Управление капиталом

приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности

собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект. Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

     Знание  механизма воздействия финансового  левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

23

Глава 2. Анализ управления капиталом

2.1 Оценка использования капитала.

Конечная  эффективность использования основных фондов характеризуется показателями фондоотдачи, фондоемкости, рентабельности, относительной экономии фондов, повышения объема продукции, повышения производительности труда работающих, снижения себестоимости продукции и затрат на воспроизводство основных фондов, увеличения сроков службы средств труда и других.На промышленных предприятиях фондоотдача определяется по объему выпуска продукции на 1 руб. среднегодовой стоимости основных фондов. Фондоотдача - обобщающий показатель использования производственных фондов. На величину и динамику фондоотдачи влияют многие факторы, зависящие и не зависящие от предприятия. Вместе с тем резервы повышения фондоотдачи, лучшего использования техники имеются на каждом предприятии, участке, рабочем месте. Интенсивный путь ведения хозяйства предполагает систематический рост фондоотдачи за счет увеличения производительности машин, механизмов и оборудования, сокращения их простоев, оптимальной загрузки техники, технического совершенствования производственных основных фондов. Для выявления неиспользуемых резервов важно знать основные направления факторного анализа фондоотдачи, вытекающие из различия в подходах к моделированию данного показателя. Наиболее проста двухфакторная модель анализа:

где: f — фондоотдача;

F ^оп — активная часть основных фондов; N — объем продукции, принятый для исчисления фондоотдачи.

При анализе  фондоотдачи применение данной модели позволяет ответить на вопрос, как  изменения в структуре основных фондов, т. е. в соотношении 

24

активной и пассивной их частей, повлияли на изменение фондоотдачи.Для того чтобы раскрыть влияние на фондоотдачу действия экстенсивных и интенсивных факторов использования основных фондов (в том числе машин и оборудования), необходимо использовать в анализе более полную модель.При расчете общего показателя фондоотдачи в стоимости основных фондов учитываются собственные и арендуемые фонды. Не учитываются фонды, находящиеся на консервации, и резервные, а также сданные в аренду.Использование основных фондов признается эффективным, если относительный прирост физического объема продукции или прибыли превышает относительный прирост стоимости основных фондов за анализируемый период.Рост фондоотдачи ведет к относительной экономии производственных основных фондов и к увеличению объема выпускаемой продукции. Размер относительной экономии ресурсов и доля прироста продукции в результате роста фондоотдачи определяются специальным расчетом.Так, относительная экономия основных фондов определяется как разность между величиной среднегодовой стоимости основных фондов отчетного периода и среднегодовой стоимостью основных фондов базового года (предшествующего года), скорректированной на рост объема производства продукции.Доля прироста продукции за счет роста фондоотдачи определяется по методу цепных подстановок: прирост фондоотдачи за анализируемый период умножается на среднегодовую фактическую стоимость основных производственных фондов. 

25

2.2 Анализ динамики инвестиций   

Чистый  приток капитала за первое полугодие 2006 года составил $11,5 млрд против $3,9 млрд оттока за весь 2005 год.  
Эта тенденция отражается и в ситуации на российском фондовом рынке. По данным Росстата, портфельные инвестиции возросли в первом полугодии 2006 года в 2,9 раза по сравнению с первым полугодием прошлого года. Их объем достигал $499 млн, в том числе в акции и паи – $492 млн. По последним данным исследовательской организации Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), с 20 июля по 9 августа наблюдается приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний из России и СНГ; еженедельный приток держится на уровне $20-30 млрд. С начала года, по расчетам EPFR, накопленный приток в фонды России и СНГ составил около $590 млн.  
Схожая ситуация наблюдается и на фондовых рынках других развивающихся стран. Суть происходящего понятна. Последние данные показали замедление роста базовой инфляции в потребительском секторе в США и ее неожиданное снижение – в производственном. Значит, ФРС, не ставшая на прошлой неделе повышать ставку, может не делать этого и дальше. После выхода статданных по инфляции оценка рынком вероятности этого события вообще опустилась ниже 50%. Следовательно, развивающиеся рынки снова становятся привлекательными для глобальных инвесторов.  
Тем не менее пока приток средств на развивающиеся рынки не так велик, как это могло бы быть. Опрос портфельных управляющих, проведенный в начале августа инвестбанком Merrill Lynch, показал, что 70% из них ожидают в ближайшие 12 месяцев замедления глобальной экономики. Именно из-за опасений рецессии, показал опрос, фонды сейчас держат значительные средства в кэше. "Самый большой вопрос осени будет звучать так: вернется ли вся эта ликвидность обратно в акции или направится в рынок облигаций?" – считает аналитик Merrill Lynch Дэвид Бауэрс.  
России это грозит тем, что приток капитала в страну продолжится, как и

