а также при осуществлении товарообменных сделок. Различают два основных валютных риска: риск наличных валютных убытков по конкретным операциям в иностранной валюте и риск убытков при переоценке активов и пассивов, а также балансов зарубежных филиалов в национальную валюту.

      Риск  наличных валютных убытков существует как при заключении контрактов, так  и при предоставлении (или получении) кредитов и состоит в возможности  изменения курса валюты сделки по отношению к рублю (и, соответственно, изменения величины поступлений или платежей при пересчете в рубли).

      Предположим, что предприятие в сентябре 1999. года приняло решение о заключении контракта на продажу 1 тыс. баррелей нефти в одну из западноевропейских стран (на сумму 100 тыс. долл. по текущим ценам около 100 долл. за баррель) с поставкой в IV квартале. Сумма валютной выручки по этому контракту должна составить 100 тыс. долл. или 100000 тыс. руб. (в соответствии с курсом на 1 сентября 1999 года — 1000 руб. за 1 долл.)⁷.

      Однако  ко времени подписания контракта  в начале октября, несмотря на сохранение прежней рыночной цены в долларах, его стоимость вследствие падения курса рубля составляла уже 100 тыс. долл. = 110000 тыс. руб. (по текущему курсу 1100 руб. за 1 долл.).

      И, наконец, к моменту платежа по контракту в начале января 19... года сумма поступлений составляла 100 тыс. долл. == 90000 тыс. руб. (по текущему курсу 900 руб. за 1 долл.), то есть меньше предполагавшейся суммы на 10000 тыс. руб.

      Указанные валютные риски (до и после заключения контракта) различаются по характеру и существующим возможностям их предупреждения. Так, первый вид риска (до подписания контракта) —близок к ценовому риску или риску ухудшения конкурентоспособности, связанному с изменением валютного курса. Он может быть учтен уже в процессе ведения переговоров. В частности, в случае резкого изменения валютного курса в период проведения переговоров предприятие может настаивать на некотором изменении первоначальной цены, которое компенсировало бы (полностью или частично) изменение курса. Однако после подписания контракта (если в него не включена соответствующая валютная оговорка) подобные договоренности уже невозможны.

      Собственно  валютный риск (риск, связанный с  изменением валютного курса в  период между подписанием контракта (и платежей по нему) в валюте экспортера вследствие понижения курса иностранной валюты к национальной или увеличения стоимости импортного контракта в результате повышения курса иностранной валюты по отношению к гривне. На практике указанный риск может быть устранен путем применения различных методов страхования валютных рисков. Риск упущенной выгоды заключается в возможности получения худших результатов при выборе одного из двух решений — страховать или не страховать валютный риск. Так, изменения курса могут оказаться благоприятными для ВЭО или предприятия, и, застраховав контракт от валютных рисков, оно может лишиться прибыли, которую в противном случае должно было получить. Вместе с тем, фактически невозможно предусмотреть риск упущенной выгоды без достаточно эффективных прогнозов валютных курсов.

      На  зависимость выручки предприятий  от колебаний валютных курсов влияет и порядок внутренних расчетов по экспортно-импортным операциям.

      На  практике валютные риски возникают  в следующих случаях:

      1. До 1992 года экспортеры рассчитывались  с бюджетом по внутренним оптовым ценам. В таких случаях, получаемая предприятием сумма в рублях по существу не зависела от внешних факторов, в том числе и от валютного курса. Тем не менее, и в этих условиях предприятия несли валютные риски — по валютным отчислениям от экспорта. Поскольку сумма отчислений в инвалюте определяется исходя из твердого процента от валютной выручки, изменения последней, связанные с колебаниями валютных курсов, отражаются на величине валютных отчислений. Примерно такая же модель существует и при нынешней системе валютного контроля, когда экспортеры обязаны продавать часть своей валютной выручки на валютной бирже.

