Кредитно-денежная политика РФ

3. ДЕНЕЖНАЯ  ПОЛИТИКА РОССИИ.

1. Динамика  и современный состав.

Динамика  чистых международных  резервов и чистых внутренних активов

По итогам февраля золотовалютные резервы  РФ увеличились на 7,4 млрд. долларов. Основным фактором, определившим динамику резервов, стало существенное ослабление позиций доллара на мировом рынке  по отношению к большинству валют, зафиксированное в конце месяца: именно в этот период был отмечен  рост анализируемого показателя. Переоценка части резервов, деноминированных в  евро и других резервных валютах  по более высокому курсу привела  к увеличению общего агрегата традиционно  измеряемого в долларах США.

По состоянию  на 1 марта 2008 золотовалютные резервы  РФ достигли 490,7 млрд. долларов. За два  первых месяца текущего года прирост  составил 14,3 млрд. долларов, что сопоставимо  с показателями предыдущих лет, характеризующими соответствующий период (10,6 млрд. в 2007 году и 13,7 млрд. в 2006). Согласно Основным направлениям единой государственной  денежно-кредитной политики на 2008 год  прирост резервов в текущем году, по оценкам Центрального банка должен составить порядка 38-68 млрд. долларов. Однако, скорее всего фактические показатели будут иметь мало общего с прогнозными. Во-первых, расчеты Центрального банка сделаны, исходя из цены нефти на мировом рынке в пределах 44-62 долларов за баррель, в то время как текущая цена почти в два раза выше и пока не демонстрирует тенденции к снижению. Точность прогноза капитальных потоков также вызывает сомнения. Вне зависимости от сценария (каждый из которых определяется двумя параметрами – ценой на нефть и динамикой мирового ВВП) Центральный банк предполагает, что приток иностранного капитала в страну составит в текущем году 40 млрд. долларов. Между тем, в условиях значительно возросшей за последние годы интегрированности России в мировую финансовую систему, с одной стороны, и сохраняющейся напряженности и неопределенности на мировом рынке капитала, с другой, разброс значений этого показателя может оказаться весьма существенным и этот фактор в состоянии внести достаточно серьезные коррективы в итоговый показатель прироста резервов и условия проведения денежно-кредитной политики.

Изменение Чистых международных резервов (ЧМР) в составе денежной базы в узком  определении характеризовалось  в феврале ростом на 65 млрд. рублей (2,7 млрд. долларов)⁹. Объём Чистых внутренних активов (ЧВА) также увеличился, но незначительно на 20 млрд. рублей.

Динамика  денежно-кредитных  показателей 

В феврале  денежная база выросла на 2,2%. Напомним, что этому предшествовало снижение в январе на 8,1%. Пилообразная динамика на рубеже годов с последующим  умеренным ростом в феврале и  марте типична для анализируемого агрегата. Такое же поведение, характеризующееся величинами того же порядка, наблюдалось и в предыдущие годы. По состоянию на 1 марта 2007 года объем денежной базы составил 4009 млрд. рублей, что на 6,1% меньше значения на начало года.

Данные  о динамике денежной массы публикуются  Банком России с лагом в 1 месяц. По итогам января объём М2 сократился на 2,7%. Понижательная динамика была отмечена как в отношении наличных денег  в обращении, объем которых за месяц сократился на 6,4% по сравнению  с данными на начало года, так  и в отношении безналичных  денег. Объем последних снизился на 1,3%. Объём безналичных денег  в иностранной валюте, напротив, вырос в январе на 6,3%.

В годовом  выражении по состоянию на 1 февраля  темпы прироста М2 выросли до 48,4% против 47,5% зафиксированных по итогам 2007 года. Отметим, что согласно прогнозу Центрального банка (содержащемуся  в Основных направлениях денежно-кредитной  политики на 2008 год) суммарный рост денежной массы в текущем году должен составить 24-30%. Замедление темпов роста денежных агрегатов является важнейшим условием снижения инфляции, темпы которой ускорились за последний  год более чем в полтора  раза с 7,5% в годовом выражении  в марте 2007 года до 12,7% в феврале  нынешнего. Не последнюю роль в этом сыграла экспансионистская денежно-кредитная  политика Центрального банка. Справедливости ради следует отметить, что в последние  месяцы существенный вклад в ускорении  инфляции внесло также повышение  цен на продовольственные товары на мировом рынке. Так или иначе, но в терминах инфляции экономика оказалась отброшена на три года назад.    