26

опасается господин Греф. По его словам, капитализация российских компаний в августе составила 84% ВВП, что на 11% больше уровня 2005 года. Если российскому фондовому рынку все-таки придется "переваривать", по выражению министра, дополнительный приток капитала, то перспектива перегрева с последующей коррекцией становится вполне реальной. "Необходимо осознавать, что цены акций российских компаний уже заметно повысились по сравнению с уровнем начала лета и вплотную приблизились к своим справедливым стоимостным уровням. От справедливого уровня индекса РТС, установленного аналитиками Альфа-банка, нас отделяет всего 100 пунктов, или 6%",– говорит Ангелика Генкель из Альфа-банка. Когда индекс достигнет справедливого уровня 1750 пунктов, при оптимистическом сценарии может активизироваться рост акций второго эшелона, а цены в первом эшелоне стабилизируются. При пессимистическом же среднесрочном сценарии возобладают спекулятивные стратегии в секторе "голубых фишек". Иначе говоря, "непереваренные" деньги будут подталкивать неоправданное подорожание акций крупных компаний. Это и есть фондовый "пузырь". Однако нельзя забывать и о возможности еще более негативного сценария. "Очень приятно, что все emerging markets и наш отечественный рынок восстановились после полуторамесячного падения. Но не надо забывать, что мы интегрированы в мировую экономику и мировые финансовые процессы",– предупреждает Роман Блинов из управляющей компании "РИ-Менеджмент". Делать окончательный вывод пока рано: инфляция в США остается пока выше целевых уровней при сохранении высоких цен на сырьевые товары и ускоренного роста затрат на оплату труда. Если замедления инфляции не произойдет, то ФРС может быть вынуждена продолжить повышение ставок. В этом случае, конечно, чрезмерного притока средств на российский и другие развивающиеся рынки не произойдет. Беда в том, что повышение ставок будет означать еще и замедление экономики США, а значит, и снижение спроса на нефть. А это уже нанесет серьезный

27

удар  не только российскому фондовому рынку, но и всей нашей экономике – и при таком развитии событий сценарий, описанный министром, покажется нам всем оптимистическим.

2.3 Управление капиталом на предприятии «X»

Анализ  состава и структуры капитала  предприятия. Открытое акционерное общество “X” создано в соответствии с Указами Президента Российской Федерации от 1 июля 1992 года № 721 “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений в акционерные общества”, от 15 августа 1992 года № 923 “Об организации управления энергетическим комплексом Российской Федерации в условиях приватизации”, от 5 ноября 1992 года № 1334 “О реализации в электроэнергетической промышленности”. В своей деятельности руководствуется Федеральными законами “Об акционерных обществах”, “о рынке ценных бумаг” и др., а также Положениями ФКЦБ, Уставом и Положениями общества. Учредителем ОАО “X является Комитет по управлению имуществом  администрации Курской области (решение от 09.12.1992 года № 226).

Общество  является юридическим лицом и правопреемником управления строительства Курской АЭС, на базе которого образовано общество. В 2001 году в состав ОАО “x”, кроме подразделений собственных сил, входило более 20 субподрядных строительно-монтажных организаций общей численностью работников более двух тысяч человек, в том числе рабочих 1.9 тысяч человек. Генподряд – 5367 человек, в том числе рабочих – 4446 человек. Списочная численность работников собственных подразделений и служб ОАО “X” составляет 3086 человек, в том числе рабочих 2583 человек.

На основании  показателей бухгалтерской отчётности проведен анализ состава, структуры и динамики источников финансирования ОАО “X”

в1999-2001 годах (приложение 1).                                                                        

28

Источники финансирования предприятия к концу 2000 года увеличились на 48905 тыс. руб. или 7.9 %. Их прирост полностью обусловлен увеличением заёмного капитала. Собственный капитал предприятия сократился на 3070 тыс. руб. Это связано с тем, что предприятие в 2000 году израсходовало всю сумму полученной прибыли. Утрата собственных источников финансирования создаёт угрозу финансовой независимости предприятия, так как доля собственных средств в источниках финансирования снизилась до 24.6 %, в то время как доля заёмного капитала увеличилась до 75.4 %.

