Процедуры листинга, делистинга и клиринга

     Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке  на фондовой бирже. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, предусматривающие достижение следующих  целей:

1. допуск ценных бумаг к торговле на фондовой бирже после изучения финансового положения фирмы эмитента этих ценных бумаг;
2. определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

     По  уровню требований, предъявляемых биржей к ценным бумагам и их эмитенту, различают листинг и предлистинг. Предлистинг рассматривается как  предварительный этап для прохождения  процедуры листинга. Введение процедуры  листинга и предлистинга ценных бумаг  направлено на обеспечение защиты интересов  инвесторов, членов биржи от возможных  потерь вследствие банкротства эмитентов.

     Процедура листинга включает следующие этапы:

• подачу заявления о листинге ценных бумаг от эмитента или его доверенного лица, являющегося профессиональным посредником;
• заключение договора с фондовой биржей на проведение экспертной оценки;
• предоставление документов, необходимых и достаточных для проведения экспертизы учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов, и других документов эмитента ценных бумаг;
• проведения экспертизы ценных бумаг на основе анализа показателя продолжительности и объема их обращения; рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, покрытия на основе баланса, изменения величин уставного капитала и т.п.
• рассмотрение результатов экспертизы на заседании Комиссии по допуску ценных бумаг, либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.

     Ценные  бумаги, прошедшие процедуру листинга т.е. соответствующие минимальным  требованиям биржи, предъявляемым  к ценным бумагам, включаются в котировальный  лист биржи.

     Ценные  бумаги, частично прошедшие процедуру  листинга, т.е. по каким-либо отдельным  показателям, включаются в предлистинговый  список для обращения на фондовой бирже. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи. Биржа  не несет профессиональной ответственности  за надежность и законность таких  сделок.

     После прохождения комиссии по листингу ценные бумаги попадают в котировальную  комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже. Котировальная комиссия определяет ликвидность ценных бумаг, прогнозирует спрос на них, определяет привлекательность их для инвесторов на основе информации, полученной  от эмитента и его посредников.

     Делистинг – процедура исключения ценных бумаг  из биржевого списка. Эта процедура  организуется на бирже в следующих  случаях, когда:

1. эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным на основе последующих квартальных бухгалтерских балансов и отчетов;
2. сократились масштабы публичного размещения ценных бумаг, либо ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;
3. эмитент по письменному заявлению отзывает свои ценные бумаги из листингового списка, например, в связи с обменом своих ценных бумаг одного выпуска на вновь выпущенные ценные бумаги,  при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п.
4. эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора о листинге ценных бумаг.

     Следует отметить, что за последнее время  в мировой практике на крупных  биржах получают развитие  вторичные  биржевые рынки, где обращаются ценные бумаги без прохождения процедуры  листинга. Однако на этих рынках риск инвестора  значительно возрастает.

Клиринг

           После того, как сделка успешно прошла (или миновала) этап сверки, наступает очередь этапа  определяемого как клиринг.

           Клиринг – это  то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей. Этап клиринга включает в себя:

• анализ итоговых сверочных документов;
• вычисление денежных сумм и количества ценных бумаг;
• оформление расчётных документов.

     Анализ  итоговых сверочных документов –  это проверка их на подлинность и  правильность оформления. Клиринг начинается с поверки ключей шифрования и  защиты принимаемой информации.

           Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм. Помимо суммы платежа непосредственно  за купленную ценную бумагу уплате также может подлежать налог  по операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Покупатель приобретает право по отношению  к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую  денежную сумму. Продавец становится  обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать  причитающуюся ему денежную сумму. Их обязательства будут исполнены  и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачёт. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг  по сделкам, хотя это усложняет процедуру клиринга. Для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчёт сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыто», если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т.е. объём требований данного участника превышает его обязательства, значит у него открыта «длинная позиция». Если сальдо отрицательное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то участника «короткая позиция».

     Следующая операция клиринга – это оформление расчётных документов. Они направляются на исполнение в денежную расчётную  систему, и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.

     Виды  операций на фондовой бирже

               После того, как ценные бумаги  прошли процедуру листинга и  включены в котировочный лист, с ними можно осуществлять  биржевые операции, то есть заключать  сделки купли-продажи. Биржевая операция - это сделка купли-продажи допущенных на биржу ценностей, заключенная между участниками биржевой торговли в биржевом помещении в установленное время.

Кассовые  и фьючерсные сделки

     Все биржевые операции можно разделить  на два типа: кассовые сделки и сделки на срок.

     Кассовая  сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается на имеющиеся у продавца в наличии ценные бумаги. Расчет же по кассовым сделкам, то есть поставка ценных бумаг продавцом покупателю и оплата их покупателем, осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни.

     Главной характеристикой сделки на срок является то, что исполнение продавцом и покупателем своих обязанностей должно быть осуществлено в будущем, например, сделка заключена 1 сентября, а должна быть исполнена 1 декабря. В момент же заключения сделки у продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, а покупатель может не иметь денег для их оплаты.

       Сделки на срок обычно называются «фьючерсными» сделками (futures). Обычно при заключении фьючерсной сделки фиксируется не только количество, но и курс ценных бумаг, хотя бывают случаи, когда курс ценных бумаг устанавливается на основе их котировки на бирже в день исполнения сделки. Что касается срока исполнения фьючерсной сделки, то ценные бумаги могут быть переданы в определенный день, указанный при заключении сделки, либо передаваться постепенно до указанной последней даты.