Несмотря  на то, что повышение инфляционного  давления явно отмечалось с лета прошлого года, Центральный банк долгое время  воздерживался от принятия противодействующих мер и, более того, сделал выбор  в пользу решения обратной задачи насыщения денежного рынка дополнительными  ресурсами. Развитие с середины прошлого года неблагоприятных тенденций  на мировом финансовом рынке привело  к кризису доверия, который, в  свою очередь, вылился в резкое сокращение объёма доступных ресурсов, ужесточение  условий предоставления финансирования и сдвиг предпочтений инвесторов в сторону более надежных инструментов. В условиях российского рынка, к  внешним факторам добавились внутренние, связанные со значительными изъятиями  в Стабилизационный фонд и неравномерным  расходованием бюджетных средств.

В конце  прошлого – начале нынешнего года в период масштабных поступлений  в банковскую систему средств  бюджета проблема дефицита ликвидности  на время была снята с повестки дня. Однако участники рынка ожидают, что уже в ближайшие месяцы ситуация вновь ухудшится. Так, первые перебои с ликвидностью на рынке  МБК можно было наблюдать уже  в конце февраля, когда ставки на однодневные межбанковские кредиты  с 3,0-4,5% поднялись до 6,7%. Одновременно резко возросли объемы операций прямого  РЕПО с 20-50 млрд. рублей на протяжении месяца до 200 млрд. в последние дни.

Тем не менее, в начале февраля Центральный  банк был вынужден предпринять шаги, по сути, весьма скромные, направленные на ужесточение денежно-кредитного регулирования и борьбу с инфляцией. С 4 февраля Банк России на 0,25 процентных пункта повысил ставки по всем инструментам управления ликвидностью кредитных  организаций. После почти десятилетнего  периода снижения (с 80% по состоянию  на июль 1998 года до 10% на начало нынешнего  года) ставка рефинансирования была повышена до 10,25% годовых. На ту же величину были подняты ставки по ломбардным кредитам - до 8,25% годовых, операциям прямого  РЕПО - до 8,25% годовых на срок 1 день и 7,25% на срок 7 дней. Кредитам овернайт –  до 10,25% годовых. Соответствующим образом  были откорректированы и ставки по депозитным операциям Банка России.

Также с 1 марта регулятор увеличивает  нормативы резервирования по обязательствам перед физическими лицами в валюте Российской Федерации с 4% до 4,5%; по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 4,5% до 5,5%; по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте – с 4,5% до 5%. Одновременно коэффициент усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов повышается с 0,4 до 0,45.

Само  по себе повышение процентных ставок на 0,25 п.п. едва ли способно оказать  сколько-нибудь существенное влияние  на состояние денежно-кредитной  сферы и динамику инфляции. Однако, по всей видимости, нынешний шаг лишь начало и за ним, скорее всего, последуют  новые повышения. Кроме того, сходное  и, следует признать, гораздо более  выраженное влияние на денежную сферу  будут оказывать внешние факторы. Возможности и условия осуществления  внешних заимствований для российских компаний существенно ухудшились: потенциальным  заёмщикам, в первую очередь, кредитным  организациям, приходится сталкиваться с повышением ставок и ужесточением требований. Однако во многих случаях  потенциальные инвесторы не готовы принимать на себя повышенные риски  даже в обмен на более высокую  доходность вложений. С другой стороны, российским компаниям уже в ближайшие  месяцы предстоят масштабные выплаты  по зарубежным займам, причем к плановым погашениям вероятнее всего добавятся  «вынужденные», связанные с исполнением  оферт. С учетом этих факторов, возможно, Центральному банку для достижения желаемого эффекта удастся обойтись относительно умеренным повышением ставок по своим операциям.

Добавим, что по сравнению с минимумом, зафиксированным в середине 2007 года, ставки по кредитам нефинансовым предприятиям уже увеличились на 2,0-2,5 п.п. и  в среднесрочной перспективе  их рост продолжится. Вместе с тем, вплоть до конца прошлого года повышение  ставок не привело к сокращению кредитной  экспансии. Темпы прироста кредитного портфеля банковской системы оставались высокими в пределах 3,0-4,5% на протяжении всего второго полугодия и  превышали соответствующие показатели прошлого года (исключение составил лишь декабрь: прирост на уровне 3,1% оказался ниже, чем 4,2%, зафиксированные в последний  месяц 2006 года). В сумме кредитный  портфель банков увеличился по итогам 2007 года на 51,3% против 46,4% по итогам 2006 года. При этом доля кредитов в иностранной  валюте в общем объеме снизилась  с 26,2% до 23,9%.  
 