      2. Валютные риски возникают при  импорте как за счет централизованных  средств (когда предприятие уплачивает  соответствующий рублевый эквивалент платежей в инвалюте по импортному контракту), так и за счет собственных валютных средств предприятия. В этом случае риски, связанные с возможностью изменения валютного курса, возникают, если валютные -средства хранятся на рублевых счетах или на счете, выраженном в какой-либо третьей валюте, отличной от валюты импортного контракта. Для отечественных организаций и предприятий доступными являются следующие методы страхования валютных рисков⁸:

      - выбор валюты (или валют) цены  внешнеторгового контракта;

      - включение в контракт валютной оговорки;

      - регулирование валютной позиции по заключаемым контрактам;

      - исполнение услуг коммерческих банков по страхованию валютных рисков.

      Выбор валюты цены внешнеторгового контракта  как метод страхования валютных рисков является наиболее простым. Его цель — установление цены контракта в такой валюте, изменение курса которой окажутся благоприятными. Для экспортера это будет так называемая "сильная" валюта, то есть валюта, курс которой повышается в течение срока действия контракта. К моменту платежа фактическая выручка по контракту, пересчитанная в рубли, превысит первоначально ожидавшуюся.

      Наоборот, импортер стремится заключить контракт в валюте с понижающимся курсом ("слабой" валюте). Тогда к моменту платежа ему придется заплатить меньшую сумму в рублях, чем предполагалось, поскольку иностранная валюта в рублях будет стоить дешевле. Удачно выбранная валюта цены позволяет не только избежать потерь, связанных с изменением валютных курсов, но и получить прибыль.

      Вместе  с тем данный метод имеет свои недостатки. Во-первых, ожидания повышения  или понижения курса иностранной  валюты могут не оправдаться. Поэтому  при использовании данного метода необходимы достоверные прогнозы динамики валютных курсов.

      Во-вторых, при заключении внешнеторговых контрактов не всегда есть возможность выбирать наиболее подходящую валюту цены. Например, на некоторых международных товарных рынках цены внешнеторгового контракта устанавливаются в валюте экспортера.

      В отношении многих товаров, в частности, сырья и продовольствия, существует реальная возможность выбора валюты цены, применяемой в контракте, по договоренности между контрагентами. Но интересы сторон при выборе валюты цены не совпадают: для экспортера при любых обстоятельствах более выгодно устанавливать цену в "сильной" валюте, а для импортера — в "слабой

      В связи с тем, что курсы абсолютно  всех валют, в том числе и резервной  валюты - доллара США, подвержены периодическим  колебаниям вследствие различных объективных  и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходах заключается в том, что:

      1.Принимаются  решения о необходимости специальных  меры по страхованию валютных  рисков 

      2.Выделяется  часть внешнеторгового контракта  или кредитного соглашения - открытая  валютная позиция- которая будет страховаться

      3.Выбирается  конкретный способ и метод  страхования риска.

            В международной  практике применяются три основных способа страхования рисков:

      1.Односторонние  действия одного из партнеров

      2.Операции  страховых компаний, банковские  и правительственные гарантии

      3.Взаимная  договоренность участников сделки.

      На  выбор конкретного метода страхования  риска влияют такие факторы, как⁹:

      - особенности экономических и политических отношений со строной-контрагентом сделки

      -конкурентоспособность  товараа  платежеспособность контрагента сделки

      -действующие  валютные и кредитно-финансовые  ограничения в данной стране

      - срок покрытия риска

      - наличие дополнительных условий осуществления сделки

      - перспективы изменения валютного  курса или процентных ставок  на рынке. 

            Мировая практика страхования  валютных и кредитных рисков отражает происходившие изменения в мировой  экономике и валютной системе в целом. Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки. 

 

1.3. Защитные оговорки 

      Золотые и валютные защитные оговорки применялись  после второй мировой войны.

      Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Различались прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась в весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно- доллара). Применения этой оговорки основывалось на том, что в условиях послевоенной Брентонвудской валютной системы существовали официальные золотые паритеты - соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 год устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. Однако из-за периодически происходивших колебаниях рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применяться совсем со времени принятия Ямайской валютной системы, отменившей золотые паритеты и официальную цену золота.