Заёмный капитал полностью представлен  кредиторской задолженностью, которая  к концу года увеличилась на 51975 тыс. руб. или 11.51 %. Рост задолженности обусловлен невыполнением предприятием своих обязательств перед бюджетом и внебюджетными фондами, перед поставщиками и подрядчиками. Предприятие является неплатежеспособным из-за несвоевременного погашения дебиторской задолженности.

Управленческим  персоналом были предприняты попытки  улучшения создавшейся ситуации, что повлекло изменения в структуре капитала ОАО

«X» в 2001 году.  Источники финансирования предприятия к концу отчётного периода увеличились на 251479 тыс. руб. или 37,64 %. Их прирост обусловлен увеличением как собственного, так и заёмного капитала. Собственный капитал предприятия к концу года увеличился на 111817 тыс. руб. или 68.3%. Это в основном связано с тем, что у предприятия значительно увеличилась нераспределённая прибыль отчётного года (на 68395 тыс. руб.). Основными факторами, повлиявшими на величину прибыли явились: уменьшение себестоимости строительно-монтажных работ за счёт цен на строительные материалы, конструкции, а также изменение выручки от СМР в сторону увеличения. Однако наращенная часть собственных средств не позволяет довести их долю в источниках финансирования до 50%, что

создаёт угрозу финансовой независимости предприятия.

Заёмный капитал предприятия почти полностью  представлен кредиторской

29

задолженностью, которая к концу 2001 года увеличилась  на 18.29% или 90693 тыс. руб. Рост задолженности произошёл по всем её составляющим, за

исключением векселей, а также в отчётном году была ликвидирована задолженность по выплате дивидендов. Дополнительные заёмные средства

предприятие привлекает в собственный оборот, компенсируя отток имеющихся средств в дебиторскую задолженность. У предприятия отсутствуют долгосрочные кредиты и займы, что понижает финансовую устойчивость предприятия. К концу отчётного периода в 40 раз увеличилась статья «Краткосрочные кредиты и займы». Это неблагоприятная тенденция, свидетельствующая об увеличении самого дорогого источника финансирования. Тем не менее, доля краткосрочных кредитов в имуществе 2.83%, то есть их привлечение практически не создаёт угрозу финансовой независимости предприятия. Эти заемные средства привлекались для пополнения запасов товарно-материальных ценностей. Структура капитала ОАО “X” в 1999-2001 г. г. представлена на рис. 9.

             Рис. 9. Структура капитала предприятия  в 1999-2001 г.г.            

На основании  показателей бухгалтерского баланса вычислим и сравним

коэффициенты  финансовой устойчивости организации (приложение 2).

Значение  коэффициента соотношения заёмных  и собственных средств в течение трёх анализируемых периодов превышает максимально допустимое значение, равное 1,5, и составило к концу 2001 года 2.32. Это свидетельствует о финансовой неустойчивости организации. На каждый  

30

рубль собственных средств приходится 2.32 руб. заемных средств. К концу 2001 года финансовая зависимость организации от привлеченного капитала уменьшается, но организация не может покрыть свои запросы за счет собственных источников. Тем не менее в отчетном году произошло уменьшение данного показателя на 0,74 пункта, что позитивно отражает управленческую деятельность предприятия. Наличие финансовой зависимости характеризуют коэффициенты автономии и концентрации привлеченного капитала, которые свидетельствуют о неблагоприятной финансовой ситуации, то есть собственникам принадлежит только 20 -30 % стоимости имущества организации. К концу года это значение увеличилось до 30%, в то время как финансовая зависимость организации от привлеченного капитала снизилась до 70 %. Данный показатель, как и другие в динамике имеет свойство скачкообразного изменения. Тем не менее, в отчетном 2001 году его значение является максимальным 0,3. Это является положительным моментом развития предприятия в 2001 году, хотя оптимальное значение рассматриваемого показателя 0,5. Аналогично складывается ситуация с формированием оборотных средств предприятия за счет собственного капитала. Об этом свидетельствует коэффициент маневренности собственного капитала. На конец отчетного года лишь 22% собственных средств являются мобильными, что ниже рекомендуемого значения – не менее 30%. Из таблицы 1 видно, что 2000 год являлся для анализируемого предприятия наиболее неблагоприятным. В этом году значение рассматриваемого коэффициента снизилось на 5 процентных пункта по сравнению с отчетным годом и на 7 пунктов по сравнению с 1999 годом и составило 17%. Коэффициент финансовой устойчивости равен коэффициенту автономии, так как у предприятия отсутствуют долгосрочные кредиты и займы, что снижает его финансовую устойчивость. Предприятие не кредитуется банками на долгосрочной основе в связи с неплатежеспособностью и финансовой неустойчивостью. В целом