        Участники фьючерсной сделки вносят гарантийные взносы (маржу), которые служат финансовым обеспечением сделки и предназначены для того, чтобы возместить потери одного участника сделки другому из-за невозможности выполнения сделки. Если одна из сторон нарушает соглашение, то другая получает определенную компенсацию из внесенного залога. Размер гарантийного взноса устанавливается биржей и зависит от конъюнктуры - при неустойчивости рынка взнос больше и наоборот. Обычно размер гарантийного взноса колеблется в пределах 5-20% от курсовой стоимости ценных бумаг (суммы сделки).

     многие  из фьючерсных сделок заключаются на условиях соглашения об обратном выкупе. В этом случае движение ценных бумаг  не происходит, а одному из участников сделки выплачивается только разница  в цене.

        Например, заключена фьючерсная сделка на куплю-продажу 100 акций компании «А» по цене 45 долларов за акцию. В момент исполнения сделки цена на акции составила 49 долларов за акцию. Поскольку сделка была заключена с условием обратного выкупа, то продавец выплачивает покупателю разницу в цене в размере 400 долларов (4*100). Покупателю возвращается его гарантийный взнос, разница покрывается за счет продавца.

       Если в момент исполнения сделки  цена будет 40 долларов за акцию,  то покупатель может отказаться  от сделки, заплатив продавцу 500 долларов (по 5 долларов за каждую акцию). В этом случае продавцу возвращается  его гарантийный взнос и выплачивается  разница в цене за счет гарантийного  взноса покупателя.

Фьючерсные  сделки с опционом

       Фьючерсная сделка с опционом характеризуется тем, что покупатель (продавец) платит продавцу (покупателю) определенную сумму денег и приобретает право на то, чтобы в течение определенного периода времени купить (продать) определенное количество ценных бумаг по установленной цене. То есть один из участников сделки приобретает опцион на покупку (опцион «call») или опцион на продажу (опцион «put»). Воспользуется ли держатель опциона своим правом или нет, будет зависеть от того как, изменяется курс ценных бумаг.

        Например, покупатель приобрел опцион на покупку 100 акций компании «Х» по цене 45 долларов за акцию. Срок действия опциона - 3 месяца. Покупатель опциона уплатил вознаграждение по 3 доллара за акцию. В период действия опциона цена акций поднялась до 50 долларов за штуку. Держатель опциона реализует свое право и покупает 100 акций по цене 45 долларов. Он может тут же продать акции за наличный расчет и получить за каждую акцию по 50 долларов. Таким образом, его выигрыш от операции составит 2 доллара на каждую акцию (50-3-45) или 200 долларов от всей сделки.

         Если за период действия опциона цена акции не поднимется выше 45 долларов, то держатель опциона откажется от покупки, потеряв при этом 300 долларов (3*100).

        Если опцион приобретает продавец, то он будет стремиться реализовать свое право в том случае, если биржевой курс ценных бумаг опустится ниже цены, зафиксированной при заключении сделки.

         Покупатель опциона на покупку (как и покупатель во фьючерсной сделке) рассчитывает на повышение курса ценных бумаг, в то время как держатель опциона на продажу (как и продавец во фьючерсной сделке) рассчитывает, но то, что произойдет понижение курса ценных бумаг. Каждый участник руководствуется своими соображениями и надеется получить прибыль, однако выиграть, разумеется, может только один из участников сделки.

Стеллажные  сделки

         Стеллажными называются такие сделки, в которых не определено, кто в сделке будет продавцом, а кто - покупателем. Один из участников сделки, уплатив определенное вознаграждение другому, приобретает опцион, который дает ему право в период действия опциона по своему выбору купить или продать определенное количество ценных бумаг. Например, один из участников сделки приобрел опцион на право покупки акций компании «Х» по цене 80 долларов за штуку или право продажи этих акций по цене 60 долларов за штуку. Цена данного опциона - 20 долларов за акцию.

       Приобретя опцион, держатель опциона  будет следить за изменением  цены акций компании «Х». 60 долларов  и 80 долларов - это так называемые  «стеллажные точки». Если курс  акций компании «Х» будет находиться  между этими точками, то покупатель  опциона понесет убыток в размере  20 долларов на каждую акцию.  Например, курс акций в данный  момент равняется 70 долларов за  акцию, а держатель опциона  имеет право купить акции у  продавца по цене 80 долларов за  акцию. Следовательно, покупать  акции держатель опциона не  будет. Однако держатель опциона  имеет также право и продать  акции по цене 60 долларов за  акцию, то есть ниже рыночного  курса. Следовательно, он не  воспользуется и своим правом  продавца.

     Если  же курс акций компании «Х» опустится  ниже 60 долларов за акцию или поднимется выше 80 долларов, то держатель опциона  воспользуется своим правом и  будет продавать или покупать акции. При стоимости акции 40 или 100 долларов - владелец опциона возместит  свои затраты на его покупку, а  при росте цены выше 100 долларов или  падении ее ниже 40 долларов - начнет получать чистую прибыль.

Фьючерсные  контракты

     Фьючерсные  контракты - это несколько особый вид фьючерсных сделок. Термин «фьючерсный контракт» является довольно условным, поскольку любая фьючерсная сделка - это контракт между продавцом и покупателем, которыми зафиксированы обязательства сторон. И все же это название утвердилось в экономической литературе.