3.2Макроэкономический прогноз 

ИСТОРИЯ ВОПРОСА

Сейчас всем очевидно, что идет девальвация рубля, недвижимость падает в цене, продовольственные  товары, наоборот, растут, а цены на промышленные товары дергаются в  разные стороны с учетом новогодних распродаж, но одновременного объявленного повышения цен на новые иномарки.

Естественно, что  в душе каждого есть смятение и  неоднозначные чувства и непонимание  того куда мы идем.

В памяти многих маячит ещё не забытый дефолт 98 года и Виктор Геращенко – народный преддефолтовый утешитель России (который  последнее время часто мелькает на ТВ).

Немного задумавшись, обыватель (но не каждый) начинает восстанавливать  в памяти хронологию событий независимого российского телевидения:

Август 2008 г. –  «За рубежом финансовый кризис, а  в России кризиса нет, и девальвации (обесценивания) рубля конечно не будет».

Сентябрь 2008 г. - «В России только последствия финансового  кризиса и то не по всем каналам  телевидения».

Октябрь 2008 г. –  «В России финансовый кризис, но резкой девальвации рубля не будет, потому что так сказал сам А. Дворкович, сам советник самого президента».

Ноябрь 2008 г. –  «Девальвация в размере 2,98 % в отношении  бивалютной корзины (доллар плюс евро) в месяц не является резкой, вот  если бы она было более 10 %».

Декабрь 2008 г. –  «Резкая девальвация рубля (но пока ещё не дефолт) в размере более 10 % в отношении бивалютной корзины. Евро стало более 40 руб. при оптимистических  прогнозах (по каналу RBK) роста евро до 55 руб. за первые два квартала 2009 г.»…

Понятно, что  уже любой вздрогнет и захочет  узнать, что ему делать в этой ситуации, поскольку следующий шаг  в этой наклонной плоскости –  это дефолт. И неважно, каким он будет быстрым, открытым и паническим как в 98 г. или медленным и скрытым  под эгидой золотовалютных резервов вкупе с мощной идеологической нагрузкой (тем более ещё неизвестно, что  хуже).

Что нам делать?

Конечно, еще  раз включить телевизор и послушать, что предлагают и что прогнозируют.

- 26 декабря 2008г.  первый зампред ЦБ отметил,  что "широкие границы коридора  позволят реализовать фундаментальные  тенденции". "Мы не должны  идти против них, мы должны  их корректировать. При резком  снижении курса ситуация была  бы совершенно иной. А плавным  расширением границ мы выиграли  время для того, чтобы не было  паники, чтобы граждане и бизнес  могли обдумать свои дальнейшие  действия", - подчеркнул А.Улюкаев. 

Тоесть правительство  на полном серьезе предлагает гражданам, т.е. бабушкам, дедушка, молодежи, бюджетникам, наемным работника предприятий, - большинству населению России обдумать свои дальнейшие действия.

А чтобы обдумывание  было более серьезным и грамотным  Правительство РФ в августе-декабре 2008 г. представило российскому народу Новогодний спектакль в трех актах  под названием «Макроэкономический  прогноз на 2009».

Акт первый

26.08.2008 г. обнародуется  «макроэкономический прогноз на 2008-2009 годы», который так и называется  «сценарный», поскольку его составители  изначально понимают театральность  данного лицедейства.

По этому прогнозу цена нефти марки Urals закладывается  в размере минимум 78 (долл. за барр.), а золотовалютные резервы на 1 января 2009 г. в размере минимум 624 млрд.долл. (для информации сейчас их 450), так, что  рост ВВП в 2009 году по мнению правительства  составит минимум 5,1 %, даже при приросте денежной массы (М2) на 35 %. При этом, что интересно налоговые поступления в федеральный бюджет даже при максимально хорошем сценарии планируются только до 8,2 трлн.руб.

Однако государственная  дума принимает бюджет на 2009 год, где  доходы запланированы - 10,927 трлн. рублей, расходы на уровне 9,025 трлн. рублей, а профицит якобы в размере - 1,9 трлн. рублей.

Это понимало и  правительство, которое действительно  запуталось в своих цифрах и поэтому  предложило Акт второй данного спектакля.